业务表现稳健，新规管期项目回报率预期提升

业务表现稳健，新规管期项目回报率预期提升 Stable business performance& Expected increase in project return rate during the new regulatory period 最新动态 ➢25H1集团各项业务表现稳健。1）25H1，电能实业有限公司为集团提供10.95亿港元的溢利贡献，同比增加1%，旗下国际业务及港灯均保持稳健营运表现。2）英国业务的溢利贡献为22.23亿港元，同比增长19%（以当地货币计算上升17%）。业绩上扬主要由于Northumbrian Water、三家配气网络及UK Power Networks之贡献增加。3）澳洲基建业务的溢利贡献为7.93港元，同比下跌8%（以澳元计算减少5%）。业绩下跌主要归因于汇兑趋弱，加上Energy Development多个利润可观的合约到期，以及市场电价低于2024年高位以致溢利下降所致。4）欧洲大陆业务之溢利贡献为4.32亿港元，同比增长3%（以当地货币计算同比大致相若）。5）加拿大业务之溢利贡献为2.75亿港元，同比下降9%（以加元计算减少5%）。业绩下跌之主因乃Canadian Power位于阿尔伯达省（Alberta）之设施受发电量及电价俱减之负面影响。6）新西兰业务的溢利贡献为8000万港元，同比相若（以当地货币计算增加4%）。7）于香港及中国内地，长江基建之业务组合录得溢利贡献9800万港元，轻微上升2%。中国内地的交通项目表现平稳；而基建材料制造业务则与前相若。 ➢新规管期项目回报率预期提升。1）英国的Northumbrian Water（NWG）及Wales & West Utilities（WWU）已收到有关2026年4月1日至2031年3月31日新规管期之决议草案。按照草案，新规管期之建议回报将有所提高。2）2025年为澳洲受规管业务的关键之年，投资组合内大部分公司均正部署新一个五年期的规管重置方案，个别公司的新规管期将陆续于2025年及2026年生效。SA Power Networks（SAPN）于2025年7月1日开展新规管期。根据最终定案，准许回报及资产基数之增长均获提升。AGN之南澳洲省业务及DBP正筹备2026年至2031年的新规管期重置。3）新西兰的WellingtonElectricity于2025年4月1日开展新规管期，2025H1获批提高准许回报及大幅增加资本投资。 ➢2025年中期股息同比上升1.4%。公司2024年年合共派息每股港币2.58港元，同比上升0.8%，标志着长江基建自1996年上市28年来股息连年增长。长江基建乃全世界为数极少可自上市以来保持股息28年连续增长的上市公司之一。2025年，集团派发2025年度中期股息每股0.73港元，同比上升1.4%。 动向解读 ➢进行中可持续发展项目。集团于英国及澳洲之配电网络继续拓展可持续发展项目，包括智能电网方案、电动车充电基建设施，以及兼容可再生能源的整合系统。配气网络进行的洁净氢气╱生物甲烷项目亦于英国及澳洲顺利推进。同时，CanadianPower之Okanagan风电项目及UKRenewablesEnergy之风电场、UKPowerNetworksServices及澳洲非受规管业务之太阳能业务组合，与及港灯之燃气发电机组亦同样进展良好。 策略建议 ➢盈利预测。我们给予公司2025-2027年归母净利润分别为85.97亿元、89.38亿元、92.69亿元。结合可比公司估值，考虑到公司为全球最大型基建公司给予一定估值溢价，给予公司2026年17倍PE，对应目标价为60.35港币，首次覆盖给予“收集”评级。 风险提示 地缘政治风险、收购进度不及预期、宏观经济环境受阻、政府公共财政预算收紧。 1.长江基建是全球最大型环球基建集团之一 长江基建是全球最大型环球基建集团之一，透过于世界各地的基建投资，致力缔造更美好的世界。长江基建的多元化业务包括：能源基建、交通基建、水处理基建、废物管理、转废为能、屋宇服务基建及基建相关业务。集团的投资及营运范围遍及香港、中国内地、英国、欧洲大陆、澳洲、新西兰、加拿大及美国。2024年，集团收入为约47.54亿元，同比增幅为约7.2%；经营利润为约6.58亿元，同比增幅为约9.5%；净利润为约2.58亿元，同比上升约16.7%。公司权益持有人应占利润为约2.43亿元，同比增加约23.5%。 资料来源：公司24年演示材料，OpendIP研究所 资料来源：公司24年演示材料，OpendIP研究所 25H1，集团各项业务表现稳健。2025H1，1）电能实业有限公司为集团提供10.95亿港元的溢利贡献，同比增加1%，旗下国际业务及港灯均保持稳健营运表现。2）英国业务的溢利贡献为22.23亿港元，同比增长19%（以当地货币计算上升17%）。业绩上扬主要由于Northumbrian Water（NWG）、三家配气网络及UK Power Networks（UKPN）之贡献增加。3）澳洲基建业务的溢利贡献为7.93港元，同比下跌8%（以澳元计算减少5%）。业绩下跌主要归因于汇兑趋弱，加上Energy Development多个利润可观的合约到期，以及市场电价低于2024年高位以致溢利下降所致。4）欧洲大陆业务之溢利贡献为4.32亿港元，同比增长3%（以当地货币计算同比大致相若）。5）加拿大业务之溢利贡献为2.75亿港元，同比下降9%（以加元计算减少5%）。业绩下跌之主因乃CanadianPower位于阿尔伯达省（Alberta）之设施受发电量及电价俱减之负面影响。6）新西兰业务的溢利贡献为8000万港元，同比相若（以当地货币计算增加4%）。7）于香港及中国内地，长江基建之业务组合录得溢利贡献9800万港元，轻微上升2%。中国内地的交通项目表现平稳；而基建材料制造业务则与前相若。 长江基建的财务根基持续雄厚。