1-5月工业企业利润数据点评：上游利润继续回落，中游高端装备制造崛起

本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读正文后免责条款部分 事件：1-5月份，全国规模以上工业企业利润总额同比增长22.7%，增速较1-4月放缓1.7个百分点；其中5月份利润同比增长16.7%，增速较4月份加快2.7个百分点。 核心观点：价格因素拖累1-5月利润增速继续放缓，但由于有出口回暖、及5-6月份企业投资收益集中到账的支撑，叠加去年同期利润基数明显偏低，今年5月当月利润增速有所加快。分行业看，上游利润高位回落，石油、钢铁、有色、非金属、化工等都有不同程度放缓；中下游利润有所改善，中游高端机械设备制造利润崛起，下游部分消费品行业利润也有所好转。而1-5月产成品库存终于迎来拐点见顶回落，这意味着我国库存周期也在见顶回落，下半年经济将面临较大下行压力。 展望未来，价格因素将继续主导企业利润变化，PPI同比持续下降将拖累利润累计同比增速继续回落，但由于有出口回暖、以及中游装备制造崛起的支撑，预计利润增速的回落将较为缓慢。 证券研究报告 分析师 李怀军 S1080510120001 研究助理 曾志伟 S1080116070058 电 话： 0755-23838251 邮 件： zengzhiwei@fcsc.com 上游利润继续回落，中游高端装备制造崛起 ——1-5月工业企业利润数据点评 2017年6月27日 宏观点评报告 宏观经济 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2核心观点：价格因素拖累1-5月利润增速继续放缓，但由于有出口回暖、及5-6月份企业投资收益集中到账的支撑，叠加去年同期利润基数明显偏低，今年5月当月利润增速有所加快。分行业看，上游利润高位回落，石油、钢铁、有色、非金属、化工等都有不同程度放缓；中下游利润有所改善，中游高端机械设备制造利润崛起，下游部分消费品行业利润也有所好转。而1-5月产成品库存终于迎来拐点见顶回落，这意味着我国库存周期也在见顶回落，下半年经济将面临较大下行压力。 展望未来，价格因素将继续主导企业利润变化，PPI同比持续下降将拖累利润累计同比增速继续回落，但由于有出口回暖、以及中游装备制造崛起的支撑，预计利润增速的回落将较为缓慢。 基数效应与出口回暖导致5月利润增速加快，价格因素拖累1-5月利润增速继续放缓。从累计同比看，1-5月利润增速受到价格因素影响继续回落；从当月同比来看，5月利润增速较4月有所加快，这主要是因为：（1）受到去年同期基数偏低影响较大。去年5月份规模以上工业企业利润仅同比增长3.7%，是去年各月增速的第二低点，基数效应令今年5月利润增速高企。（2）出口回暖带动产品销售增长略有加快。5月份，规模以上工业企业主营业务收入同比增长13.1%，增速较4月份加快1个百分点，其中工业品出口交货值同比增长10.7%，增速较4月份小幅放缓0.1个百分点。出口保持较快增长带动工业品销售增长有所加快。（3）投资收益增长明显加快。一般而言，企业投资收益多集中在5、6月份到账，对当期企业盈利的影响较为明显。5月份，规模以上工业企业投资收益同比增长32.5%，增速较4月回升33.4个百分点。据国家统计局测算，投资收益增加合计拉动5月利润同比增速提高2.1个百分点。 分行业看，上游行业利润增速高位回落，中下游行业利润增速有所改善。1-5月份，上游利润同比增长79.2%，增速较1-4月放缓15.5个百分点，其中石油、钢铁、有色、非金属、化工等行业都有不同程度放缓；中游利润同比增长3.9%，增速较1-4月回升1.3个百分点，其中通用设备制造、专用设备制造业、电气机械及器材制造、计算机通信和其他电子设备、仪器仪表制造、金属制品机械及设备修理等高端装备制造业利润都有不同程度回升或者利润增速保持高位，电力热力的生产和供应业利润降幅也有所收窄；下游利润同比增长9.4%，增速较1-4月小幅回升0.3个百分点，其中烟酒饮料、纺织服装、皮革制鞋、木材加工、印刷、医药制造等行业利润增速有所改善。 库存周期迎来拐点见顶回落。1-5月份，工业企业产成品存货累计同比增长9.3%，增速较1-4月下降1.1个百分点。自去年7月份开始至今，在历时10个月的上升之后，工业产成品存货首次回落，我国库存周期迎来拐点见顶回落，下半年经济将面临较大下行压力。 下半年利润增速将继续下降但回落速度趋缓。展望未来，价格因素将继续主导企业利润变化，PPI同比持续下降将拖累利润累计同比增速继续回落，但由于有出口回暖、以及中游高端装备制造崛起的支撑，预 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3计利润增速的回落将较为缓慢。 欢迎关注第一创业研究微信公众号，获取相关研究报告！ 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读本页免责条款部分 免责声明： 本报告仅供第一创业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）研究所的客户使用。本公司研究所不会因接收人收到本报告而视其为客户。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。 本报告可能在今后一段时间内因公司基本面变化和假设不成立导致的目标价格不能达成的风险。 我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告版权归本公司所有，未经本公司授权，不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，任何媒体和个人不得自行公开刊登、传播或使用，否则本公司保留追究法律责任的权利；任何媒体公开刊登本研究报告必须同时刊登本公司授权书，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，并自行承担向其读者、受众解释、解读的责任，因其读者、受众使用本报告所产生的一切法律后果由该媒体承担。 任何自然人不得未经授权而获得和使用本报告，未经授权的任何使用行为都是不当的，都构成对本公司权利的损害，由其本人全权承担责任和后果。 市场有风险，投资需谨慎。 投资评级： 评级类别 具体评级 评级定义 股票投资评级 强烈推荐 预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数20%以上 审慎推荐 预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数5-20%之间 中性 预计6个月内，股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避 预计6个月内，股价表现弱于市场基准指数5%以上 行业投资评级 推荐 行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性 行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避 行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 第一创业证券股份有限公司 深圳市福田区福华一路115号投行大厦20层 TEL:0755-23838888 FAX:0755-23838999 P.R.China:518046 www.firstcapital.com.cn 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心8层 TEL: 010-63197788 FAX: 010-63197777 P.R.China:100030 上海市浦东新区巨野路53号 TEL:021-68551658 FAX:021-68551281 P.R.China:200135