有色金属周报：海外锌企减产提振锌价

s2025年11月14日 核心观点 投资咨询业务资格 证监许可【2011】1772号 宏观方面，美联储降息预期出现分歧，部分官员释放鸽派信号，但鲍威尔表态谨慎，12月降息概率下降，流动性对金属市场的支撑边际减弱。此外，美国政府关门风险缓解，宏观环境整体趋于稳定，但对锌价提振有限。 广金期货研究中心 有色金属研究员：薛丽冰联系电话：020-88523420从业资格号：F03090983咨询资格号：Z0016886 供给方面，全球锌精矿供应呈现收紧态势。海外多家锌企三季度产量分化，泰克资源、MMG等企业产量下滑，而韦丹塔、嘉能可等小幅增长。LME锌现货升水扩大，加工费持续下调，凸显海外锌市供应紧张。国内方面，锌精矿进口量虽增，但港口库存下降，部分矿山检修导致11月国内产量预期下滑，加工费走低反映锌精矿供应趋紧。 需求方面，锌市需求呈现“外强内弱”格局。国内镀锌、白电等行业订单走弱，空调排产大幅下滑，基建与地产投资持续低迷。相比之下，欧洲电动车市场表现强劲，德国补贴政策推动需求增长，而北美市场因税收优惠退出短期承压。整体来看，海外需求对锌价形成一定支撑。 库存方面，国内外库存分化明显。LME锌库存处于历史低位，同比降幅达85%，逼仓风险隐现；而上期所锌库存同比大增64%，反映国内供需宽松局面。库存结构差异加剧了市场对海外供应短缺的担忧。 相关图表 展望后市，在海外供应偏紧、国内减产与需求淡季交织的背景下，锌价预计延续震荡偏强走势。需警惕低库存环境下海外市场的逼仓风险，而国内锌市受制于需求疲软，上行空间有限。多空因素博弈下，锌价或以结构性机会为主。 风险点：全球金融市场不稳定、矿山产量受到扰动、海内外锌库存大幅下滑引发金融资本实施逼仓行为。 目录 一、行情回顾：近三周锌价走强.......................................3二、宏观经济分析：美联储12月降息概率下降..........................3三、供给分析：全球锌精矿供应下滑...................................31、海外锌市出现局部短缺.........................................42、中国锌精矿减产...............................................6四、需求分析：锌市需求外强于内....................................71、11月锌下游需求下滑..........................................7五、供需平衡分析：警惕海外锌市逼仓风险............................10六、结论：海外锌市供需偏紧提振锌价................................11分析师声明........................................................12分析师介绍........................................................12免责声明..........................................................13 一、行情回顾：近三周锌价走强 近三周，锌价走强。一方面，是境外炼企减产后导致货源短缺，供需趋紧所导致。另一方面，10月美联储降息25个基点为市场提供流动性。再有，中美贸易谈判取得进展。展望后市，我们认为锌价总体震荡偏强。具体如下： 来源：广金期货研究中心，文华财经 二、宏观经济分析：美联储12月降息概率下降 美国政府关门危机出现缓解。另外，美联储官员释放鸽派信号，暗示12月可能降息25至50个基点。但是鲍威尔却表示不一定降息。 