铁矿石：产业链供需改善 铁矿石修复基差

核心观点与关键数据

• 近期铁矿石触底反弹：主要原因是螺纹供需关系及库存数据边际改善，以及国内华北地区环保限产影响减弱导致铁水产量回升。当前铁矿石基差处于相对高位，为价格反弹提供基础。
• 供应端：外矿发运周度环比持续回升（澳洲、巴西显著），但到港量环比大幅回落。从季节性规律和矿山发运目标看，外矿供给高峰或已过，后期供给压力或环比回落。
• 需求端：国内需求环比回升，主要因河北地区限产解除后恢复满产，本期新增7座高炉检修，5座高炉复产。高炉检修主要因需求走弱和亏损，多分布在河北、河南、江苏、江西；高炉复产主要在西南、东北、河北、河南，其中西南地区因停产时间长预计年底继续检修，其他地区按计划复产。整体看，高炉开工率和盈利率因环保和终端需求偏弱持续下滑，但下降斜率不高，叠加钢厂进入季节性补库周期，铁矿石仍存韧性。

研究结论

• 短期缺乏宏观驱动：外矿供给高峰已过，发运量和到港量预期逐步下滑；需求端铁水产量短期反复，但年内将呈下滑态势；库存整体累积，但钢厂库存低且基差率、内外价差较大。
• 当前价格中性：预计短期以区间震荡为主，连铁主力合约765~790元/吨（对应外盘103.5~105.0美金/吨）。

投资策略

• 区间操作：卖出看涨期权。

后期关注/风险因素

• 终端需求回升力度、美联储降息预期、供给回升速度。