浪潮数字企业(0596.HK)公司深度研究报告：国产替代主线上的云与AI转型升级红利

浪潮数字企业(00596) 证券研究报告 软件开发/公司深度研究报告/2025.11.12 投资评级:买入(首次) 核心观点 ❖国资背景ERP龙头，云转型驱动收入增长与盈利改善。浪潮数字企业是浪潮集团控股、山东国资委实际控制的IT服务商，于1998年自电脑元件分销业务起家，2010年全面转型为企业服务软件供应商并于2014年推进云转型，现已形成以云ERP为核心的产品组合。公司云服务+管理软件业务收入在2020-2024年CAGR为31.8%，至2024年达到53.2亿元（YoY+19.1%）；云服务收入同期CAGR达到60.1%，其占比于2024年首次超过50%。伴随云业务规模效应释放与非核心业务收缩，公司盈利能力持续改善，2024年经营利润率/净利率分别达到8.0%/4.7%（YoY+3.5pct/2.3pct）。 基本数据2025-11-11收盘价(元)8.17流通股本(亿股)11.53每股净资产(元)2.29总股本(亿股)11.53 ❖国产化+云化+智能化趋势明确，国产一线ERP厂商有望受益。据前瞻产业研究院测算，中国ERP软件2023年市场空间为485亿元（YoY+12.2%），市场主要由外资厂商主导，信创政策要求与中国特色结构调整带来的国产替代需求成为行业增长的主线，而云端部署与AI创新均出于提升软件ROI的角度成为行业趋势，三大趋势有望推动国产一线ERP厂商受益。 ❖央国企基本盘稳固，增长动力来自旧客上云以及新客全级次推广。公司云战略明确，以PaaS底座iGIX+原生应用GS Cloud的产品组合巩固央国企基本盘，获取老客户上云→模块拓展以及新客户总部切入→全级次复制两条路径的增量空间；同时不断优化面向中小企业的产品，后续行业模版与交付口碑建立节奏值得关注。AI方面，公司自2023年起推进AI First战略，建立企服垂类模型+AI原生ERP+AI Agent集群三层架构，AI相关订单截至1H2025已达到2.1亿元，长期有望通过AI场景模块增购持续扩大单客价值。 分析师郝艳辉SAC证书编号：S0160525080001haoyh@ctsec.com 联系人朱壹zhuyi01@ctsec.com ❖投资建议：我们预计2025-2027年公司收入分别为85.5/90.7/98.8亿元，归母净利润为5.3/6.3/7.5亿元，现价对应PE为16.2/13.6/11.5x。首次覆盖，给予“买入”评级。 相关报告 ❖风险提示：宏观经济回暖不及预期、ERP市场竞争加剧风险、中小型客群拓展不及预期、AI产品发展不及预期。 内容目录 1公司概况：国资背景ERP龙头，云转型驱动收入增长与盈利改善...................................41.1发展历程与产品概览：企服软件供应商，战略聚焦云ERP..........................................41.2财务分析：云服务为收入增长与盈利改善的核心驱动力...............................................61.3股权结构：山东国资委为实际控制人，确保资源获取的稳定性.....................................102行业概况：国产化+云化+智能化趋势明确，国产一线ERP厂商有望受益........................112.1行业空间：中国ERP软件市场稳定增长，投入水平相对美国有较大提升空间................112.2竞争格局：中国ERP软件市场由外资厂商主导........................................................122.3行业趋势：国产替代+云转型+AI赋能有望推动国产一线ERP厂商受益........................133公司分析：央国企基本盘稳固，增长动力来自旧客上云以及新客全级次推广......................143.1大企业：央国企基本盘稳固，AI模块增购扩大单客价值.............................................143.2中小企业：拓展节奏较慢，仍处于产品和生态的重建爬坡期........................................164盈利预测与估值分析..............................................................................................175风险提示.............................................................................................................19 图片目录 图1：公司逐步从外贸服务商转型为企服软件供应商........................................................6图2：公司收入增速波动较大......................................................................................7图3：公司收入增速波动主要受IoT业务影响.................................................................7图4：云服务为公司收入持续的内生动能.......................................................................7图5：云服务占整体/云+管理收入比重为34%/52%........................................................7图6：公司进入毛利率提升、费用率稳中有降阶段...........................................................8图7：云服务与管理软件OPM稳步提升.......................................................................8图8：公司净利率逐步提高.........................................................................................9图9：公司经营性现金流转为流出................................................................................9图10：公司ERP收入以24%的CAGR迅速追赶........................................................9图11：公司云收入占比较可比公司仍有差距.................................................................9图12：公司费用率远低于可比公司............................................................................10图13：公司ERP盈利能力业内领先..........................................................................10 图14：山东省国资委为公司实际控制人......................................................................10图15：中国ERP软件市场稳定增长..........................................................................11图16：中国IT投入水平相比美国有较大差距...............................................................11图17：中国企业IT服务支出占比远高于软件产品.........................................................12图18：不同规模企业的IT预算与SaaS需求差异大.....................................................12图19：国产ERP厂商合计份额持续提升....................................................................13图20：国产ERP厂商产品布局对比..........................................................................13图21：企业上云相关的系统性开支持续增加................................................................14图22：大型与中小企业上云率表现............................................................................14图23：公司打造AI数智底座+原生软件+智能体三层架构..............................................15图24：海岳商业AI智能体功能概览...........................................................................15 表格目录 表1：公司提供以云ERP为核心的产品及服务，收取订阅/许可、实施与运维服务费.............4表2：盈利预测拆分.................................................................................................17表3：可比公司估值表..............................................................................................18 1公司概况：国资背景ERP龙头，云转型驱动收入增长与盈利改善 1.1发展历程与产品概览：企服软件供应商，战略聚焦云ERP 浪潮数字企业是浪潮集团控股的企服软件供应商，在经历多轮业务转型收缩后已形成以云ERP为核心的产品组合。公司主要产品覆盖云端部署的ERP解决方案（针对大/中/小企业的海岳GSCloud/inSuite/易云），以及本地部署的软件及相关服务（本地ERP、电信OSS及软件外包服务），对应收入口径划分为云服务与管理软件业务分部。此外，公司为粮食、建筑等集团优势行业提供IoT软硬件一体方案，对应物联网解决方案分部。截至1H2025，公司客户已覆盖86家央企（渗透率86%）、190家中国五百强（渗透率38%），定位深耕头部企业市场的国产ERP龙头。 云服务业务为公司目前的发展重心，其商业模式为收取云ERP产品的许可/订阅及实施运维服务费用。从收入确认模式看，许可模式在软件产品交割时点一次性确认收入，订阅模式为按年签订合同，预收金额后按履约节奏逐月确认收入；配套软件产品提供初次交付时的实施服务，按完工进度确认一次性收入，而产品交割后的运维服务一般按履约节奏逐年确认收入。分客群看，公司以大企业客户（央国企为核心）为主