三、供给分析：全球锌精矿供应下滑 1、全球锌市供应格局深度解析：矿端收紧与区域性短缺加剧 2025年全球锌市场正经历显著的供应格局重塑。1-8月全球锌矿产量844.57万吨，同比微增1.7%，但精炼锌领域已出现实质性短缺。同期全球锌板产量908.85万吨，消费量达936.98万吨，供应缺口扩大至28.13万吨，8月单月短缺2.1万吨，凸显供需矛盾正在加剧。 全球主要锌企表现分化。从三季度业绩看，全球主要锌生产企业呈现明显分化态势。泰克资源锌精矿产量15.05万吨，同比下降5%，主要受RedDog矿区产量下滑拖累，但其通过库存销售维持了14%的销量增长。MMG表现更为疲弱，产量仅46,443吨，同比骤降22%。与之形成对比的是韦丹塔与嘉能可的稳健表现，三季度产量分别增长6%和7.86%，达到31.8万吨和24.42万吨。 中小型矿企同样冷暖不一。New Century受计划内检修影响，产量同比下降9%；Southern Copper虽精矿产量大增46%，但精炼锌产出反而下降23.4%，反映产业链上下游传导不畅。Penoles、Fresnillo等企业则面临矿 石 品 位 下 降 的 共 性 挑 战 ， 产 量 降 幅 分 别 达11%和12.9%。而GrupoMexico凭借Buenavista锌矿的优异表现 实 现46%的 增 长 ，Lundin Mining也 受 益于Neves-Corvo矿而增长5%。 海外供应紧张态势加剧。海外市场供应紧张已成为不争事实。西方冶炼厂二季度以来的减产决定，直接导致现货市场供需偏紧。本周LME锌现货对期货升水已达117-176美元/吨，如此高的升水水平在历史上较为罕见，充分印证了现货供应紧张局面。 更值得关注的是加工费的持续下行。CZSPT发布的指导价显示，四季度末前进口锌精矿加工费为120-140美元/干吨，而2026年一季度将进一步降至105-120美元/干吨。加工费作为衡量锌精矿供需关系的重要指标，其连续下调明确指向海外锌精矿供应短缺正在加剧，这为未来几个月的锌价走势提供了坚实支撑。 结构性矛盾深化市场担忧。当前全球锌市场的核心矛盾集中于矿产端与冶炼端的不匹配。虽然部分企业维持产量增长，但多数企业面临资源枯竭、品位下降、运营问题等挑战，新增项目如GrupoMexico的LosFrailes虽获许可，但远水难解近渴。与此同时，冶炼产能的相对刚性使得精矿短缺直接传导至精炼锌供应环节。 综合各方数据，海外锌市供应偏紧格局在年内难以根本缓解。加工费下行、现货高升水与持续库存去化形成共振，预计将为锌价提供强劲支撑。然而，各矿企产量分化的现象也提示投资者需更具针对性地评估不同企 业的投资价值，在整体供应紧张的大背景下，具备资源优势、成本控制能力强的企业将更具竞争力。全球锌市场正从均衡走向紧缺，这一转变不仅影响短期价格走势，更将深刻重塑产业链利益分配格局。对于参与者而言，准确把握供应端变化比以往任何时候都更加重要。 2、中国锌市场供需新态势：进口增长与本土收紧并行 近期中国锌精矿市场呈现出复杂的供需格局。尽管进口量保持增长，但国内供应正逐步收紧，产业链利润分配发生变化，预示着市场结构正在重塑。 进口增长与本土供应收紧形成反差。数据显示，2025年9月中国进口锌精矿50.54万吨，环比增8.15%，同比大幅增长24.94%。1-9月累计进口量达400.8万吨，累计同比增幅高达40.49%。然而，进口增长的背后是国内供应的逐步收紧。10月份港口出港量环比骤降39%，港口库存不升反降，环比减少4.29万吨，这一现象印证了国内冶炼企业保持着较高的生产积极性。 产业链利润结构支撑精矿需求。当前市场最显著的特征在于产业链利润的重新分配。虽然精炼锌生产环节出现亏损，但得益于副产品硫酸价格的良好表现，冶炼企业整体利润仍维持在300-700元/吨的水平。这种盈利状态为锌精矿需求提供了有力支撑。另一方面，锌精矿生产企业利润高达4024元/吨，与进口盈亏（-1800至-3100元/吨）形成鲜明 对比，促使企业更倾向于使用自产锌精矿。 