威胜控股：中国领先的能源计量及能效管理专家

2025年11月17日威胜控股(3393.HK) 中国领先的能源计量及能效管理专家 投资评级：买入首次 威胜控股是中国领先的能源计量及能源管理企业。公司三大主营业务：电智能计量（电AMI）业务、通信及流体计量业务（C&FAMI）及智能配用电系统ADO业务。威胜控股在墨西哥、匈牙利多地设立海外本地工厂，增强市场竞争力，海外市场收入保持快速增长。ADO业务聚焦数据中心供配电业务，与核心数据中心客户进行合作，海外市场收入进入快速增长阶段。国内市场，公司与国网、南网等核心客户合作良好，集采招标中中标金额持续行业领先。我们预测2025/26/27年公司净利润分别为9.2/12.1/15.3亿元人民币，对应EPS为0.93/1.22/1.54元。当前股价对应2026年预测PE10.6倍，股息率4.7%。我们认为公司业绩增速在同业中属于较快，估值有提升空间。首予“买入”评级，根据同业估值比较法，给予目标价17.36港元，对应2026年13倍PE。 总市值(百万港元)14,091.70流通股市值(百万港元)14,091.70总股本(百万股)995.88流通股股本(百万股)995.8812个月低/高(港元)6.18/15.5平均成交(百万港元)31.79 报告摘要 业务网络布局广，海外市场收入快速增长。公司海外业务网络布局广，并在海外多地设立本地工厂，增强当地市场竞争力。2020年起海外市场收入保持快速增长。2024年公司海外收入达24亿元人民币，比2020年增长5倍，CAGR达58%。公司在墨西哥、巴西、坦桑尼亚及匈牙利的本地工厂均已投运。南非本地工厂正在建设中。公司在拉丁美洲、非洲、东南亚等地区均与战略客户建立良好合作关系，持续取得优质订单。匈牙利本地工厂投运后，公司作为基地，加大欧洲市场拓展。公司三大主营业务在海外市场拓展中具备协同效应，公司海外市场收入持续快速增长，是公司整体业绩增长的重要动力。 股东结构 星宝投资控股有限公司54.12%其他45.88%总共100.0% ADO业务海外市场收入进入快速增长期。ADO业务现有收入以国内市场为主，2024年国内收入占ADO业务收入约9成。今年以来，ADO业务凭借公司三大主营业务间的协同效应，快速切入不同地区市场；重点开发数据中心能源解决方案业务。公司与万国数据、西门子等核心战略客户展开深度合作。2025上半年ADO海外市场新增订单4.8亿元人民币，超过2024全年。核心客户的海外数据中心布局正加速，公司海外本地工厂可为客户提供快速定制化服务。我们预期ADO业务海外数据中心业务取得更多订单。ADO业务海外收入正加速释放。 公司在国网及南网集采招标中持续行业领先。公司国网及南网集采招标中标金额由2020年的6.2亿元人民币，增加至2024年的10.4亿元人民币，CAGR达13.8%。2025年公司在国南网招标中累计已中标约7.7亿元人民币，行业第一。根据国网电子商务平台数据及第三方数据库Data电力统计，2021年起威胜每年在国家电网招标中中标份额约3%，南网中标份额约10%，份额稳定并且是行业领先。我们预期国内新型电力系统加速建设，国网及南网计量设备招标额增加。威胜预期保持稳定中标份额，来自国网及南网的收入保持稳定增长。 首予“买入”评级，目标价17.36港元。我们预测2025/26/27年公司净利润分别为9.2/12.1/15.3亿元人民币，对应EPS为0.93/1.22/1.54元。我们假设公司维持50%派息比率。目前股价对应2026年预测PE10.6倍，股息率4.7%。我们认为公司业绩增速在同业中属于较快。公司海外业务持续拓展，ADO业务持续取得海外数据中心订单，预期进入海外收入快速增长期。我们认为估值有提升空间，首予“买入”评级，根据同业估值比较法，给予目标价17.36港元，对应2026年13倍PE。 罗璐Lilian能源行业分析师+8522213 1410lilianluo@sdicsi.com.hk 风险提示：国家电网及南方电网集采招标量价不及预期；海外市场业务增长速度慢于预期；市场竞争加剧。 (转下页…) 1.威胜控股：中国领先的能源计量及能效管理专家.......................................................41.1.公司概览........................................................................................................41.2.发展历程........................................................................................................41.3.股权架构........................................................................................................51.4.管理层简介....................................................................................................51.5.经营情况及财务表现......................................................................................62.威胜控股投资亮点....................................................................................................102.1.