南华期货玉米、淀粉产业周报：主动卖压减小引发玉米价格上行

——主动卖压减小引发玉米价格上行戴鸿绪（投资咨询证号：Z0021819）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025/11/09 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 今年我国玉米产量有望历史首次触及三亿吨大关，全国玉米收获基本全部结束，玉米供应进入存量消耗，供需结构逐步向平衡转移，在增产压力表现温和，进口压力明显趋弱及需求稳定预期下，供需结构从长期看有偏紧预期； 周度期现货价格共振上涨为主，东北产区黑龙江表现稳中偏强，其他地区涨势略强，锦州港收购价格涨势明显，南港价格跟涨为主，港口库存增长速度缓和；华北黄淮产区现货涨势明显，基层小麦种植受到降雨影响出现延迟，影响玉米售卖进度，尤其山东地区受到现货上量较少影响，下游企业持续大范围提价收购，涨势最为明显； 整体来看，本周玉米价格在现货供应宽松周期内出现转强表现，供应收敛是主要驱动因素，下游刚需提价收购支撑涨价，玉米市场从供应季的供强需弱状态中有所脱离，后期关注随着价格走高，是否刺激现货卖压涌出现象，尤其是种植主体年底前售粮变现、归还贷款导致的售粮小高峰仍将检验价格韧性，价格或在稳中有强运行基础上间歇性承压，我们上周提示采购主体做好价格上涨风险管理预案，短期避免追高行为，但仍可关注逢价格回调后的采购机会； 周度玉米淀粉市场偏强运行。原料价格上行带来支撑，淀粉签单走货尚可，局部供应偏紧，成本增强叠加供应利好支撑淀粉价格略有上涨。淀粉-玉米价差走扩情况不明显； CBOT玉米期货周度收高超1%，11月份供需数据利空导致周五期价跳水，回吐大部分周一至周四涨幅，美国农业部在长达43天的美国政府停摆结束后，发布了自9月份以来的首份全球供需报告，将2025年美国玉米平均单产预估下调至每英亩186.0蒲，低于9月份预测的186.7蒲，但是高于市场平均预期的184.0蒲/英亩。玉米产量预估下调至167.52亿蒲，低于一个月前的168.14亿蒲，但高于市场平均预期的165.57亿蒲。美国玉米期末库存预计为21.54亿蒲，高于9月份报告的21.10亿蒲，也高于市场平均预期的21.36亿蒲。 *近端交易逻辑 1、东北产区受国储收购托市明显，华北惜售升温导致短期供应水平下降，下游提价收购支撑玉米市场周度强势运行；国内玉米增产趋势确定，市场继续消化增产带来的价格压力，供强需稳特征下，玉米价格底部震荡为主； 2、农业农村部市场预警专家委员会最新发布2025年11月中国农产品供需形势分析，本月将2024/25年度中国玉米进口量下调至183万吨，将2025/26年度中国玉米产量上调至30000万吨。国内玉米收获基本结束，进入存量消耗阶段； 3、月内小麦拍卖消息仍未得到确认，利空情绪降温； *远端交易预期 1、国内玉米供需矛盾并不十分突出，在玉米及替代谷物进口锐减背景下，叠加华北优质玉米产量或有减少，玉米中期供需结构有偏紧预期，在四季度供应最为宽松阶段，价格形成重要底部的概率较大，采购端应重视价格底部区间带来的参与机会； 2、2026年，生猪产能调控措施或将逐步展现调控成果，对玉米饲用需求形势或形成利空影响； 3、深加工需求形势稳定，在售粮潮度过后，其对价格支撑作用将有所体现； 4、中美贸易形势缓和，农产品进口或重启，关注进口政策变化对市场的影响； 1.2交易性策略建议 【行情定位】 趋势研判：回踩结束迹象更为明显底部探明概率继续增加技术观点：01合约在2100元关口获得支撑，依托5日均线反弹；策略建议：中下游注意远期采购成本上涨风险，持粮主体低成本库存可逢高关注部分库存保值，规避回调风险； 