三季报点评收入增长提速，拿地积极聚焦

核心观点与关键数据

收入增长提速，拿地积极聚焦
招商蛇口2025年前三季度实现营业收入897.66亿元，同比增长15.07%；归母净利润24.97亿元，同比下降3.99%。第三季度单季收入382.81亿元，同比增长43.18%，结算收入增长强劲。毛利率提升5个百分点至14.98%，但土增税同比增加及投资收益减少导致“增收不增利”。

销售表现优于行业，拿地策略聚焦
前三季度销售金额1407亿元，同比下降3.1%，但行业排名第4位，较2024年提升1名。拿地金额752亿元，同比增长160.4%，拿地面积325万平方米，同比增长132%，拿地销售金额比高达53%，显示逆周期拓展意愿。

财务结构稳健，融资成本低位
剔除预收账款后资产负债率为61.0%，净负债率为56.2%，现金短债比为1.6倍，持续保持“绿档”。上半年加权融资成本2.84%，较2024年末下降15bp，显著优于行业，货币资金余额850.27亿元，资金储备充裕。

投资建议与风险提示
预计2025-2027年EPS分别为0.48、0.53和0.60，维持“买入”评级。当前估值较低，但需关注房地产行业下行带来的结转规模下降、毛利率承压及存货减值风险。

研究结论

招商蛇口作为央企地产龙头，核心城市销售保持优势，财务安全稳健，低成本融资渠道畅通。尽管行业下行带来挑战，但公司逆周期拿地及稳健财务结构为其长期发展提供支撑，短期业绩波动主要受税收及投资收益影响，长期估值具备吸引力。