商品日报

联系人李婷、黄蕾电子邮箱jytzzx@jyqh.com.cn 主要品种观点 宏观：海外降息预期再收敛，国内风险偏好趋弱 海外方面，美联储内部分歧依旧，副主席杰斐逊称利率已逼近中性、后续降息需谨慎，下任联储主席候选人沃勒则指出就业几乎停滞、工资压力缓和，支持12月再降息25bp，整体基调从通胀压制转向关注就业走弱，目前市场定价12月降息的概率降至43%。美元指数回升至99.5，美股冲高回落，10Y美债利率震荡回落至4.13%，金价、铜价、油价均有所调整，本周重点关注美国非农就业数据及美股科技板块财报。 国内方面，A股震荡调整，两市成交额回落至1.93万亿，中证2000、北证50、微盘股相对占优，锂矿、林木、互联网等板块领涨。两融余额11月以来基本横盘，较三季度的扩张势头明显放缓，显示加杠杆意愿趋弱。在指数于4000点附近反复、基本面数据边际走弱、内外宽松均处观望的背景下，虽不排除年内再创新高的可能，但更需防范阶段性回调风险，操作上不宜追高。债市方面，资金面偏紧令短端利率下行空间受限，10年期、30年期国债收益率分别回落至1.8025%、2.1395%。整体仍处于缺乏主线的震荡期，在风险偏好回落与经济边际转冷的背景下，短期大概率维持偏强震荡格局。 贵金属：降息预期修正，金银持续调整 周一国际贵金属期货价格继续下跌，COMEX黄金期货跌1.20%报4045.10美元/盎司，COMEX白银期货跌1.25%报50.05美元/盎司。近期市场对美联储降息的预期不断减弱，金银价格已连续第三日下跌。因之前美国政府停摆，美国劳动力市场与通胀领域的官方数据中断已六周，之前疲弱的民间数据使得市场已提前将“12月降息25个基点”纳入定价，如今政府停摆介绍，一系列重要数据即将公布，由于美联储官员对降息态度谨慎，交易员对12月降息的信心持续下降。美联储主席热门人选、联储理事沃勒支持12月降息，联储副主席杰斐逊强调慎缓慢推进政策。在亚洲市场，近期黄金价格回落还受到实物需求低迷的叠加影响。另外，印尼正在敲定一项计划，对黄金产品的出口征收7.5%至15%的出口税，该计划将于明年某个时候实施。 近期美联储官员的言论整体偏鹰，投资者对之前对于12月降息的乐观预期在进行修正， 市场出现普遍出现获利了结现象。我们维持金银价格处于阶段性调整之中的观点，继续关注美联储官员讲话，以及周四将公布的重磅的美国非农就业数据。 铜：美加大对俄制裁力度，铜价高位回落 周一沪铜主力震荡回落，伦铜调整至10700一线寻求支撑，国内近月转为平水结构，周一电解铜现货市场成交平平，下游刚需采购为主，内贸铜降至升水105元/吨，昨日LME库存维持13.6万吨。宏观方面：美联储理事下一届美联储主席有力竞争者沃勒重申，美联储应该在12月会议上再次降息，当前疲软的劳动力市场困境及限制性的货币政策正在伤害中低收入消费者，而副主席杰弗逊则表示美联储在进行进一步降息时应保持谨慎，就业下行的风险虽有上升但美联储最合适政策立场仍是略显紧缩，既达到不限制也不刺激经济的中性水平，最新CME观察工具显示12月降息概率已降至57%。特朗普近日表示，共和党正在起草一项法案立法，针对任何与俄罗斯有商业往来的国家实施非常严厉的制裁，此举被视为在上月美国制裁俄两大石油公司后，进一步强化对俄施压的最新举措，海外资本市场风险偏好回落。产业方面：四子王旗白乃庙地区汇鑫铜业与具备开采条件的阿玛乌素矿业公司进行合作采选，年产1万吨铜精粉暨年处理80万吨选矿厂项目正式投产。 美国总统表示将起草一项立法，针对任何与俄罗斯有商业往来的国家实施非常严厉的制裁，美联储鹰派官员认为当前最合适的政策立场仍是略显紧缩，12月降息概率已低于6成，打压市场风险偏好；基本面来看，矿端紧缺叙事延续，国内电铜产量下滑，国内社会库存维持20万吨附近，技术面伦铜上方11000美金预计压力较大，预计铜价短期将转入高位回落。 铝:宏观及基本面偏空，沪铝减仓回调 周一沪铝主力收21725元/吨，跌1.14%。