2023年三季报点评：收入双位数增长，拿地聚焦核心

2023年10月28日 收入双位数增长，拿地聚焦核心 --2023年三季报点评 核心观点： 分析师 ⚫业 绩 实 现 正 增 长：2023年 前三 季 度 ， 公 司 实 现 营 业 收 入1925.06亿 元 ， 同 比增 长23.10%； 归 母 净 利 润132.93亿 元 ， 同 比增 长1.33%。归 母 净 利 润增 速 弱于营 业 收 入 增 速，主 要 由 于1）结 算 项 目 毛 利 率 下 降 ，2023年 前 三 季 度 公 司 毛利 率19.37%，较 去 年 同 期24.48%下 降5.11pct；2）2023年前 三 季 度 实 现 投 资净 收 益14.02亿 元 ， 同 比 下 降45.33%。费 用管 控 上，2023年 前 三 季 度销 售 费用 率 、 管 理 费 用 率 分 别 为2.39%、1.78%， 分 别 与 去 年 同 期 基 本 持 平 、 下 降0.16pct， 费 用 管 控 有 成 效 。 ⚫销 售 金 额 逆 势 提 升：销 售 方 面 ，2023年 前 三 季 度 公 司 实 现 销 售 金 额3351.53亿 元 ， 同 比增 长4.7%， 销 售 面 积1918.59万 方 ， 同 比下 降0.1%， 对 应 销 售 均价17469元/平 米 ， 同 比增 长4.81%；销 售 优 于 行 业 表 现。拿 地 方 面 ，2023年前 三 季 度 新 增 建 面654万 方 ， 总 地 价1082亿 元 ， 对 应 楼 面 价16544元/平 米 ，较 去 年 同 期 增 长3.28%； 地 销 比0.95， 投 资 力 度32.28%， 较 上 半 年29.94%的投 资 力 度 提 升2.35pct，投 资力 度 有 所 提 升。第 三 季 度 ，公 司 共 新 增建 面268.73万 方 ，楼 面 价13880元/平 米 权 益 比 例86.36%，权 益 比 例 高。拿 地 质 量 上 ，38个 核 心 城 市 拓 展 金 额 占 比99%。土 储 方 面 ，截 至2023年9月 末 ，公 司土 储（ 在建+待 开 发 ）建 面17434万 方 ，储 备 充 足。2023年 前 三 季 度 ，公 司 新 开 工1070万 方 ， 竣 工 面 积2809万 方 ，同 比 分 别 下 降38.7%、增 长21.3%。 ⚫杠 杆 维 持 低 位：根 据 我 们 的 计 算 ，截 至2023年9月 ，公 司货 币 资 金 余 额1426.72亿 元 ，现 金 短 债 比 为2.08，较 去 年 同 期 提 高0.14，流 动 性 充 裕；2023年 前 三季 度 实 现 销 售 回 笼3334亿 元 ，回 笼 率 为99%；剔 除 合 同 负 债 后 的 资 产 负 债 率为66.30%， 较 去 年 同 期下 降1.43pct， 净 负 债 率 为61.42%， 较 去 年 同 期 下 降11.6pct，杠 杆率 下 降 保 持 稳 健；三 道 红 线 维 持 绿 档。 ⚫投 资 建 议：公 司财 务 稳 健 ，流 动 性 充 裕 ，资 金 回 笼 率 高；销 售 金 额 逆 势 增 长，拿 地 质 量 高 ，第 三 季 度 新 增 项 目 权 益 比 例 高 ，土 储 充 足 。公 司作 为 行 业 龙 头，保 持 稳 健 经 营 的 战 略 。考 虑 到 行 业 毛 利 率 下 行 的 趋 势 ，我 们预 测公 司2023-2025年 归 母 净 利 润193.14亿 元 、221.45亿 元 、245.72亿 元 ，EPS为1.61元/股 、1.85元/股 、2.05元/股， 对 应PE为6.96X、6.07X、5.47X， 维 持 “ 推 荐”评 级。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫风 险 提 示：宏 观 经 济 不 及 预 期 的 风 险 、 房 价 大 幅 波 动 的 风 险 、 政 策 实 施 不 及预 期 的 风 险 、 公 司 销 售 结 算 不 及 预 期 的 风 险。 附录： 分析师承诺及简介 胡 孝 宇 ，房 地 产 行 业 分 析 师 ，3年 房 地 产 研 究 经 验 ， 美 国 东 北 大 学 硕 士 ， 同 济 大 学 金 融 学 学 士 ， 曾 就 职 于 天 风 证 券 ，2023年7月 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 评级标准 未 来6-12个 月 ， 行 业 指 数 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn