三季报点评收入增长提速，拿地积极聚焦

——三季报点评 招商蛇口（001979.SZ）房地产开发 证券研究报告/公司点评报告 2025年11月16日 评级：买入（维持） 分析师：由子沛执业证书编号：S0740523020005Email：youzp@zts.com.cn分析师：侯希得执业证书编号：S0740523080001Email：houxd@zts.com.cn 总股本(百万股)9,016.03流通股本(百万股)8,414.02市价(元)9.69市值(百万元)87,365.35流通市值(百万元)81,531.88 报告摘要 10月31日，公司发布2025年三季报，公司前三季度累计实现营业收入897.66亿元，同比增长15.07%；归母净利润24.97亿元，同比下降3.99%。 收入增长强劲，业绩整体稳健。公司第三季度单季实现营业收入382.81亿元，同比大幅增长43.18%，结算收入增长强劲；前三季度累计营业收入897.66亿元，同比增长15.07%；归母净利润24.97亿元，同比下降3.99%。“增收不增利”主要原因为开发业务毛利率增加导致的土增税同比增加幅度较大，以及权益法投资收益及股权处置收益同比减少导致的投资收益大幅减少所致。整体来看，公司三季度收入大幅增长，同时销售毛利率提升5pct至14.98%，发展势头向好。 股价与行业-市场走势对比 销售跑赢大市，拿地积极聚焦。2025年1-9月，公司实现销售金额1407亿元，同比下降3.1%，但销售表现优于行业大市，行业排名第4位，较2024年提升1名。前三季度，公司拿地金额752亿元，同比大幅增长160.4%；拿地面积325万平方米，同比增长132%；拿地销售金额比高达53%，显示公司逆周期拓展意愿强烈。 财务结构稳健，融资成本低位。截至2025年三季度末，公司剔除预收账款的资产负债率为61.0%，净负债率为56.2%，现金短债比为1.6倍，三项指标持续保持“绿档”，财务结构稳健。公司上半年加权融资成本仅为2.84%，较2024年末下降15bp，在行业内具备显著融资优势。公司三季末货币资金余额达850.27亿元，资金储备充裕。 相关报告 投资建议：招商蛇口作为央企地产龙头，在核心城市的销售保持优势，财务安全稳健，低成本融资渠道畅通，考虑到房地产行业整体下行带来的结转规模下降、毛利率承压及存货计提减值等因素的影响，我们预计公司2025-2027年的EPS分别为0.48、0.53和0.60，考虑到公司当前估值水平较低，维持公司“买入”评级。 1、 《 业绩 承 压 ， 融 资优 势 突 出 》2025-04-28 风险提示：销售不及预期，房地产行业加速下滑，研报使用信息不及时。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。