LME收2806美元/吨，跌1.84%。现货SMM均价21630元/吨，跌280元/吨，平水。南储现货均价21480元/吨，跌280元/吨，贴水110元/吨。据SMM，11月17日，电解铝锭库存64.6万吨，环比增加2.5万吨；国内主流消费地铝棒库存14.6万吨，环比增加0.7万吨。宏观消息：美联储副主席杰斐逊表示，他认为就业面临的下行风险有所上升，而通胀的上行风险则可能最近略有下降。不过他也重申，随着利率接近中性水平，决策者需要更加谨慎、缓步推进。美联储理事沃勒重申，他认为美联储应该在12月会议上再次降息，理由是美国劳动力市场疲软以及货币政策在伤害中低收入消费者。 美联储近期官员们的发言影响降息预期回落，市场情绪较前谨慎。基本面铝锭社会库存累库幅度走高，国内铝锭供应增加，消费淡季深入及环保因素下游减产影响开始显现。盘面上沪铝持仓量继续回落。前期利多因素消退，铝价延续调整。 氧化铝：供应压力仍大，氧化铝弱势震荡 周一氧化铝期货主力合约收2817元/吨，跌0.7%。现货氧化铝全国均价2868元/吨，持 平，升水82元/吨。澳洲氧化铝F0B价格320美元/吨，持平，理论进口窗口开启。上期所仓单库存25.4万吨，持平，厂库0吨，持平。 氧化铝市场国内外现货价格均展现出止跌企稳态势，市场各方都进入观望状态。供应端暂时未见集中减产，但成本压力及环保政策的减产预期强，市场继续博弈，氧化铝弱势震荡不改。 铸造铝：市场氛围谨慎，铸造铝高位调整 周一铸造铝合期货主力合约收20990元/吨，跌1.11%。SMM现货ADC12价格为21550元/吨，跌100元/吨。江西保太现货ADC12价格20900元/吨，跌200元/吨。上海型材铝精废价差2892元/吨，跌280元/吨，佛山型材铝精废价差1754元/吨，跌65元/吨。交易所库存5.9万吨，增加1901吨。 市场宏观消息面的利多情绪消退，铸造铝跟随减仓调整。基本面上，成本端占成本90%的废铝供应偏紧，废铝价格较有韧性，提供成本支撑。供需两端看，终端新能源车数据保持较好增长，前期铸造铝价格较高下游采购谨慎，厂库原料库存较低，后续有补库需求。基本面尚可，提供铸造铝底部支撑，预计期价调整有限。 锌：美元反弹，锌价弱震荡 周一沪锌主力2512合约期价日内横盘震荡，夜间震荡偏弱，伦锌先扬后抑。现货市场：上海0#锌主流成交价集中在22515~22620元/吨，对2512合约升水130-150元/吨。市场货源延续偏紧，贸易商继续挺价，现货走高，盘面震荡，下游刚需采购，现货交投以贸易商间为主。SMM：截止至本周一，社会库存为15.66万吨，较上周四减少0.13万吨。据云南罗平公告，金坡铅锌矿获批2025年11月15日复产，此前，金坡铅锌矿采矿许可证于2024年12月25日到期，并自到期日即停止一切采矿活动。 整体来看，美联储12月降息预期降温，美元指数延续反弹，锌价承压。基本面看，周度内外加工费持续大幅回落，炼厂利润进一步收窄，年底减产预期升温，但沪伦比价修复后锌锭出口窗口关闭，出口预期减弱，下游进入消费淡季，刚需采买，库存小降，但维持同期高位。锌市多空因素交织，锌价走势锚定宏观，短期弱震荡。 铅：LME累库明显，内外铅价承压回落 周一沪铅主力2601合约日内减仓下行，夜间震荡偏弱，伦铅承压回落。现货市场：上海市场驰宏铅17390-17450元/吨，对沪铅2512合约升水0-50元/吨。沪铅重心下移，且正值当月合约交割，部分持货商优先完成交仓事宜，市场报价不多，另电解铅炼厂厂提货源报价贴水（对沪铅2512合约）较上周收窄，个别收窄幅度近100元/吨，下游企业观望情绪较浓，部分以刚需采购。SMM：截止至本周一，社会库存为3.86万吨，较上周四增加0.37万吨。 整体来看，LME大幅累库，拖累伦铅走跌，沪铅跟随偏弱调整。当前原生炼厂生产恢复为主，华北大气管控影响运输，叠加废料供应不足使得部分再生铅炼厂减产，下游电动自行车消费转弱，且恰逢当月合约交割，社会库存持续小增，但累库量尚未明显体现，铅价下方存支撑。