【基差、月差及对冲套利策略交易】 *基差策略：期现价格运行较为同步，其中产区上涨力度较弱，港口基差窄幅波动，暂无策略推荐； *月差策略：现货供应减少下带动近月01主力合约走势偏强，玉米近远合约价差有所收窄，卖近买远策略暂退出观望； *对冲套利策略 原料端，大豆价格延续强势，玉米价格周度走高，比价水平变化不大，后期看，大豆受基本面支撑及资金面做多情绪较浓影响偏强运行，而玉米同样呈现涨势，考虑到基本面驱动，暂不适宜品种间套利操作；饲用需求端，周度玉米价格上涨带动小麦-玉米价差收窄，不过仍处于替代区间之外，无对冲策略；产业链端，淀粉价格整体跟随玉米波动为主，周度延续近期偏强走势，本周淀粉-玉米价差变化不大，依托300元布局价差走扩短期表现不明显，建议观望； 猪粮比方面，生猪价格涨势并不持续，目前处于历史较低位置，生猪去产能政策明确，生猪价格未来存在止跌回升可能，但生猪产业有特殊周期性，政策调控显现效果时间较长，调控因素反映到现实猪价短期或有限，整体猪粮比反弹空间具有不确定性，套利观望为主； 【近期策略回顾】 1、玉米套保空单建议减仓，主要基于玉米价格或已完成探底判断；（离场） 2、逢低建立虚拟库存策略；（等待2100元下方入场，未入场） 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注时间 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、国储继续收购托市、前期售粮进度偏快，基层惜售情绪升温，产区市场有效流通粮源减少，终端企业不得不提价收购以增加到货量。 2、随着天气进一步降低，有利于粮源储存，卖压进一步分散或减小； 3、港口库存维持较低区间，有利于粮源购销继续展开；运力偏紧情况仍存，支持价格强势； 【利空信息】 1、玉米增产情况进一步确定，新粮供应仍充足，注意年底前售粮小高峰出现；2、CBOT玉米下跌，美农业部供需数据利空，CBOT玉米期货周五大幅度回落； 2.2下周重要事件关注 1、中储粮各库竞价采购价格变化及成交情况；2、东北产区国储收购挺价力度；3、价格走高后是否刺激卖压增加； 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 *单边走势 玉米盘面周度继续走强，主力01合约周涨幅1.68%，收于2185元/吨，持仓量减少，成交量小幅增加，注册仓位增加至69337手；期价呈现底部连续走高，我们判断目前期价回踩确认过程已结束的概率在增加，但注意价格连续反弹后，卖压或有增加； 淀粉市场周度同步玉米盘面走强，涨幅基本持平于玉米，主力01合约上涨1.75%，收于2505元，持仓量与成交量小幅增加； *资金流向 玉米：01合约总持仓减少，成交量小幅增加； 淀粉：01合约总持仓及成交量均小幅增加； *基差月差结构 基差结构：新季开启后，锦州港主流价格与主力合约基差水平整体处于合理区间，周度共振走强，基差变化不大；但基层产区基差有所走弱，各地涨势不一，不及期货价格涨幅； source：上海钢联,同花顺,南华研究 source：上海钢联,同花顺,南华研究 source：上海钢联,同花顺,南华研究 *期限结构月差结构：当周玉米近远合约月差有所走弱，近月反弹幅度略高于远月合约，玉米期限结构所有趋缓； 周度主要产区淀粉基差走弱，期货端涨势明显，现货价格涨幅较小； source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 *月差结构：当周近远月价差小幅走缩，近月合约涨势大于远月； source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 *淀粉-玉米价差 