流动性跟踪：资金压力仍存

评级及分析师信息 11月10-14日，资金市场受多重因素扰动，资金利率显著上行，R001、R007的周均值分别为1.47%、1.50%，环比上行10、4bp。 究其原因，其一，双十一备付金冻结，银行间市场资金供给量降低。自2019年央行开设备付金集中存管账户后，在大型促销活动前夕，居民存款往往会以支付机构备付金的形式集中“搬家”至央行监管账户。受此影响，本周（11月10-14日）银行体系日均融出量降至4万亿元以下，为3.84万亿元，前一周日均净融出4.69万亿元。其二，地方债缴款压力抬升，单周缴款规模升至5000亿+。其三，月初逆回购净回笼之后，资金缺口加大。截至上周五（7日），逆回购余额降至5000亿元以下，尽管周一（10日）早盘，央行转为净投放416亿元，然而规模有限，或未能有效对冲前期巨量回笼的影响，或推升资金紧张情绪。 联系人：刘谊邮箱：liuyi8@hx168.com.cn ►展望：税期资金波动超季节性的概率不大 下周（11月17-21日）资金面主要面临两大扰动，一是17-19日的税期，不过11月作为传统小税期，缴税压力不大，过去三年平均征税规模约1.1万亿元。二是政府债缴款规模依然不低。下周缴款额为3629亿元，虽较前周高峰回落，但仍高于年内平均水平。 此外，下周公开市场面临1.24万亿元到期，但规模属于年内中性水平，且央行已于14日公告将在税期首日（17日）超额续作8000亿元6M买断式逆回购（11月到期3000亿元），叠加此前等额续作7000亿元3M期，11月合计净投放5000亿元，到期压力整体可控。11月税期资金波动超季节性的概率不大，预计税期期间隔夜资金成本或控制在1.55%以内。 ►公开市场：11月17-21日，逆回购到期1万+亿元 11月17-21日，央行公开市场合计到期12420亿元，其中逆回购到期11220亿元，到期压力位于年内相对中性水平；国库定存到期1200亿元。 ►票据市场：利率分化，大行净买入力度加大 截止11月14日，1M票据较前一周下行5bp，3M和6M则分别上行3、2bp至0.40%、0.63%。在此期间（11月10-13日），大行净买入515亿元（前一周净买入485亿元），11月累计净买入1000亿元（去年同期累计净买入1884亿元）。 ►政府债：11月17-21日，净缴款3629亿元 11月17-21日，政府债净缴款3628亿元，较前一周的5075亿元有所回落，主要由于国债和地方债发行规模的降低，使得二者的净缴款规模分别由前一周的3342、1733亿元降至2476、1152亿元。 ►同业存单：发行利率转为上行，到期压力提升 存单发行利率转为上行。11月10-14日，同业存单加权发行利率为1.63%，较前一周（11月3-7日）上行0.4bp（前一周降幅为1.0bp）。 存单到期压力有所抬升。下周（11月17-21日）存单到期9209亿元，较前一周的7265亿元进一步提升。 风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 正文目录 1.多重扰动，资金面边际收敛...........................................................................................................................32. 11月上旬，超储下降约1.4万亿元................................................................................................................53.公开市场：11月17-21日，逆回购到期1万+亿元..........................................................................................64.票据市场：利率分化，大行净买入力度加大...................................................................................................75.政府债：11月17-21日，净缴款3629亿元....................................................................................................86.同业存单：发行利率转为上行，到期压力提升.................................................................................................97.风险提示.....................................................................................................................................................13 图表目录 图1：2022-24年“双十一”购物期间，资金利率R001存在向上压力....................................................................3图2：银行体系净融出量回落（亿元）.............................................................................................................4图3：存单加权发行价格小幅上移（%）..........................................................................................................4图4：截至11月14日，逆回购余额11220亿元，高于11月7日的4958亿元...................................................7图5：11月10-14日，票据利率分化，其中1M票据利率下行5bp至0.80%.......................................................7图6：11月10-13日，大行净买入515亿，11月累计净买入1000亿（去年同期累计净买入1884亿）................8图7：11月17-21日，政府债周度净缴款3629亿元（前一周为5075亿元）......................................................9图8：存单二级市场收益率全线上行................................................................................................................10图9：同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比升至47.9%（+1.4pct）.......................................................11图10：11月10-14日，同业存单加权发行期限7.7个月（前一周为7.6个月）..................................................12图11：分银行类型同业存单周度期限变化：各类型银行分化.............................................................................12图12：11月17-21日，同业存单到期9209亿元，到期压力提升......................................................................13 表1：流动性日历（11月17-21日，亿元）......................................................................................................5表2：11月17-21日，政府债净缴款3629亿元（单位：亿元）.........................................................................5表3：11月17-21日，央行公开市场到期12420亿元........................................................................................6表4：国债、地方债发行及净融资（缴款）：11月17-21日政府债净缴款为3629亿元.........................................8表5：11月10-14日，同业存单发行7091亿元，净融资-174亿元....................................................................10 1.多重扰动，资金面边际收敛 11月10-14日，资金市场受多重因素扰动，资金利率显著上行，具体因素有三： 其一，双十一备付金冻结，银行间市场资金供给量降低。自2019年央行开设备付金集中存管账户后，居民通过网购平台支付商家的货款，在其确认收货以前，将会全额交存至央行监管的账户之中，以防第三方平台利用该笔资金做短期投资套利。因此，在大型促销活动前夕，居民存款往往会以支付机构备付金的形式集中“搬家”至央行监管账户。 受此影响，本周（11月10-14日）银行体系日均融出量降至4万亿元以下，为3.84万亿元，前一周日均净融出4.69万亿元。尤其是11月10-11日，银行净融出规模由前一周五的4.24万亿快速降至3.69万亿元。拆分银行类别，大行和中小行融出规模均在压缩，其中大行日均融出量由前周的4.59万亿元回落至3.89万亿元；非大行也由净融出1026亿元转为净融入570亿元。 其二，地方债缴款压力抬升，单周缴款规模升至5000亿+。11月10-14日，政府债净缴款5075亿元，创二季度以来阶段性高点，且压力集中在周一（10日），单日缴款规模近2000+亿元。 其三，月初逆回购净回笼之后，资金缺口加大。月初周（3-7日），央行集中回笼跨月期间的资金投放，全周累计净回笼1.57万亿元。截至上周五（7日），逆回购余额降至5000亿元以下，位于今年以来10%分位数水平。周一（10日）早盘，央行虽转为净投放416亿元，然而规模有限，或未能有效对冲前期巨量回笼的影响，资金紧张情绪开始显现。体现在，CNEX资金情绪指数由前周收盘的52（单位为1）大幅升至周一上午的56。 注：T为10月最后一个交易日资料来源：WIND，华西证券研究所 受 这 些因素扰动，本周资金利率中枢明显抬升，R001、R007的周均值分别为1.47%、1.50%，环比上行10、4bp。周内资金面先紧后松，周初（10-11日）在三因素叠加驱动下，R001由前周五的1.39%快速上行至1.54%，R007也由1.47%连续升 至1.51%水平，隔夜成本与7天利率出现倒挂。而后随着央行投放量加大，资金面压力边际缓和，资金利率逐步回落，R001、R007分别收于1.43%、1.49%。 随着资金面收敛，存单发行定价也小幅上移。本周国股行一年期存单发行利率区间由前周的1.63%-1.64%升至1.63%-1.65%。发行规模上，存单结束了10月以