期市观澜：期市观澜・市场瞭望专刊

有色和黑色板块市场周参 VIP 客户策略报告 2025 年 11 月 16 日 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292 号 数据来源：Wind、iFinD、Mysteel、SMM、Bloomberg、隆众资讯、卓创资讯、广发期货研究所广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎！ 有色和黑色金属 铜： 【现货】截至 11 月 14 日，SMM电解铜平均价 87095 元/吨，SMM 广东电解铜平均价 86980 元/吨，周环比分别+1080 元/吨、+1065 元/吨。持货商主动挺价出货，但下游用家谨慎采购，整体交投一般，现货操作建议在 84000 附近备货。 【期货】短期关注降息预期、美国政府停摆情况等宏观扰动，主力关注 84000 附近支撑位，87500 附近压力位，中长期多单可持有。 【基差】截至 11 月 14 日，SMM 电解铜升贴水均价 55 元/吨，SMM 广东电解铜升贴水均价 15 元/吨，周环比分别+15 元/吨、+30 元/吨。期货价格走弱后基差小幅上行，操作上可继续关注期价下行带来的基差走强机会。 【期权】可继续持有保护性看跌期权组合。 【观点】铜矿供应紧缺格局不变，铜矿现货 TC 维持低位，关注年末长单 TC 谈判及副产品价格走势，0 及以下的长单 TC 以及副产品价格走弱或引发市场对未来减产的担忧；随着供应的逐步紧缺得到共识，下游对铜价的心理价位上限逐步上移，持货商挺价情绪较强，现货维持升水；终端需求存在较强韧性，下游虽有畏高情绪，但价格回落后仍有较多采购订单释放，中长期的供需矛盾支撑铜价底部重心逐步上移。 氧化铝： 【现货】11 月 14 日，SMM 山东氧化铝现货均价 2780 元/吨，环比上周-10 元/吨；SMM 河南氧化铝现货均价 2865 元/吨，环比持平；SMM 山西氧化铝现货均价 2840 元/吨，环比持平；SMM 广西氧化铝现货均价 2915 元/吨，环比-45 元/吨；SMM 贵州氧化铝现货均价 2940 元/吨，环比-35 元/吨。 【期货】本周盘面继续维持底部震荡，技术面上关注 2750 支撑位和 2900 压力位，预计短期将维持弱势震荡，建议区间内操作。 【基差】本周氧化铝盘面震荡，现货价格持续下行，基差回落。当前下游工厂库存较高，现货货源充足，预计后市基差震荡为主。 【期权】当前主流工厂完全成本区间在 2850-2950 元/吨，现金成本区间在 2700-2800 元/吨，短期矿端价格虽有松动，但难出现大幅回调，盘面下行空间有限，可考虑逢回调卖出近月看跌期权@2750 元/吨。 【观点】本周氧化铝盘面在 2750-2900 之间震荡，现货市场呈现明显的区域分化特征。北方地区在成本支撑下初现筑底迹象，山东成交价企稳于 2780-2800 元/吨；南方市场则延续跌势，广西到厂价回落至 2915 元/吨附近。供应方面，国内运行产能仍处高位，前期进口窗口开启进一步加剧供应压力。几内亚雨季结束后铝土矿供应预期增加，成本支撑逐步下移，晋豫地区部分高成本企业运行压力显著，超 30%产能已面临亏损，但受长单交付约束，中小企业减产规模有限，尚未形成规模性供应收缩。库存压力持续加剧，全市场口径库存周度累库 7.8 万吨。预计后续氧化铝价格将继续维持弱势震荡，主力合约参考区间 2750-2900 元/吨。若价格进一步下探，需重点关注高成本企业减产动向能否扭转供需格局。 