股指期货周报：关注低估值指数的做多机会

（2025年11月10日-2025年11月14日） ·研究员-王昊昇·联系电话：18674061227·wanghaosheng@cmschina.com.cn·执业资格号:F03120552 Z0022940 2025年11月16日 01指数周表现 02估值分析 03其他指标 01 指数周表现 周复盘 本周（2025.11.10-2025.11.14），万得全A走势震荡，日均成交2.04万亿元，指数上行动能趋缓，但下方承接力度较强。财报季告一段落后，市场进入基本面真空期，板块轮动速度进一步加快，在海外算力调整之后，存储、新能源、化工均有较强的表现。 短期，海外宏观与情绪波动较大，或会对A股造成冲击；中长期，高端制造景气度改善的预期仍在，看好以中证500、创业板指为首的指数表现。 数据来源：Wind，招商期货 主要指数延续调整，大小盘分化 •本周市场调整延续，从各指数强弱分布看，上证综指>深证成指>创业板指>科创50，上证50>中证1000>沪深300>中证500。•大小盘间走势分化，近30个交易日上证50指数与中证1000指数相关性录得0.19。 数据来源：Wind，招商期货 哑铃两端表现较好 •近期哑铃两端表现较好：上证50和中证1000相对抗跌，沪深300和中证500横盘调整。 •与之对应，上证50和中证1000波动率磨底/略降，沪深300和中证500维持高位。 数据来源：Wind，招商期货 期权隐波略有下降 •截至2025-11-14，从近1月期权隐含波动率来看：当前隐波最高的三个品种为易方达上证科创板50ETF32.82%（周边际下降0.92%）、华夏上证科创板50ETF32.55%（周边际下降1.08%）、易方达创业板ETF29.68%（周边际下降0.83%）；最低的三个为华泰柏瑞沪深300ETF15.61%（周边际上升0.28%）、上证50指数14.38%（周边际上升0.05%）、华夏上证50ETF14.07%（周边际上升0.12%）。本周隐波多数下跌，预计不利于买权和套利策略。 数据来源：Wind，招商期货 对冲成本来到全年高位 •IM、IC、IF、IH次月合约基差分别为130.76、98.06、27.74与8.03点，基差年化收益率分别为-16.76%、-13.03%、-5.76%与-2.54%，三年期历史分位数分别为11%、11%、19%及26%。 •从12月合约的对冲成本来看，当下对冲成本来到了全年高位。 数据来源：Wind，招商期货 02 估值分析 科创/创业比价回归 •从大小盘比值看，上证50/中证500为0.42，沪深300/中证1000为0.62，大盘股指比价略有修复。•从双创板比价看，沪深300/创业板指为1.49，科创50/创业板指为0.44，科创/创业比价回归。 数据来源：Wind，招商期货 指数估值情况—风险溢价率 •截止最新交易日，上证50、沪深300、中证500、中证1000的风险溢价率分别为6.5%、5.2%、1.2%、0.3%。•从配置的角度看，大盘股指较中小盘更具性价比。 数据来源：Wind，招商期货 指数估值情况—2026预估 •截至最新交易日，分析师对上证50、沪深300、中证500、中证1000的2026EPS预估分别为10.6、6.8、1.8、1.1。 •截至最新交易日，分析师对创业板和科创50的2026 EPS分别为7.6和4.7。 •预估的2026 EPS显示，分析师对大盘股指盈利改善的预期趋于悲观，对中证500、创业板的预期趋于乐观（但近期趋势有所减弱），对中证1000、科创50的预期较为中性。 数据来源：Wind，招商期货 本周科技承压，多数顺周期行业估值处于低位 •行业板块方面，本周综合(+6.99%)，纺织服饰(+4.41%)，商贸零售(+4.06%)涨幅居前；通信(-4.77%)，电子(-4.77%)，计算机(-3.03%)跌幅居前。 