半导体：模拟领域 – PMIC复苏正在进行；RF处于转型期

概述

半导体模拟芯片市场呈现分化趋势，电源管理IC（PMIC）和信号链市场进入周期性复苏阶段，而移动射频前端（RFFE）市场承压，汽车RFFE市场则成为关键的战略增长前沿。

PMIC与信号链：周期性拐点

• 市场复苏：全球模拟芯片市场正在复苏，德州仪器（TI）2025年三轮价格调整标志着激烈价格战的结束和利润率的恢复。WSTS预测2025年和2026年全球模拟芯片收入将分别增长3%和5%，但低于AI驱动的逻辑和存储芯片。
• 中国市场：中国模拟芯片市场预计2025年和2026年将分别增长13%和11%，主要受汽车、计算和本土化需求推动。
• 竞争格局：供应链区域化、市场二元化（广泛SKU覆盖与系统关键专业知识）和资本模式分化（Fabless敏捷性与IDM控制）正在重塑竞争格局。
• 投资建议：重申对BaTeLab的买入评级，因其具有可扩展的SKU扩张策略、有弹性的利润率和吸引人的估值。

RFFE：移动市场触底，汽车市场加速

• 移动RFFE：2024年移动RFFE市场规模下降11%至154亿美元，主要受智能手机平均售价下降和入门级产品占比提升影响。预计2025/26年将增长2%，主要受5G渗透率提升、模块化趋势和BOM成本压力影响。6G技术将在本世纪末推动市场反弹。
• 汽车RFFE：汽车RFFE市场预计2023-2029年将以17%的复合年增长率增长，受汽车连接性和ADAS需求推动。市场规模达154亿美元，显著高于移动市场。
• 竞争格局：市场高度集中，Skyworks与Qorvo合并旨在提升规模和降低对苹果的依赖。中国供应商受益于本土化趋势，但市场仍较分散。汽车RFFE市场成为战略竞争焦点，高通、Skyworks、Qorvo和欧洲厂商NXP、Infineon占据主导地位，中国供应商如Vanchip、Lansus和Maxscend在国内市场取得进展。
• 投资建议：维持对Maxscend的持有评级，认为其利润率恢复可能需要再一年时间，因其正从Fab-lite模式转型。

关键数据

• 全球模拟芯片市场：2023年下降9%，2024年下降2%，预计2025年增长3%，2026年增长5%。
• 中国模拟芯片市场：预计2025年增长13%，2026年增长11%。
• 移动RFFE市场：2024年下降11%，预计2025/26年增长2%。
• 汽车RFFE市场：2023-2029年复合年增长率17%。