华联期货黄金周报：短期关注前高压力

短期关注前高压力 20251116 段 福 林 交易咨询号：Z0015600从业资格号：F30489350769-22116880 审核：邓丹，从业资格号: F0300922，交易咨询号：Z0011401 周度观点及策略 汇率美元指数＆ 最新政策与消息 黄金内外价差 期现市场 通胀、利率 美国经济 黄金供需平衡表 周度观点及策略 基本面观点 u走势：2025年以来伦金和沪金二大指数涨跌幅分别为58.94%和54.34%；上周伦金和沪金涨跌幅分别为4.26%和3.47%。 u通胀：2022年6月CPI数据创新高9.1%，随后连续温和下行。PCE也是2022年6月见顶回落。核心CPI和核心PCE数据出现下行趋势。2024年2月以来CPI首次反弹，核心通胀下跌速度减缓甚至回升。8月PCE同比2.74%（前值2.6%）；核心PCE同比2.91%（前值+2.85%）温和上升，但基本符合预期，创2月以来新高。美国9月CPI同比升3%，前值2.9%；核心CPI同比升3.0%，前值3.1%；9月美国CPI通胀小幅回升，核心CPI小幅回落，低于预期。 u利率：2023年10月中下旬美国中期国债利率震荡下行，一直延续至今年1月；2024年2月以来美国国债利率震荡反弹，临近去年高点后高位附近震荡回落，9月以来跌破24年低点并创新低后低位震荡企稳。 u供需：从黄金供需平衡表来看，当黄金供需紧平衡时，有助于黄金价格上涨，但黄金供需处于弱平衡时，对黄金价格影响不大。2024全球黄金供需宽松程度有所减少，主要是投资需求增加较大；2024年国内黄金供应同比小幅增加，需求也有所回升，主要是投资需求增加明显，央行购金继续保持1000吨以上。国内黄金供需仍处于紧平衡，主要是金条金币继续明显增加。除此之外，2025年上半年投资需求大幅增加。 u美国经济：美国劳工部公布数据显示，美国2025年8月增加就业2.2万人（远低于市场预期7万人），创去年10月以来的新低；5月修正14.4万后1.9万人。4月14.7万上调至15.8万人。3月份由18.5万下修至12万人。2月从11.7修正至10.2万。1月修正至增11.1万。2025年8月美国非农企业员工平均时薪比增长0.4%，较上月上升0.1%；7月的失业率数据继续保持4.3%，前值4.3%。2025年8月非农就业数据继续大幅弱于预期。 策略观点与展望 u展望：上周五黄金主力合约高开低走，前高是情绪高点，短期关注前高压力，短多设好止盈。美国政府结束停摆，经济数据疲软和政府债务压力使得12月美联储降息概率有所增加。经过8月底以来的美联储降息预期和美国政府关门及关税升级带来的避险，黄金大幅上涨；10月21日晚外盘黄金大幅下跌，主要原因如下：一是避险情绪有所回落。美国总统表示对与中方领导人的关系充满信心。中美会谈取得进展，中国继续暂停对美24%对等关税，仅保留10%基础关税。二是黄金技术面严重超买触发获利了结。不过我们仍然认为黄金中长期利好逻辑仍在，包括美联储降息，目前美联储表示12月降息需要不断验证，关注就业市场和通胀数据，预计美国未来宏观走弱或继续促使美联储降息。还包括美元走弱以及全球政治经济不稳带来的央行购金，黄金的中长期上涨的观点不变。 u操作上建议黄金剩余多单中期持有，设好止盈。期权上，等待机会再次买入看涨期权，供参考。 u风险因素：1、美联储加息；2、美国通胀一直下行；3、美国财政赤字率下行。 产业链结构 产业链结构 期现市场 黄金走势 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 上周黄金企稳反弹。 黄金走势 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2025年以来伦金和沪金二大指数涨跌幅分别为58.94%和54.34%；上周伦金和沪金涨跌幅分别为4.26%和3.47%。 通胀 美国通胀 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2022年6月CPI数据创新高9.1%，随后连续温和下行。PCE也是2022年6月见顶回落。核心CPI和核心PCE数据出现下行趋势。2024年2月以来CPI首次反弹，核心通胀下跌速度减缓甚至回升。8月PCE同比2.74%（前值2.6%）；核心PCE同比2.91%（前值+2.85%）温和上升，但基本符合预期，创2月以来新高。美国9月CPI同比升3%，前值2.9%；核心CPI同比升3.0%，前值3.1%；9月美国CPI通胀小幅回升，核心CPI小幅回落，低于预期。 利率 美国国债收益率 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2023年10月中下旬美国中期国债利率震荡下行，一直延续至今年1月；2024年2月以来美国国债利率震荡反弹，临近去年高点后高位附近震荡回落，9月以来跌破24年低点并创新低后低位震荡企稳。 实际利率 资料来源：WIND、华联期货研究所 5月通胀止跌，连续回升。 美国经济 美国经济 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 美国二季度GDP同比上涨1.99%，一季度由2.05%修正为1.99%。美国2025年10月ISM制造业PMI录得48.7，再次回落；2025年10月非制造业PMI52.4，保持较强。 美国经济 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 美国劳工部公布数据显示，美国2025年8月增加就业2.2万人（远低于市场预期7万人），创去年10月以来的新低；5月修正14.4万后1.9万人。4月14.7万上调至15.8万人。3月份由18.5万下修至12万人。2月从11.7修正至10.2万。1月修正至增11.1万。2025年8月美国非农企业员工平均时薪比增长0.4%，较上月上升0.1%；7月的失业率数据继续保持4.3%，前值4.3%。2025年8月非农就业数据继续大幅弱于预期。 黄金供需平衡表 黄金供需平衡表 从黄金供需平衡表来看，当黄金供需紧平衡时，有助于黄金价格上涨，但黄金供需处于弱平衡时，对黄金价格影响不大。2024全球黄金供需宽松程度有所减少，主要是投资需求增加较大；2024年国内黄金供应同比小幅增加，需求也有所回升，主要是投资需求增加明显，央行购金继续保持1000吨以上。国内黄金供需仍处于紧平衡，主要是金条金币继续明显增加。除此之外，2025年上半年投资需求大幅增加，三季度投资需求继续保持旺盛。 黄金需求 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2025年二季度全球央行购金量较一季度继续下降至166.46，一季度购金量248.57吨。2022年11月至2024年4月中国央行不断购金，连续6个月央行没有购金后，11月至25年9月连续购金，2024年以来购金44.16吨；2023年购金224.88吨。2025年一季度央行购金12.75吨，二季度央行购金6.22吨，三季度央行购金4.98吨；10月央行购金0.93吨。 黄金需求 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 ETF需求方面，2023年黄金持有量减持113.69吨。2024年黄金持有量减持28.46吨。截止11月14号，上周黄金ETF增持4.54吨，2025年黄金持有量增持259.13吨。 黄金库存 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 汇率美元指数＆ 人民币汇率 资料来源：WIND、华联期货研究所 美元指数 美元指数 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 黄金内外价差 黄金内外价差 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 上周五夜盘黄金大幅下跌，统计口径问题。 金银油比价 金银油比价 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 研究员承诺：本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。免责声明：本资讯产品/报告专为关注期货市场及其投资机会的人士参考使用。我们谨慎相信本资讯产品/报告中的 资料及其来源是可靠的，但并不保证所载信息的完整性和真实性。本资讯产品/报告内容不构成对相关期货品种的最终买卖依据，投资者须独立承担投资风险。本资讯产品