沪铜周报

美联储放鹰，铜短期涨势受阻 研究员：肖艳丽投资咨询号：Z0016612日期：2025-11-11中辉期货有限公司交易咨询业务资格证监许可[2015]75号 观点摘要 【核心观点】美国政府结束关门停摆，美联储放鹰，国内宏观数据不佳，基本面多空交织，铜冲高回落，短期承压8万8关口，建议多单部分逢高止盈，长期看好铜 【策略展望】 策略：新入场投机背靠85000逢低试多，最大止损83000，目标90000，盈亏比2.5已有的短期多单可移动止盈，逢高落袋，中长期多单保持定力和耐心产业卖出套保背靠87500/88500/89500倒金字塔建仓，高位卖出套保，锁定合理利润产业买入套保背靠84500-85000区间，回调逢低建仓，锁定原材料成本 短期沪铜关注区间【84500，89500】元/吨，伦铜关注区间【10600，11200】美元/吨 风险关注：中美关系，铜矿干扰，需求不足 海外宏观 11月12日，美国总统特朗普在白宫签署了国会两院通过的一项联邦政府临时拨款法案，从而结束了已持续43天的史上最长联邦政府“停摆”。美元流动性释放，财政部普通账户资金释放。美元指数最新报收99.175，较上周高点100.2明显回落。 美联储官员放鹰，打压12月降息预期： 克利夫兰联储主席哈马克表示，美联储应维持利率稳定，以继续对通胀施压，将物价增速拉回2%的目标。哈马克表示，尽管劳动力市场存在一定隐忧，但高企的通胀依然顽固，尤其对低收入和中等收入家庭造成持续冲击。 哈马克认为，当前利率水平“几乎算不上限制性”，为了保持政策的限制性，需要让利率维持在当前水平。通胀压力将持续到今年年底甚至延续至明年初。 旧金山联储主席玛丽·戴利表示，现在判断美联储是否应在12月会议上降息还为时过早，目前政策走向看起来“相对中性”。 圣路易斯联储主席穆萨勒姆呼吁在继续降息方面保持谨慎。 据CME“美联储观察”，美联储12月降息25个基点的概率为51.6%，维持利率不变的概率为48.4%。美联储到明年1月累计降息25个基点的概率为50.3%，维持利率不变的概率为29.1%，累计降息50个基点的概率为20.6%。 此外，白宫经济顾问凯文·哈塞特表示，美国政府将如期发布10月份的关键就业报告，但由于长达数周的联邦政府“停摆”，报告中将不包括失业率数据。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司,SMM 国内宏观 国内10月宏观数据表现分化，市场期待更多刺激政策： 10月份，全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.2%，上月为下降0.3%；环比上涨0.2%。全国工业生产者出厂价格同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点，环比上涨0.1%。 季末效应消退叠加需求回落，工业增加值同比增速回落。10月工业增加值、服务业生产指数同比4.9%、4.6%（9月分别为6.5%、5.6%）。10月工业增加值季调环比0.17%（9月为0.64%）。10月社零总额同比增长2.9%，增速回落0.1个百分点。 受需求偏弱和资金支持节奏等因素影响，固定资产投资降幅扩大。1-10月累计同比-1.7%（1-9月为-0.5%），单月季调环比-1.6%（9月为-0.9%）。 房地产销售呈现量价齐跌态势，开发投资同比跌幅继续走阔。随着前期多地房地产优化政策效应快速消退，叠加去年同期高基数影响显现，10月新建商品房销售面积和销售金额同比降幅均走阔，分别从9月的-10.5%和-11.8%下滑至-18.8%和-24.3%。 1-10月基建投资同比回落至+1.5%（1-9月为+3.3%），10月同比跌幅由9月的8.0%进一步扩大至12.1%。需求回落，资金支持衔接偏慢，叠加部分行业反内卷，制造业投资增速回落。1-10月制造业投资累计同比2.7%（1-9月为+4.0%） 来源:同花顺,中辉期货有限公司 基本面矛盾和多空逻辑 利多：全球铜精矿供应紧张持续，海内外铜冶炼行业反内卷，10月电解铜产量下滑，后续产量预期收缩，中长期电力缺口刺激铜需求。 利空：高铜价对需求抑制作用明显，消费进入淡季，中下游企业开工下滑，房地产艰难探底，电力和新能源汽车维持韧性，全球铜显性库存历史同期高位。 CSPT小组三季度会议不设四季度TC指导价。铜精矿TC持续低位运行，最新录得-41.5美元/吨，环比下滑0.5美元/吨。10月国内铜冶炼开工下滑至81.65%，前值84.06%。9月国内铜矿砂及其精矿进口量为258.7万吨，环比减少6.25%，同比增长6.21%，1-9月累计进口量为2268.3万吨，同比增加7.58%。