当周价差小幅波动，前期关注买淀粉-卖玉米套利操作变现不突出，建议暂时出局观望； 【外盘】 *单边走势 CBOT玉米期货周度收高超1%，11月份供需数据利空导致周五期价跳水，回吐大部分周一至周四涨幅，收带有长引线的阳线，周五单日较大幅度下跌导致反弹趋势有所走坏，关注最新供需报告利空带来的影响； *持仓结构 【内外盘价差跟踪】 本周连盘玉米与美玉米价差有所走强，连盘玉米价格反弹幅度略大于美玉米价格； 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润追踪 种植利润：好于上一年度，尤其体现在东北产区； 贸易利润：随着玉米价格稳定趋强，有利于贸易企业开展购销活动，贸易商建库有所积极，上下游衔接顺畅，存粮利润表现趋好； 深加工利润：玉米制淀粉利润受玉米价格反弹、淀粉现货价格跟进有限而出现小幅回落，玉米制乙醇行业利润延续回落。 盘面利润：锦州港基差中性，期现价格共振上涨，盘面利润不明显，产区价格上涨并不明显，价差有所走弱，价格继续消化现货上市压力，盘面强势传导基层有限，远月合约对应目前现货价格存在套保利润，但考虑到基本面现货价格底部因素，不宜入场套保，建库成本较低企业可适当关注远月套保，但会丧失存粮利润空间； 4.2进出口利润跟踪 进口玉米利润受到内盘价格走高幅度强于外盘而出现走高； 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 供应：11月，玉米供应处于高峰水平逐步下降阶段，随着东北气温进一步下降，玉米卖压将较小；华北优质玉米因降雨占比减小，随着购销推进，优质玉米缺口或有体现，但临近年底，卖压仍有阶段性放量过程，整体供应水平仍处于较高位置； 采购：玉米收购主体积极性保持活跃，国储库收购托市坚决，深加工及饲料企业库存压力不大，采购积极性或保持较好水平，深加工周度采购玉米数量增加； 进口方面，2025年1-9月中国累计进口玉米及玉米粉93万吨，比去年同期累计进口量减少92.7%。其中，9月中国进口玉米及玉米粉6万吨，比去年同期进口量减少81.9%。四季度国内供应充足，中美农产品贸易恢复后暂未有玉米进口细节，预计进口量维持地量水平；关注四季度后期进口数量变化； 库存：港口玉米库存增加不明显，北港到货较好，但库存并未明显增加，凸显销区需求或补库较好；整体库存仍处低位，对后期玉米购销活动提供空间； *国外玉米 美玉米收获进入尾声，供应压力处于高位，14日美农业部供需报告数据偏空，供应压力增加； 5.3需求端及推演 消费方面，主要产品开工率继续回升，饲用需求受出栏高峰期及二育影响支撑，四季度整体需求表现保持较好状态； 饲用需求：预计四季度需求保持年内较高水平，饲料产量维持高位，饲料企业库存出现回升，但处于低位，生猪养殖利润当周变化不大，生猪去产能仍有待时间累计调控效果，或会在2026年影响玉米饲用需求； 深加工： 四季度是玉米深加工产品的传统消费旺季，低价玉米价格季节性低位，吸引下游深加工企业开工率继续提升，从而带动玉米的消费量上升。深加工原料库存小幅下降； 当周深加工企业需求表现较好，玉米消耗量继续增加，开工率继续上升，但上升态势有所趋缓，淀粉库存延续小幅去库态势，淀粉价格周度跟随玉米上涨，涨幅与玉米基本持平，现货走货好转，库存小幅下降，四季度旺季形势继续有所体现； 酒精深加工对玉米需求保持高位，不过周度增长乏力，四季度需求偏旺及玉米价格低位支撑企业开工率提高； 糖类深加工产品表现出现企稳回升，幅度并不明显，主要受到需求淡季影响； 当周深加工需求形势维持较好态势，不过增长态势明显趋缓，原料价格上涨及终端产品提价力度不足对需求有所抑制； 玉米淀粉下游：周度糖类产量及利润变化不大，开工率小幅变化； source：南华研究