海外市场收入高速增长，推动公司整体业务增长........................................102.2.ADO业务海外收入与订单创新高，有望带来惊喜.......................................122.3.客户基础广泛...............................................................................................132.4.研发实力强劲...............................................................................................132.5.电AMI业务在国南网招标中的表现持续行业领先.......................................142.6.电AMI业务在国内非电客户中持续取得突破...............................................152.7.ADO业务战略聚焦数据中心业务................................................................152.8.通信及流体AMI业务聚焦“物联网+芯片+人工智能”....................................162.9.公司保持高分红比例....................................................................................163.电力行业快速发展，电表需求持续提升....................................................................173.1.国内市场，国家电网及南方电网均进入电表换表高峰期.............................173.2.国内电表市场第一梯队企业市场份额较稳定................................................183.3.全球智能电表计量设备市场展望..................................................................194.财务分析及预测........................................................................................................205.估值..........................................................................................................................206.风险提示...................................................................................................................217.附录：财务报表预测.................................................................................................22 1.威胜控股：中国领先的能源计量及能效管理专家 威胜控股是中国智能计量、智能配用电与能效管理整体解决方案的领先供应商。公司在2005年于港交所主板上市，是中国首家在境外上市的能源计量及能效管理专业企业，也是湖南省首家在境外主板上市的公司。威胜控股一直专注于能源计量与能效管理整体解决方案的研发、生产、销售，产品与服务广泛应用于电力、水务、燃气、热力等能源供应行业，大型公建、石油石化、交通运输、5G通讯、机械制造、冶金、化工等大型用能单位及居民用户。 1.1.公司概览 威胜控股有三大主营业务：电智能计量业务（电AMI）、通信及流体计量业务（C&F AMI）及智能配用电系统业务（ADO）。其中C&F AMI业务，由附属公司威胜信息（A股上市公司，股份代码：688100.SH）运营。威胜信息于2020年初在A股科创板上市，是第一家在科创板上市的湖南省企业。威胜控股持有威胜信息59.55%股权，对应A股股权市值约100亿人民币。 公司致力成为中国乃至世界的能源计量与效率管理专家。在中国市场，公司的产品及服务在国家电网及南方电网多年来的招标中均名列前茅，是第一梯队的优质厂商。在包括国家电网、南方电网、内蒙古电力、三峡电力、各地方电力公司、五大发电集团、电厂等国内电网电力客户中积累了优质的客户声誉。公司也将产品与服务拓展至通信运营商、石油石化、钢铁冶金等非电网大型用能企业客户。在海外市场，公司经过多年海外市场布局，在拉美、亚洲、非洲、中东及欧洲等多个国家和地区取得重要市场份额，海外市场销售收入进入快速增长期。 1.2.发展历程 威胜控股的经营子公司长沙威胜早于2000年在湖南省长沙市成立，从事生产及销售电度表业务。2004年，公司开始拓展海外市场业务。2005年，威胜控股在港交所主板上市，代码3393.HK，成为湖南省第一家在境外上市的企业。2020年，公司的控股子公司威胜信息在A股上市，代码688100.SH。2021年起，公司的墨西哥、匈牙利等工厂逐步投产，海外市场收入快速增长。 1.3.股权架构 威胜控股的控股股东为公司主席兼创办人吉为先生。吉为先生通过星宝投资控股有限公司持有威胜控股约5.39亿股股份，持股比例54.12%，有绝对控制权。公司的多位董事均持有公司股份。除吉为先生外，公司的其他董事及高管团队共持有公司0.67%股份。董事及高管团队持股，是管理层团队利益与股东更为一致，