铝： 【现货】11 月 14 日，SMM A00铝现货均价 21910 元/吨，环比上周+370 元/吨；中原SMM A00铝现货均价 21760 元/吨，环比上周+340 元/吨；佛山SMM A00铝现货均价 21760 元/吨，环比上周+340 元/吨。 【期货】本周盘面铝价强势运行，主要系资金增仓拉涨驱动，国内基本面负反馈持续，反映市场难以消化当前高价，预计铝价短期维持 21400-22000 元/吨区间震荡，风险偏好较高的参与者可尝试 22000 以上轻仓短空，中长线交易者交易思路仍以逢低做多为主。 【基差】11 月 14 日，SMM A00铝现货升贴水 0 元/吨，周环比+30 元/吨，铝价高位市场交投冷清，预计基差将维持震荡。 【期权】近期受宏观多空交织，市场对高价铝接受程度较低，需求端未出现大幅回暖，短期盘面上下行空间受限。可以考虑卖出深度虚值看涨和看跌期权。 【观点】本周电解铝强势突破 22000 点位，再创近一年的新高，盘面呈现宏观驱动强、基本面支撑弱的分化格局。宏观层面，国内内需稳步复苏，中美经贸关系持续缓和营造利好氛围。海外市场受电力价格高企影响，澳洲、冰岛、莫桑比克等地区的多家冶炼厂或面临停产，共同推升供应风险溢价。基本面来看，铝水比例有下滑趋势，型材企业开工率周度降至 52.6%，反映高价对下游加工的抑制，社库去库不畅，铝锭周度仅环比小幅去库 0.1 万吨，基本面负反馈明显。综合来看，当前宏观利好与海外供应风险为铝价提供上行驱动，但国内基本面支撑不足，预计短期铝价或面临回调压力，下周沪铝主力合约参考运行区间 21400-22000 元/吨，需重点关注海外货币政策动向及国内基本面边际变化。 铸造铝合金： 【现货】11 月 14 日，SMM 铝合金 ADC12 现货均价 21650 元/吨，周环比+200 元/吨；SMM 华南 ADC12 现货均价 21650 元/吨，周环比+200 元/吨；SMM 华东 ADC12 现货均价 21650 元/吨，周环比+200 元/吨。 【期货】本周铸造铝合金期现价格同步上行，主力合约周内触及 21390 元/吨的上市新高，考虑到废铝紧张短期难以缓解，预计盘面维持偏强震荡，运行区间 20600-21200 元/吨，建议逢低做多。 【基差】本周铝合金基差窄幅震荡，主流交割品牌现货贴水盘面 50 元左右，预计基差短期将维持震荡。 【期权】近期受废铝紧缺及宏观影响价格偏强运行，短期废铝市场紧张态势难以缓解，成本支撑较为坚挺。可以考虑逢回调卖出深度虚值看跌期权。 【观点】本周铸造铝合金市场呈现上行态势，主力合约周内触及 21390 元/吨的上市新高，现货价格同步上涨至 21650 元/吨。成本端支撑显著，废铝供应持续偏紧，华东地区多种型号的废铝原料出现缺货情况，导致采购价格坚挺，成品锭跟涨不及废铝，行业亏损周度加大。供应方面，虽然部分再生铝龙头企业开工率有所提升，但行业整体仍受制于原料供应不足，产能释放受限。需求端下游压铸企业对当前高价接受度普遍不高，采购意愿受到抑制。有库存的企业以消化现有库存为主，采购节奏放缓；仅低库存企业为维持生产进行刚性补库，为市场需求提供了底部支撑。综合来看，短期 ADC12 价格将维持偏强运行，成本支撑依然稳固，废铝供应紧张态势短期内难以缓解，主力合约参考区间 20600-21200 元/吨。后续需重点关注废铝供应改善程度、下游采购节奏变化及库存去化进程。 锌： 【现货】截至 11 月 14 日，SMM0#锌锭平均价 22490 元/吨，SMM 0#锌锭广东平均价 22460 元/吨，周环比分别-150 元/吨、-140 元/吨。下游接货积极性较低，主要维持刚需采购，部分贸易商虽所报升贴水较高，但成交清淡，现货操作上可在 22200 元/吨附近备货。 