期市观澜：期市观澜・市场瞭望专刊

有色和黑色板块市场周参 VIP客户策略报告 2025年11月2日 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 数据来源：Wind、iFinD、Mysteel、SMM、Bloomberg、隆众资讯、卓创资讯、广发期货研究所广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 有色和黑色金属 铜： 【现货】截至10月31日，SMM电解铜平均价87570元/吨，SMM广东电解铜平均价87510元/吨，周环比分别+1150元/吨、+1065元/吨。铜价大涨下游采购欲低迷，持货商为了出货将继续下调价格，现货维持贴水结构，现货操作建议暂维持刚需。 【期货】短期涨幅过快对需求形成一定抑制，后续关注需求端边际变化、美国关税情况，操作上轻仓多单持有，未持仓者短期观望，主力关注86000-86500支撑。 【基差】截至10月31日，SMM电解铜升贴水均价0元/吨，SMM广东电解铜升贴水均价0元/吨，周环比分别-10元/吨、-30元/吨。期货价格走强后基差走弱，操作上可关注期价下行带来的基差走强机会。 【期权】可继续持有保护性看跌期权组合。 【观点】铜矿供应紧缺夯实价格底部重心，铜矿现货TC创年内新低，若后续硫酸等副产品价格继续回落、TC维持低位，冶炼厂面临现金流亏损，冶炼端可能出现阶段性减产；随着供应的逐步紧缺得到共识，下游对铜价的心理价位上限逐步上移。铜下游需求存在较强韧性，下游虽有畏高情绪，但价格回落后仍有较多采购订单释放。展望后市，中长期的供需矛盾支撑铜价底部重心逐步上移，短期涨幅过快对需求形成一定抑制，后续关注需求端边际变化、美国关税情况。 锌： 【现货】截至10月31日，SMM0#锌锭平均价22280元/吨，SMM 0#锌锭广东平均价22290元/吨，周环比分别+90元/吨、+100元/吨。锌价重心上移，下游备货积极性较低，多为刚需采购，现货成交相对一般，现货操作上可在22000元/吨附近备货。 【期货】锌价上方压力来源于供应宽松预期，下方支撑受益于库存偏低、降息预期改善，主力参考21800-22800元/吨，建议区间操作。 【基差】截至10月31日，SMM上海锌锭现货升贴水-30元/吨，SMM广东锌锭现货升贴水-90元/吨，周环比分别+25元/吨、0元/吨。国内现货升贴水低位运行，可继续关注锌价走弱后带来的基差走强机会。 【期权】有一定风险偏好的投资者可等待价格上行至高位后，卖出近月合约虚值看涨期权@23000。 【观点】锌价短期因宏观利多上行，但基本面对沪锌持续上冲提供的弹性有限，在供应宽松逻辑未有明确拐点信号前，或仍维持震荡。向上突破需看到需求端超预期改善、非衰退情况下的降息预期持续改善，向下突破需看到精锌持续累库。 氧化铝： 【现货】10月31日，SMM山东氧化铝现货均价2790元/吨，环比上周-25元/吨；SMM河南氧化铝现货均价2865元/吨，环比-5元/吨；SMM山西氧化铝现货均价2845元/吨，环比-5元/吨；SMM广西氧化铝现货均价3015元/吨，环比-25元/吨；SMM贵州氧化铝现货均价3025元/吨，环比-25元/吨。 【期货】10月期货市场整体承压运行，价格在供应过剩格局下维持弱势震荡。宏观层面海外流动性收紧预期与国内政策支撑形成对冲，基本面受高库存压制明显，全口径库存持续累积至430万吨以上。随着几内亚雨季结束，铝土矿成本支撑进一步减弱，但北方地区现货初现筑底特征。预计11月市场仍将延续供需宽松格局，价格反弹空间有限。 【基差】本周氧化铝盘面小幅反弹，现货价格持续下行，基差回落。当前下游工厂库存较高，现货货源充足，预计后市基差震荡为主。 