行业表现细项 宏观数据 •10月CPI同比+0.2%，PPI同比-2.1%，PPIRM同比-2.7%，较前值均有改善。PPI-CPI剪刀差仍在负区间波动，而PPI-PPIRM剪刀差有改善的迹象，或显示成本压力正在趋缓。 •10月制造业PMI49.0，非制造业PMI50.1，其中建筑业PMI49.1，服务业PMI50.2，或说明实体景气度处于荣枯线之下。 数据来源：Wind，招商期货 宏观数据 •10月CPI同比+0.2%，其中，核心CPI+1.2%，较上月有改善。•从分项来看：•鲜菜、肉类、鲜果价格回暖带动食品烟酒分项改善；•旅游、医疗服务同比高增导致其他用品和服务分项同比大幅高于前值；•其他分项变化不明显。 数据来源：Wind，招商期货 宏观数据 •10月PPI同比-2.1%，其中生产资料分项同比-2.4%，在采掘工业、原材料工业同比略回暖的帮助有所改善；生活资料分项同比-1.4%，主要因一般日用品的价格回暖导致。 •10月PPIRM同比-2.7%，负值较此前有所收窄，主要因有色金属材料类价格同比改善导致。 数据来源：Wind，招商期货 宏观数据 •10月制造业PMI录得49.0，其中各分项景气度均有所下滑，生产、新订单、新出口订单尤为明显。•从制造业企业和行业来看，大型企业景气度落至荣枯线之下，小型企业景气度进一步走弱；此外，各行业景气度有不同程度走弱。•10月建筑业PMI录得49.1，其中新订单和业务活动预期分项改善明显。•10月服务员PMI录得50.2，其中新订单和业务活动预期分项略有下滑，其他分项稍有改善。 资金流入情况—主题ETF资金流入哑铃两端 •融资资金持续流入宽基指数，其中沪深300、中证500、中证1000流入趋势持续，中证2000、上证50、微盘股流入趋势暂缓。 •从全ETF的角度看，大盘、中盘指数的流入趋势中断，中证2000、微盘股的流入趋势仍在持续。 •从主题ETF的角度看，大盘、小盘、微盘股指（上证50、沪深300、中证2000、微盘股）的流入趋势持续，而中盘股指（中证500、中证1000）的流入趋势暂缓。 数据来源：Wind，招商期货 资金流入情况—行业 •融资资金方面，一级行业中电力设备融资资金持续流入，而计算机、非银金融、汽车的融资资金短趋势流出；其他一级行业融资余额变化不大。 •二级行业中主要是工业金属、专用设备贡献了融资增量，其他科技相关行业多数融资流出/走平。 •主题ETF资金方面，除军工、食品饮料外，多数行业维持净流入趋势。 数据来源：Wind，招商期货 私募备案情况 •私募基金备案速度仍较慢。截至最新数据，11月私募基金清算112只，新发54只；10月私募基金清算292只，新发608只。 数据来源：私募排排网，招商期货 本周多数因子收益率为负 •截至2025-11-14，本周收益率最高的三个因子分别为残差波动率0.80%，杠杆0.36%，价值0.04%。本周收益率 最 低 的 三 个 因 子 分 别 为 大 小 盘-0.78%，BETA-0.89%，动 量-0.99%。 轮动速度仍处于较高水平 •截至2025-11-14，近20日Barra因子轮动速度为2.00（周边际下降0.00），行业轮动速度为64.50（周边际下降1.21），分别处于近3年24.38%和61.25%的水平。因子轮动速度处于较高水平，预计对持有型Alpha稳定性不利。 数据来源：Wind，招商期货 研究员简介 王昊昇：招商期货金融期货研究员，具有期货从业资格（证书编号：F03120552）和投资咨询资格（证书编号：Z0022940），武汉大学本科应用数学、金融学双学位学士，新加坡南洋理工大学硕士。擅长应用各项工具，对商品策略、股指板块轮动和国债基本面进行多角度分析，专注股债商结合的大类资产研究。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