进口行为的深层逻辑。值得注意的是，尽管锌精矿进口处于深度亏损状态，10月到港量仍与9月基本持平。这一看似矛盾的现象背后有其合理性：与精炼锌进口亏损4400元/吨相比，进口锌精矿进行加工更具经济性。这种比较优势成为支撑锌精矿进口的重要力量。 供应趋紧信号明确。进入11月，国内锌精矿供应进一步收紧。湖南、云南地区的矿山检修，加上西藏产量计划下滑，预计将带来更多减量。这一趋势在加工费上得到明确体现：11月国内TC报3000元/金属吨，环比下降650元，降幅达18%，直观反映了国内供需关系的趋紧。11月7日港口数据的变化——到港量激增193%、出口量下降50%、库存微增3%，进一步印证了市场紧平衡状态的延续。 综合来看，中国锌市场正处于进口依赖度提高与本土供应收紧的双重轨道上。冶炼企业的利润韧性支撑着对锌精矿的稳定需求，而国内供应收缩与进口经济性的博弈将继续主导市场走势。在加工费持续下行的背景下，锌价有望获得有力支撑，但产业链各环节的利润分配或将面临重新调整。 四、需求分析：锌市需求外强于内 1、国内需求全面承压 国内需求全面承压。从传统消费领域观察，11月国内锌下游需求呈现普遍走弱态势。镀锌板作为锌消费的重要领 域，受订单疲软和环保限产双重打击，开工率预计将环比下滑。这反映出建筑、汽车等终端领域的景气度不足。 白电行业的表现尤为令人担忧。产业在线数据显示，2025年11月空冰洗三大白电排产总量2847万台，较去年同期实绩下降17.7%。其中家用空调排产1276万台，同比下滑23.7%，冰箱下降9.4%，洗衣机相对平稳仅微降0.2%。这一显著下滑背后有着多重因素：终端零售不及预期促使企业主动下调排产计划，通过合理管控库存来防范渠道资金风险；原材料成本高企也促使企业在订单预期不高时选择减产以优化成本；此外，去年同期受国补政策推动形成的高基数效应也不容忽视。 出口市场同样面临挑战。11月家用空调出口排产745.5万台，同比下滑13.8%。这既是行业在经历2024年外销高峰后的周期性调整，也反映出国际贸易环境变化的深远影响。美国关税政策的不确定性，以及部分企业为规避贸易风险将产能转移至东南亚、墨西哥等地，都在重塑全球供应链格局。 基建地产持续疲软。更为根本的是，作为锌消费重要支撑的基建和地产投资持续低迷。2025年1-9月基础设施投资同比增长仅1.1%，增速已连续6个月下滑，9月单月更是出现4.7%的降幅。房地产投资累计完成额6.8万亿元，同比下降14%，显示出行业仍处于深度调整期。这两大领域的疲软，从根本上制约了国内锌消费的增长空间。 2、海外需求亮点频现 与国内形成鲜明对比的是海外部分市场的强劲表现。汽车行业数据显示，10月份全球电动车销量达到190万辆，同比增长23%。其中欧洲市场表现尤为亮眼，销量同比增长36%至37.28万辆，主要得益于德国的电动车补贴政策和英国市场的强劲需求。中国电动车市场虽占全球总销量的68%，但政策环境正在发生变化——从完全免征购置税转向仅免征50%，这一调整虽然短期内可能刺激消费前置，但长期影响仍需观察。 综合来看，当前锌市场需求端的"内外分化"并非短期现象，而是全球产业链重构、各国政策差异和经济发展周期共同作用的结果。对于市场参与者而言，需要更加关注不同区域的差异化表现：国内市场需重点跟踪政策托底力度和房地产企稳信号，海外市场则要密切关注欧洲电动车产业政策和北美市场需求复苏进度。 这种需求格局的分化，也将进一步影响全球锌贸易流向和价格结构。在国内需求疲软而海外相对强劲的背景下，锌价的驱动因素将更多来自海外，而国内则可能持续面临去库压力。市场参与者需要适应这一新常态，在把握全局的同时，更要注重区域市场的特异性分析，方能在这个分化加剧的市场中把握先机。 五、供需平衡分析：警惕海外锌市逼仓风险 国内外库存分化。截至11月12日，LME锌库存报3.78万吨，同比-85%，月环比持平，周环比+8%。11月