【期货】基本面对沪锌持续上冲提供的弹性有限，短期或仍以震荡为主，向上突破需看到需求端超预期改善、非衰退情况下的降息预期持续改善，向下突破需看到精锌持续累库，主力参考 22000-22800 元/吨，建议区间操作。 【基差】截至 11 月 14 日，SMM 上海锌锭现货升贴水-30 元/吨，SMM 广东锌锭现货升贴水-60 元/吨，周环比分别+20 元/吨、+30 元/吨。国内现货升贴水低位运行，可继续关注锌价走弱后带来的基差走强机会。 【期权】卖出的近月合约虚值看涨期权继续持有，待盘面价格下行后择机止盈。 【观点】供应宽松逻辑基本兑现，目前国产 TC 与进口矿 TC 均开始回落，叠加硫酸价格回落，冶炼利润压缩背景下后续供应端压力或有限。需求端未有超预期表现，锌价重心上移后三大初级加工行业成品库存连续累库，国内锌锭仍维持贴水。库存方面，随着交仓预期的提升，LME 库存开始累库，LME 挤仓风险缓和。10 月、11 月锌锭出口窗口持续开启，缓解国内供应压力，锌锭出口或对国内锌价有所提振。宏观方面，受美国政府停摆带来的经济创伤及数据缺失影响，12 月降息预期边际走弱。 锡： 【现货】截至 11 月 14 日，SMM1#锡锭平均价 292100 元/吨，周环比上涨 8400 元/吨。现货操作上建议逢回调采购，增加备货库存比例。 【期货】宏观方面，周初随着美国参众两院达成共识，政府停摆结束预期升温使得流动性风险边际缓和，市场情绪好转，但随后政府关门导致的经济创伤及数据空缺使得后续降息预期暂不明朗，市场情绪转弱，锡价冲高回落。考虑到基本面偏强，待市场情绪企稳后择机低多思路。 【基差】本周交投整体呈现“有价无市”的清淡格局，贸易商因成本高企挺价意愿强烈，报价维持高位，但下游企业对当前锡价接受度低，采购极度谨慎，仅维持刚性小单补库，导致实际成交活跃度明显不足。锡价快速上涨至高位后，显著抑制了下游企业的采购意愿，现货升贴水走强后回落。截至 11 月 14 日，国内现货报价升水 600 元/吨，周环比上涨 100 元/吨。 【期权】买入 29 万看涨期权止盈，短期波动较大，可考虑回调后继续买入看涨期权 【观点】宏观方面，周初随着美国参众两院达成共识，政府停摆结束预期升温使得流动性风险边际缓和，市场情绪好转，但随后政府关门导致的经济创伤及数据空缺使得后续降息预期暂不明朗，市场情绪转弱。供应方面，现实锡矿供应维持紧张，冶炼厂加工费延续低位，9 月国内锡矿进口环比-15.13%，同比+10.68%，维持较低水平，缅甸地区进口量环比有所回升，但幅度有限，考虑到缅甸征税方式改为实物税，预计年内锡矿供应改善幅度有限，供给侧维持强势。需求方面，华南地区锡焊料企业表现出一定的韧性，传统旺季背景下部分下游电子消费及新能源相关订单支撑了开工率，使得该地区整体交投氛围优于华东，尤其在与新能源汽车、光伏焊带相关的细分领域，需求保持稳定。华东地区，锡焊料企业开工率受到更明显的抑制，华东地区企业更多面向消费电子、白色家电等传统领域，而这些领域需求复苏依然缓慢，订单“旺季不旺”特征突出。综上所述，近期宏观波动较大，考虑到基本面偏强，待市场情绪企稳后择机低多思路，后续关注宏观端变化以及四季度缅甸供应恢复情况。 镍： 【现货】截至 11 月 14 日，SMM1#电解镍均价 119600 元/吨，周环比下跌 1300 元/吨。进口镍均价报 118150 元/吨，周环比下跌 1675 元/吨；进口现货升贴水 500 元/吨，周环比上涨 100 元/吨。周内现货价格整体回落，下游刚需多于上周释放，沪镍跌破 12万大关后市场观望心态亦升温，精炼镍现货交投较上周明显转淡，现货操作上逢低适当采买即可。 【期货】本周沪镍盘面整体震荡下跌，美国政府停摆结束预期升温，宏观环境整体改善，基本面弱势不改，社会库存和仓单增加的背景下有一定施压。镍