2025H1，集团持有现金47亿港元，负债净额对总资本净额比率维持10.6%的稳健水平，若以透视基准计入基建投资组合中之净负债，该比率为业界低水平的48.7%。坚实之财务基础反映长江基建一向恪守投资及财务管理原则，更重要是确保集团有能力抵御市场挑战，同时把握环球机遇。 集团融资项目持续反应良好。集团之现金及存款总额为47.21亿港元，而贷款总额为207.06亿港币，包括2.60亿港元贷款票据及204.46亿港元之外币贷款。贷款中93%的还款期为2026年至2029年，以及7%为超过2029年。集团之融资项目持续反应良好，深获银行界支持。 数据来源：公司2024年年报，OpendIP研究所 2.集团进行全球布局，通过并购构建多元化业务 长江基建是全球最大型环球基建集团之一，透过于世界各地的基建投资，致力缔造更美好的世界。长江基建的多元化业务包括：能源基建、交通基建、水处理基建、废物管理、转废为能、屋宇服务基建及基建相关业务。集团的投资及营运范围遍及香港、中国内地、英国、欧洲大陆、澳洲、新西兰、加拿大及美国。 1999年12月ETSA私有化项目正式开展长江基建全球化旅程。ETSA乃长江基建首项配电业务，于澳洲营运配电网络之经验为集团奠定根基，据此逐步扩展遍及全球各地之配电资产组合。此后，一连串的收购相继进行：i.2000年澳洲之Powercor ii.2002年澳洲之CitiPower iii.2008年新西兰的Wellington Electricityiv.2010年的UK Power Networks v.2017年澳洲的United Energy。现时长江基建乃拥有全球最大规模配电业务公司之一。计入旗下位处英国的Northern GasNetworks、Wales & West Gas Networks及Phoenix Energy，长江基建现为世界最大配气及输气资产持有人之一，一切皆源自1999年起始投资于Envestra所播下的种子。 公司收购持续进行。长江基建2024年完成多项收购，有北爱尔兰配气网络Phoenix Energy；于英国营运之陆上风电场组合UK Renewables Energy；与及由集团旗下成员公司UK Power Networks Services收购之英国可再生能源资产组合Powerlink Renewable Assets。此等项目于交易完成后随即带来收入。 数据来源：公司2024年演示材料，OpendIP研究所 并购渠道依然稳健。公司表示，停滞交易和接近到期的封闭式基金的积压越来越多；改变某些资产类别的财务状况，解锁新目标▪某些地区和行业的公开市场估值有利于私有化和资产处置，并使卖家将并购作为主要的退出选择。竞争性较弱的销售流程：鉴于融资挑战、在部署新资本之前需要返还资本以及更高的回报要求，金融投资者变得更加挑剔。除了交易价值，交易确定性对卖家来说也变得越来越重要。流程越来越量身定制，以适应买家的尽职调查和时间表。公司处于有利地位，可以利用“买方市场”。公司看到了以合理估值收购优质资产的机会， 因为公司有能力从长远角度看待问题，从运营专业知识的角度增加价值，并管理能源转型考虑因素。然而，公司将保持投资纪律，而不是“必须赢”的态度。 数据来源：公司2024年演示材料，OpendIP研究所 3.投资组合进入新规管期，回报率预期提升 长江基建是全球最大型环球基建集团之一，透过于世界各地的基建投资，致力缔造更美好的世界。长江基建的多元化业务包括：能源基建、交通基建、水处理基建、废物管理、转废为能、屋宇服务基建及基建相关业务。集团的投资及营运范围遍及香港、中国内地、英国、欧洲大陆、澳洲、新西兰、加拿大及美国。 英国基建业务新规管期的建议回报将有所提高。UKPN录得理想盈利增长，受规管及非受规管业务均表现良好，其中非受规管业务业绩更受惠于新项目及去年收购的可再生能源组合。UKPN于2025H1屡获殊荣，包括于UK CustomerSatisfaction Index 2025中位列英国公用事业之首，及于Data Centre ReviewExcellence Awards 2025中 被 推 许 为“Data Centre Energy Solution of theYear”。3月，穆迪向UKPN旗下所有配电网络营运商继续授予“A3╱稳定”信贷评级。集团旗下三家天然气配送网络包括Northern Gas Networks（NGN）、Wales & West Utilities（WWU）及Phoenix Energy均营运表现强劲，25H1收益十分理想。NGN及WWU已收到有关2026年4月1日至2031年3月31日新规管期之决议草案。按照草案，新规管期之建议回报将有所提高。两家公司将于咨询期内就决议草案作出回应。PhoenixEnergy则已获批扩大营运执照范围，以连接三个生物甲烷生产基地，将进一步有助该气网之脱碳进程。NWG录得可观的溢利贡献增长，主要受惠于资本价值因通胀而上升带来之回报增加。于6月举行的Utility Week 2025 Water Industry Awards中，NWG连夺两奖，分别为Customer Initiative of the Year及Water Efficiency Project of the Year。NWG于2025年4月1日进入新规管期，并正联同数家水务同业就规管条款向竞争和市场管理局（Competition and Markets Authority）申请重新裁定。NWG建议于未来五年斥资约六十亿英镑，进行包括惠及客户及环境等的投资。CMA之上诉裁决结果预期将于2025年年底公布。UK Rails于25H1表现理想。 数据来源：公司2024年演示材料，OpendIP研究所 澳洲投资组合内大部分公司正部署新一个五年期的规管重置方案。2025年为澳洲受规管业务的关键之年，投资组合内大部分公司均正部署新一个五年期的规管重置方案，个别公司的新规管