2025年10月财政数据点评：收入增速升，支出需加码

收入增速升，支出需加码——2025年10月财政数据点评 本报告导读： 10月税收收入增速回升，非税收入降幅扩大，而狭义支出增速回落。政府性基金收、支增速转负，主因房地产市场低迷、政府债发行放缓。稳经济还需政策接力，关注“类财政”工具、地方债结存限额落地效果。 梁中华(分析师)021-23219820liangzhonghua@gtht.com登记编号S0880525040019 投资要点： M1同比回落：哪些因素2025.11.14做好逆周期和跨周期调节2025.11.12核心通胀缘何持续攀升2025.11.09出口：低增速会持续吗2025.11.07弱通胀助力美联储降息2025.10.25 狭义支出增速回落。2025年1-10月，全国一般公共预算支出同比增长2%。其中，10月当月同比增速-9.8%，相比9月增速3.1%有所回落。央、地财政支出增速分别由9月的3.2%、3.1%降至-1%、-11.9%。需要提醒的是，本月狭义支出同比回落，虽然与去年同期基数抬升有关，但是稳经济还需财政持续加力。从分项看，社保就业、科技、教育等支出降幅相对偏低，而城乡社区、农林水等基建类支出降幅扩大。 政府性基金收、支增速回落。在收入端，2025年1-10月，全国政府性基金预算收入同比下降2.8%。其中，10月当月同比增速-18.4%，降幅扩大。究其原因，过去几个月，房地产市场调整加速。在支出端，2025年1-10月，全国政府性基金预算支出同比增长15.4%。其中，10月当月同比增速-38.2%，增速明显回落。究其原因，一方面，2025年预算内财政节奏前置，9月以来，专项债等政府债券发行放缓。另一方面，房地产市场低迷，使得拆迁补偿等成本性支出随之下滑。 “类财政”接续发力，增量财政适时加力。为了确保四季度积极政策的延续，增量政策接力。一是，政策性金融工具发挥“类财政”功能。2025年10月，5000亿元新型政策性金融工具完成投放。二是，安排地方债结存限额投放。2025年10月，中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元，其中，新增了2000亿元专项债券额度，专门用于支持部分省份投资建设。 风险提示：房地产需求有待提振。 目录 1.狭义收入：税收推动增速回升......................................................................32.狭义支出：增速回落，民生优先..................................................................43.政府性基金增速：收、支回落......................................................................54.风险提示..........................................................................................................6 1.狭义收入：税收推动增速回升 狭义预算收入增速回升，主因税收收入带动。2025年1-10月，全国一般公共预算收入同比增长0.8%。其中，10月当月同比增速3.2%，相比9月的2.6%边际回升。究其原因，一是，反内卷政策效果持续显现，PPI降幅继续收窄，对税收收入的拖累边际缓解。二是，在积极政策的带动下，相关行业税收收入持续改善。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 税收收入增速回升。2025年1-10月，全国税收收入同比增长1.7%，其中10月当月同比增速3%，相比9月增速2.6%有所回升。从主要分项看，第一，主要税种均有不错表现。其中，个人所得税收入增速边际回升、高位运行。消费税收入增速也稳中有升。第二，增值税、企业所得税收入增速虽然表现尚可，但是在去年同期基数较低的情况下，增速边际回落。考虑到下半年房地产需求调整，经济增长的内生动能还需增强，宏观积极政策仍需加码。 非税收入降幅继续扩大。2025年1-10月，非税收入同比下降3.1%。其中，10月当月，非税收入同比增速-33%，相比9月增速-11.4%降幅扩大。究其原因，除了2024年同期高基数的影响，也反映了财政对非税收入的依赖边际减弱。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.狭义支出：增速回落，民生优先 狭义支出增速回落。2025年1-10月，全国一般公共预算支出同比增长2%。其中，10月当月同比增速-9.8%，相比9月增速3.1%有所回落。央、地财政支出增速分别由9月的3.2%、3.1%降至-1%、-11.9%。需要提醒的是，本月狭义支出同比回落，虽然与去年同期基数抬升有关，但是稳经济还需财政持续加力。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 从分项看，2025年1-10月，财政对民生、科技等重点领域的支出增速领先。从2025年10月当月看，分项支出同比回落。其中，社保就业、科技、教育等支出降幅相对偏低，而城乡社区、农林水等基建类支出降幅扩大。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.政府性基金增速：收、支回落 政府性基金收入增速回落，主因房地产市场调整。2025年1-10月，全国政府性基金预算收入同比下降2.8%。其中，10月当月同比增速-18.4%，相比9月增速5.6%明显回落。究其原因，过去几个月，房地产市场调整加速。10月当月，国有土地使用权出让收入同比增速-27.3%，相比9月增速-1%降幅扩大。 政府性基金支出增速下滑，主因政府债发行放缓。2025年1-10月，全国政府性基金预算支出同比增长15.4%。其中，10月当月同比增速-38.2%，相比9月增速0.4%明显回落。究其原因，一方面，2025年预算内财政节奏前置，9月以来，专项债等政府债券发行放缓。另一方面，房地产市场低迷，使得拆迁补偿等成本性支出随之下滑。 “类财政”接续发力，增量财政适时加力。为了确保四季度积极政策的延续，增量政策接力。一是，政策性金融工具发挥“类财政”功能。2025年10月，5000亿元新型政策性金融工具完成投放。二是，安排地方债结存限额投放。2025年10月，中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元，其中，新增了2000亿元专项债券额度，专门用于支持部分省份投资建设。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 4.风险提示 房地产需求有待提振。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号