2026年度展望：中国外贸：关税风险缓释、出口韧性延续

关税风险缓释、出口韧性延续——2026年度展望：中国外贸 2025年11月17日 证券分析师芦哲执业证书：S0600524110003luzhe@dwzq.com.cn证券分析师李昌萌执业证书：S0600524120007lichm@dwzq.com.cn 相关研究 《需求延续降温，工业生产超季节性回落》2025-11-16 ◼2026年出口展望：风险缓释、韧性延续 《11月非农料为美联储12月降息的关键变量》2025-11-16 ➢关税对出口的扰动料将缓解：出于中期选举以及财政创收等方面的诉求，明年美国关税政策预计仍将出现反复，但对华大规模加征关税并落地的可能性相对较低。即便在极端情况下，美国对我国再度加征高额的关税，我国亦可以通过出口多元化寻求在非美国家和地区扩展需求增量，且对美出口份额已相对较低，加征关税的边际影响也会明显减弱。 ➢欧美主要经济体财政货币双宽松，海外需求保持较强韧性：展望2026年，欧美主要经济体的财政货币双宽松带来的经济修复料将延续，且在美联储持续降息以及美元贬值的预期下，全球金融条件的宽松也有助于缓解新兴市场经济体的债务压力，支撑海外需求保持较强韧性。 ➢美国AI投资扩张带动相关出口需求：25Q3美股财报季期间，以亚马逊、微软为代表的科技巨头大幅提升未来的资本开支指引、全面押注AI产业浪潮。考虑到新一轮美国AI投资周期会带动全球半导体产业链的同步扩张，而我国在全球电力设备和半导体等相关产品占据较高出口份额，本轮美国AI投资周期扩张预计对我国出口仍将有明显提振。 ➢非洲合作深化与基建投资带来的长期需求：其一，去年以来我国实现了对全部53个非洲建交国100%税目产品零关税待遇，在促进非洲优质商品进入我国市场的同时进一步深化了中非经贸关系；其二，中国对非出口的高增长源于其交通、能源、通信以及港口等基础设施建设的长期需求，特别是近些年我国与非洲基建项目合作不断增多，相关资本品和中间品的出口需求集中释放；其三，较低的城镇化率水平以及高出生率下的人口红利将支撑非洲消费品市场的稳定增长，对我国对非消费品出口亦存在长期利好。 ➢企业“出海”东盟对我国出口形成正反馈：一方面，随着我国企业“出海”东盟的不断推进，产业链的逐步转移使得东盟对我国产业链上游相关中间品和资本品的需求同步提升，形成了“我国企业东盟建厂-从我国进口生产相关的资本品和中间品-我国企业东盟工厂生产产品再出口”的链条；另一方面，我国企业“出海”东盟后，更易获取当地优质的特殊资源及原材料，通过返销国内市场进行深度加工，再出口向第三方国家，亦能形成对我国出口的正向反馈。 ◼风险提示：（1）美国关税政策仍具有较高不确定性，需进一步警惕美国加征额外关税的可能性；（2）美国经济超预期下行，对全球需求造成负面影响；（3）近期地缘政治冲突事件有所增多，需警惕全球贸易不确定性对我国出口的扰动。 内容目录 1. 2025年出口回顾：与2018年求同存异............................................................................................42. 2026年出口展望：风险缓释、韧性延续..........................................................................................72.1.关税对出口的扰动料将缓解.....................................................................................................72.2.欧美主要经济体财政货币双宽松，海外需求保持较强韧性.................................................82.3.对非洲和东盟出口持续增长的中长期逻辑...........................................................................112.4. 2026年全年出口增速或录得3%-4%......................................................................................153.风险提示............................................................................................................................................16 图表目录 图1：去年以来净出口对经济增长的拉动明显提升（%）...............................................................4图2：2018年对美份额的下滑主要由东盟填补（pct）.....................................................................5图3：今年对美份额的下滑难以用转口解释（pct）..........................................................................5图4：2018年-2019年我国分国别出口同比增速（%）....................................................................5图5：2025年我国分国别出口同比增速（%）..................................................................................5图6：今年前三季度出口结构继续优化（%）...................................................................................6图7：劳动密集型产品出口比重延续下行（%）...............................................................................6图8：中间品和资本品出口比重持续提升（%）...............................................................................6图9：今年以来对美出口下行拖累我国整体出口增长（%）...........................................................7图10：对美贸易顺差有所收窄（亿美元）.........................................................................................8图11：对美出口份额进一步下行（%）.............................................................................................8图12：美国贸易政策不确定性明显下行.............................................................................................8图13：今年以来主要经济体降息幅度（BP）....................................................................................9图14：德国财政宽松带动经济景气上行（%）.................................................................................9图15：下半年东盟PMI逐月回暖（%）............................................................................................9图16：美国AI相关进口需求在近几年有所上行（%）.................................................................10图17：美国五大厂商的资本开支趋势（十亿美元）.......................................................................10图18：美国AI相关进口呈现去中国化趋势（%）.........................................................................11图19：我国AI相关产业链出口占全球比重较高（%）.................................................................11图20：中非经贸关系持续改善（%）...............................................................................................12图21：我国对非出口中工程机械比重明显上升（%）...................................................................13图22：对南非出口结构（%）...........................................................................................................13图23：非洲基础设施建设仍较落后（占总人口比重，%）...........................................................13图24：我国对非消费品出口保持较强韧性（%）...........................................................................14图25：非洲国家城镇化率仍偏低（%）...........................................................................................14图26：非洲国家人口结构较为年轻（%）.......................................................................................14图27：对东盟直接投资流量比重持续上行（%）...........................................................................15图28：对越南直接投资带动出口同步增长（%）...........................................................................15 1.2025年出口回顾：与2018年求同存异 今年以来，在特朗普政府关税政策频繁出台的背景下，我国出口持续超预期，保持了较强韧性，成为了支撑经济平稳增长的重要动力。截止今年前10个月，我国出口累计同比增长5.3%，略高于去年同期的5.2%，前三季度出口对GDP累计同比的拉动达到了1.5%