其中9月自智利和秘鲁分别进口铜精矿64.9万吨（前值95.9）和59.1万吨（前值56.4）。铜矿港口总库存低于往年均值，SMM国内主要港口铜精矿库存最新报64.79万吨，环比增加1.82万吨。最新的铜精矿现货冶炼亏损2599.76元/吨，铜精矿长单冶炼盈利244.79元/吨，目前冶炼副产品硫酸价格709元/吨（生产一吨电解铜产生3吨硫酸副产品）。硫酸和黄金白银等冶炼副产品价格处于高位，弥补了冶炼厂的部分亏损。 受环保和成本影响，嘉能可正计划逐步关停加拿大最大的年产30万吨的霍恩铜冶炼厂及配套精炼厂。近期国内有色金属行业协会建议政府参考铝行业的做法，对国内铜、铅和锌冶炼厂实施产能上限，以遏制行业“内卷式”竞争。国内粗铜周度加工费900-1300元/吨，前值为900-1200元/吨，CIF进口粗铜加工费持平95美元/吨。 10月铜材行业开工率为57.83%，环比下滑5.21%，同比下降6.75%。10月份精铜制杆企业开工率为61.15%，环比减少9.15%，同比减少7.85%。铜管企业开工率为62.37%，环比减少5.31%，同比减少10.1%。铜线缆企业开工率为67.86%，环比减少4.37%，同比下降9.12%。铜箔企业的开工率84.22%，环比上升2.05%，同比上升8.61%。 10月全国新能源乘用车厂商批发销量165.7万辆，同比增长19.3%，超出市场预期，市场传闻明年国家取消新能源汽车购置税补贴，年底新能源汽车销量或继续走高。年末国内电网招投标工作积极开展。 最新国内电解铜制杆企业周度开工率66.88%，环比增长4.91%，去年同期为82.8%，再生铜制杆企业周度开工率21.74%，环比减少5.83%，电线电缆企业周度开工率64.36%，环比上涨0.91%。 来源:SMM,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:SMM,中辉期货有限公司 铜升贴水和沪伦比值 来源:SMM,中辉期货有限公司 来源:SMM,中辉期货有限公司 来源:SMM,中辉期货有限公司 来源:SMM,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:SMM,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:SMM,中辉期货有限公司 来源:SMM,中辉期货有限公司 来源:SMM,中辉期货有限公司 来源:SMM,中辉期货有限公司 来源:SMM,中辉期货有限公司 来源:SMM,中辉期货有限公司 来源:SMM,中辉期货有限公司 来源:SMM,中辉期货有限公司 精废价差和废铜供应 来源:SMM,中辉期货有限公司 来源:SMM,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 中下游企业周度开工率 中下游企业月度开工率 来源:SMM,中辉期货有限公司 海内外库存 截至11月13日周四，SMM全国主流地区铜库存环比增加1.45万吨至20.11万吨。 交易所库存方面，上期所铜库存环比减少5628吨至10.94万吨。 LME铜库存周度增加275吨至13.62万吨，COMEX铜库存周度增加13020吨至37.94万吨。 虽然COMEX铜库存高企，但据传大部分被对冲基金和贸易商锁定，难以回流至欧亚市场，无法调节全球铜库存结构性失衡。 总结和展望 美国政府结束关门停摆，美元流动性释放，但国内10月多项宏观数据不佳，美联储官员放鹰，12月降息概率下滑，宏观情绪急速转冷，铜上行动力减弱。基本面铜精矿紧张持续，电解铜产量收缩，需求维持韧性，全球铜库存处于历史同期高位，消费淡季高铜价抑制需求，中下游开工下滑。 铜冲高回落，建议短期多单可逢高止盈兑现，长期战略多单继续持有，风物宜放长量，保持定力和耐心。产业套保建议加入期权保护，降低仓位，严格风控。中长期看，铜作为中美博弈的重要战略资源和贵金属平替资产配置，在铜精矿紧张和绿色铜需求爆发背景下，对铜长期看好。 策略：新入场投机背靠85000逢低试多，最大止损83000，目标90000，盈亏比2.5，已有的短期多单可移动止盈，逢高落袋，前期的中长期多单保持定力和耐心产业卖出套保背靠87500/88500/89500倒金字塔建仓，高位卖出套保，锁定合理利润产业买入套保背靠84500-85000区间，回调逢低建仓，锁定原材料成本 短期沪铜关注区间【84500，89500】元/吨，伦铜关注区间【10600，11200】美元/吨 风险关注：中美关系，铜矿干扰，需求不足