【期权】当前主流工厂成本区间在2800-2900元/吨，短期矿端价格虽有松动，但难出现大幅回调，盘面下行空间有限，可考虑逢回调卖出近月看跌期权@2750元/吨。 【观点】10月氧化铝期货价格持续承压，主力合约全月维持震荡下行走势，基本面利空因素占据主导。几内亚雨季结束后铝土矿出口量回升预期增强，导致原料端成本支撑逐步减弱；国内运行产能持续处于高位，加之进口窗口保持开启，预计10-11月将有进口货源陆续到港，进一步加剧了国内供应过剩的压力。同时下游电解铝厂对原料的采购意愿不强，其厂内库存维持高位，使得氧化铝库存持续累积，截至10月30日，全口径市场库存月度累库31.27万吨至437.55万吨，对价格形成明显压制。后市来看，由于现货价格已经击穿部分中小企业利润，但规模化减产并未出现。预计11月氧化铝价格仍将维持弱势震荡，其反弹空间有限。市场需重点关注若价格进一步下跌导致更多企业亏损后，是否会引发规模性减产。 铝： 【现货】10月31日，SMM A00铝现货均价21280元/吨，环比上周+170元/吨；中原SMM A00铝现货均价21150元/吨，环比上周+160元/吨；佛山SMM A00铝现货均价21185元/吨，环比上周+165元/吨。 【期货】10月期价呈现偏强震荡走势，主力合约突破21300元/吨创阶段新高。宏观环境整体利好，中美贸易谈判进展提振市场情绪，但高价影响终端接货意愿，市场交投冷清。基本面保持紧平衡，铝水比例提升制约铸锭供应，需求端工业型材等领域表现亮眼。库存虽小幅累积但绝对量仍处低位，预计11月将维持高位震荡格局。 【基差】10月31日，SMM A00铝现货升贴水0元/吨，周环比+30元/吨，铝价高位市场交投冷清，预计基差将维持震荡。 【期权】近期受宏观多空交织，市场对高价铝接受程度较低，需求端未出现大幅回暖，短期盘面上行空间受限。可以考虑逢回调卖出深度虚值看跌期权。 【观点】10月电解铝市场表现强势，沪铝主力合约在月中突破21300元/吨，创下近11个月新高。宏观层面利好是行情主要推动力，关税矛盾缓和、中美贸易谈判取得进展显著提振了市场风险偏好。同时，美联储在10月的议息会议上如期降息25个基点，也对盘面形成一定刺激。基本面方面，国内电解铝运行产能稳定在4406万吨左右，铝水比例持续提升，可供交割铝锭供应量维持低位，对现货价格形成支撑。需求端呈现结构性分化，以新能源汽车为代表的领域增长亮眼，但高铝价对部分传统型材的消费以及铝材出口产生了一定的抑制。综合来看，绝对高价或抑制下游采购并导致库存去化不畅，但在整体宏观氛围向好的背景下，预计11月沪铝价格将维持高位震荡格局，上涨空间有限。 铸造铝合金： 【现货】10月31日，SMM铝合金ADC12现货均价21300元/吨，周环比+100元/吨；SMM华南ADC12现货均价21300元/吨，周环比+100元/吨；SMM华东ADC12现货均价21300元/吨，周环比+100元/吨。 【期货】10月市场跟随成本驱动走强，期货价格震荡上行。废铝供应持续紧张推高生产成本，精废价差收窄至低位。基本面呈现供需双弱，中部地区受废铝紧缺及税收政策不确定性制约供应，需求旺季成色不足仅保持温和恢复。社会库存连续下降显示缓慢去库趋势，预计11月在成本支撑与供需紧平衡作用下延续偏强走势。 【基差】本周铝合金基差窄幅震荡，主流交割品牌现货贴水盘面50元左右，预计基差短期将维持震荡。 【期权】近期受废铝紧缺及宏观影响价格偏强运行，短期废铝市场紧张态势难以缓解，成本支撑较为坚挺。可以考虑逢回调卖出深度虚值看跌期权。 【观点】10月铸造铝合金期货整体跟随铝价偏强运行，现货ADC12价格同步走强。