流动性宽松无虞，年末利率或窄幅震荡下行

2025-11-17 杨杰峰,叶昱宏西南证券胡冠群

核心观点：上周债券市场围绕资金波动呈现窄幅震荡，受税期影响资金利率走高，央行通过逆回购加大流动性投放后逐渐回落。货币政策支持性原则不变，央行或继续维持流动性呵护态度，关注“稳融资”与“促需求”，以及降低银行负债成本的措施。
关键数据：
- 11月11日DR001和R001较前一周收盘上行18BP和14BP。
- 10月新增社融规模8161亿元，同比少增5959亿元，居民贷款减少3566亿元，企业中长期贷款仅新增300亿元。
- 2025年长期国债和长期地方债累计净融资规模分别为29667.70亿元和62900.63亿元。
- 10年国债活跃券与次活跃券（均为征税新券）的平均利差约为-6BP。
- 10-1年国债期限利差小幅压缩至40.36BP。
后市展望：央行再现流动性呵护行为，资金利率或向中枢回归，11-12月市场或将主要呈现为窄幅震荡下行。预计30年期与10年期国债（老券）收益率下限或将分别位于1.9%和1.7%附近。
风险提示：数据统计可能存在误差，宏观经济运行情况超预期风险，政策效果存在不确定性风险，历史数据并不代表未来。