短期预计跟随伦铅调整，关注下方40日均线支撑。 锡：市场情绪谨慎，锡价高位调整 周一沪锡主力2601合约期价日内横盘震荡，夜间维持横盘运行，伦锡窄幅震荡。现货市场：听闻小牌对12月贴水500-贴水100元/吨左右，云字头对12月贴水100-升水200元/吨附近，云锡对12月升水200-升水500元/吨左右不变。SMM：截止至上周五，社会库存为7443吨，周度环比增加410吨。云南及江西两省精炼锡炼厂开工率为69.96%，周度环比增加0.83%。 整体来看，随着12月降息预期回落，及英伟达财报公布在即，市场情绪转紧，锡价走势受抑。基本面看，原料端改善有限，加工费弱稳。10月中旬云锡复产后，带动国内炼厂开工率显著回升，但原料紧张情况改善一般，炼厂进一步提产空间受限。下游对高价锡采买谨慎，库存连续两周回升。短期宏观中性偏紧，基本面驱动有限，预计锡价维持高位调整走势。 工业硅：消费日渐平稳，工业硅区间震荡 周一工业硅窄幅震荡，华东通氧553#现货对2601合约升水420元/吨，交割套利空间负值有所走扩，11月17日广期所仓单库降至44022手，较上一交易日减少1323手，近期仓单库存高位回落主因西南进入枯水期后产量逐步下降，在交易所施行新的仓单交割标准后，主流5系货源成为交易所交割主力型号。周一华东地区部分主流牌号报价基本持平，其中通氧#553和不通氧#553硅华东地区平均价在9500和9350元/吨，#421硅华东平均价为9750元/吨，上周社会库小幅降至54.6万吨，近期盘面价格区间震荡拉动现货市场总体企稳。 基本面上，供应来看，新疆地区开工率升至85%，云南地区开工率逐步下滑，内蒙和甘肃未能产量释放有限，供应端边际有所收敛；从需求侧来看，多晶硅大厂价格暂稳但市场情绪走弱，关注产能出清新平台进展；硅片市场现二三线企业出现恐慌性的抛售，而后多家企业联合减产挺价挽回成交价格中枢；电池端因供应过剩问题相对突出，电池片利润被继续挤压，后市仍有进一步下调的可能；组件端仍有部分企业降价促销缓解库存压力，终端集中式光伏装机需求不及预期，海外出口退税的影响有所减弱。上周工业硅社会库存降至54.6万吨，工业硅现货市场并未受盘面价格拖累总体保持稳中有升，近期市场供需矛盾不大，预计期价短期将维持区间震荡。 碳酸锂：碳酸锂加速去库，锂价涨停 周一碳酸锂价格强势上涨，现货价格上涨。SMM电碳价格上涨1000元/吨，工碳价格上涨1000元/吨。SMM口径下现货贴水2601合约9050元/吨；原材料价格上涨，澳洲锂辉 石价格上涨25美元/吨至1080美元/吨，国内价格（5.0%-5.5%）价格上涨215元/吨至7580元/吨，锂云母（2.0%-2.5%）价格上涨60元/吨至2340元/吨。仓单合计26953手；匹配交割价86880元/吨；2601持仓56.29万手。盘面上，主力合约大幅增仓拉涨，尾盘减仓1万余手后锂价维持封板，反映新多高位入场积极，盘面多头情绪浓郁。产业上，赣锋锂业董事长李良彬在周末的产业会议上预计，碳酸锂需求或在2026年增长30%-40%，供需格局将由过剩向紧平衡或供不应求转换，锂价或突破15万大关。 碳酸锂供给再创新高，但库存不增反降，且去库加速，周度去库规模由2500吨大幅跃升至6500吨，反映市场对碳酸锂消纳能力较强，基本面强势。盘面上，主力合约尾盘大幅减仓未能打开封板，反映多头情绪浓郁，或推动锂价进一步探涨。但仍需警惕需求不及预期以及进口增量对情绪的扰动。短期情绪波动起伏，谨慎观望为宜。 镍：海内外大幅累库，警惕印尼政策风险 周一镍价震荡偏弱运行。SMM1#镍报价118700/吨，-900元/吨；金川镍报120625元/吨，-925元/吨；电积镍报116900元/吨，-900元/吨。金川镍升水3900元/吨，上涨100。SMM库存合计53114吨，较上期+3981吨。宏观