废铝供应持续紧张是市场的核心特征，这导致再生铝企业原料采购成本高企，精废价差持续收窄，对企业生产利润形成挤压。需求端，消费旺季下游压铸企业按需补库，但旺季成色略有不足，库存拐点出现，市场开启缓慢去库进程。预计11月ADC12价格将继续受成本推动维持偏强震荡，运行区间参考20200-21000元/吨。后续需密切关注废铝等原料的供应状况、下游需求的持续性以及相关政策的执行影响。 锡： 【现货】截至10月31日，SMM1#锡锭平均价284400元/吨，周环比上涨2500元/吨。现货操作上建议逢回调采购，增加备货库存比例。 【期货】本周沪锡期货价格整体呈现高位攀升的态势，价格重心进一步上移。周初市场情绪偏暖，沪锡主力合约延续了前期的强势。到了周中，价格一度上探至287390元/吨的周内高点，当日收盘于286720元/吨，显示出较强的上行动能。临近周末，尽管宏观面依然存在利多因素，但价格在冲高后出现小幅回调，目前基本面延续强势，预计短期价格偏强震荡，可考虑回调低多思路 【基差】锡锭现货市场本周则表现出“有价无量”的特征，成交情况较为清淡。随着锡价不断上涨并站稳28万元,吨以上高位，下游企业普遍产生畏高情绪，采购行为趋于谨慎。现货询盘氛围偏淡，成交多集中于贸易商之间，而终端用户大多仅维持必要的刚需补库，并未出现大规模备货行为，现货升贴水小幅走弱。截至10月30日，国内现货报价升水200元/吨，周环比下跌100元/吨。。预计基差维持低位震荡 【期权】可考虑买入29万看涨期权 【观点】供应方面，现实锡矿供应维持紧张，冶炼厂加工费延续低位，9月国内锡矿进口环比-15.13%，同比+10.68%，维持较低水平，缅甸地区进口量环比有所回升，但幅度有限，考虑到缅甸征税方式改为实物税，预计年内锡矿供应改善幅度有限，供给侧维持强势。需求方面，疲软态势未见明显好转，焊料行业因消费电子和家电市场需求不振，订单量明显减少。尽管AI算力提升和光伏行业装机量增长带动了部分锡消费，但目前其贡献规模尚小，难以弥补传统领域消费下滑带来的缺口，关注旺季需求表现。综上所述，鲍威尔关于12月降息前景的鹰派表态，短期锡价或回落，考虑到基本面偏强，回调低多思路，后续关注宏观端变化以及四季度缅甸供应恢复情况，若缅甸供应顺利恢复上量，则后续锡价走弱预期；若缅甸供应恢复情况不佳，则锡价预计延续偏强运行的行情。 镍： 【现货】截至10月31日，SMM1#电解镍均价121950元/吨，周环比下跌950元/吨。进口镍均价报121150元/吨，周环比下跌900元/吨；进口现货升贴水400元/吨，周环比持平。周内现货价格小幅回落，精炼镍现货交投整体一般，金川资源现货升贴水略有上涨，现货操作上逢低适当采买即可。 【期货】本周盘面维持区间震荡，美联储降息落地，中美会谈达成共识推进关税暂缓，预期落地后市场表现偏冷。镍矿端维持坚挺原料支撑，镍铁价格承压议价区间继续下移，中期供给宽松不改制约价格上方空间。短期宏观可能主导盘面，预计盘面宽幅区间震荡调整为主，主力参考118000-126000高抛低吸。 【基差】本周基差宽幅震荡，精炼镍升贴水稳中微调，其余资源现货升贴水略有上涨。金川镍对沪镍2512主流升贴水报价2350~2550元/吨，最新报价较上周持平；俄镍对沪镍2512主流升贴水报价550~650元/吨，最新报价较上周上涨100元/吨。宏观落地后情绪暂稳，基本面偏弱，短期预计基差震荡为主。 【期权】本周盘面区间震荡为主，基本面供需变化不大。中期镍下方具备有成本支撑但中期基本面过剩压力未改，镍价缺乏明显上涨动力，随着矿端逐步吐利，价格继续沿成本线上下波动，可以考虑卖出远月的深度虚值看涨期权，获取部分权益金。 【观点】宏观不确定落地后市场情绪暂稳，矿价坚挺成本仍有支撑，但基本面整体偏平淡，中期供给宽松不改制约价