X+SLG全球布局，IP+AI+IDC驱动价值回归

公司研究●证券研究报告 世纪华通（002602.SZ） 公司快报 传媒|游戏Ⅲ投资评级买入(首次)股价(2025-11-14)18.13元 X+SLG全球布局，IP+AI+IDC驱动价值回归 投资要点 事件：公司于11月12日撤销其他风险警示，简称由“ST华通”变更恢复为“世纪华通”，股票交易的日涨跌幅限制由5%变为10%。 总市值（百万元）134,671.15流通市值（百万元）124,267.16总股本（百万股）7,428.08流通股本（百万股）6,854.2312个月价格区间21.10/4.22 成本费用结构性优化，双爆款强势驱动业绩高增。2025Q1-3，得益于《WhiteoutSurvival》(《无尽冬日》海外版，后称《WS》)、《Kingshot》(《奔奔王国》海外版，后称《KS》)双爆款强势驱动业绩，叠加成本控制，公司实现营收272.23亿元(同比+75.31%)、归母净利润43.57亿元(同比+141.65%)、扣非净利润42.94亿元(同比+140.98%)，总体毛利率达69.85%(同比+4.71pct)；费用变化：销售/管理/研发/财务四项费用率呈结构性调整(同比+5.36/-1.92/-1.90/-0.44pct)，销售、研发费用显著增长体现公司对宣传推广和产品技术迭代的重视。 核心IP矩阵持续发力，X+SLG全球布局。核心IP：《传奇世界》《龙之谷》等经典IP助力公司新品快速破圈。出海布局：据SensorTower，《WS》连续15个月登顶中国出海手游收入榜，全球累计收入(不含国内安卓市场和小程序数据)超35亿美元(约合人民币250亿元，截至今年9月)。《KS》于今年2月发布，上市4个月即达出海手游收入榜前3，7-10月连续4个月和《WS》包揽榜单冠亚军。 资料来源：聚源 摘帽符合预期，回购注销传递发展信心。公司提交的摘帽申请于11月10日获批，并于11月12日撤销其他风险警示，简称由“ST华通”变更恢复为“世纪华通”。公司于12日发布公告，拟回购5-10亿元公司股份并注销，彰显管理层对公司内在价值的认同和对未来发展的信心，或对行业和板块估值形成有力支撑。 升幅%1M3M12M相对收益-9.5518.14321.15绝对收益-8.828.95333.73 分析师倪爽SAC执业证书编号：S0910523020003nishuang@huajinsc.cn分析师闫誉怀 投资建议：出海表现强劲，IP+AI+IDC共振驱动估值提升。我们预测公司2025-2027年营收分别为373.08/444.50/478.86亿元；归母净利润分别为59.18/76.03/93.72亿元；对应PE为22.8/17.7/14.4倍；首次覆盖，给予“买入”评级。 SAC执业证书编号：S0910525090001yanyuhuai@huajinsc.cn 风险提示：新游流水不及预期、商誉不确定性、地缘冲突和地方政策变化风险等。 相关报告 一、盈利预测核心假设 1.软件服务业：该板块贡献了公司业绩主要增长动力。点点互动在海外推出《WhiteoutSurvival》《Kingshot》等爆款产品，成功登顶中国手游出海收入榜冠亚军；盛趣游戏则依托《传奇新百区-盟重神兵》《龙之谷世界》等IP新作持续巩固国内市场，同时积极探索非MMO赛道，推动产品多元化。AI技术深度嵌入美术生产、剧情生成、智能NPC等环节，效率提升60%-80%；推出“数龙AI”子品牌，强化技术标签与创新生态。预计2025-2027年对应收入分别为356.42、427.71、461.92亿元，同比增速分别为70.00%、20.00%、8.00%。 2.汽车零部件：作为上汽大众、一汽集团、东风集团、德国马勒、法国法雷奥等国内外头部车企的A级供应商，公司持续深化新能源配套布局，已成功斩获比亚迪、蔚来、小鹏、吉利、大众、通用及北美新能源标杆车企的定点项目，为长期增长奠定坚实基础。预计2025-2027年对应收入分别为16.37、16.45、16.53亿元，同比增速维持在0.50%左右。 3.人工智能云数据：公司依托长三角与粤港澳大湾区两大国家算力枢纽的区位优势，建设符合Tier4、GB50174A级标准的高标准数据中心；业务深化与腾讯云、华为云等头部平台合作，推动“AI+IDC”转型，构建从底层算力到智能应用的全链条服务能力，为未来成为公司新增长极提供关键支撑。预计2025-2027年对应收入分别为0.21、0.25、0.31亿元,同比增速维持在20.00%左右。 4.其他业务：本部分包含铜杆加工业务（已终止，自2024年起不再产生收入）、其他业务。预计2025-2027年对应收入分别为0.08、0.09、0.09亿元,同比增速维持在10.00%左右。 综上，我们预计2025-2027年对应公司整体收入分别为373.08、444.50、478.86亿元，同比增速分别为64.94%、19.14%、7.73%，对应总体毛利率分别为69.44%、70.82%、71.94%。 二、可比公司估值 浙江世纪华通集团股份有限公司成立于2005年，2011年7月在深圳证券交易所上市。公司以汽车零配件业务起步，2014年开始向互联网游戏产业升级转型，2019年以298亿元完成了对盛趣游戏(原盛大游戏)的并购，成为A股名列前茅的文化传媒板块上市公司。目前世纪华通涵盖互联网游戏、汽车零部件制造、人工智能云数据三大主营业务，以及脑科学研究、人工智能、虚实结合平台及应用开发和投资等多个领域，腾讯、华侨城为重要股东。公司是国内A股市场上规模最大的游戏公司之一，主营业务为互联网游戏和汽车零部件，旗下产业包括天游、七酷、点点互动、盛大游戏、世纪华通车业等。根据主营业务和行业相似性，我们选择三七互娱(网络游戏/移动端网络游戏)、完美世界(PC端网络游戏)、巨人网络(移动端网络游戏、PC端网络游戏)三家公司作为可比公司。从PE上看，三家可比公司2025-2027年PE均值分别为27.89、17.40、15.52倍，总体高于所选公司。公司估值仍处于行业相对低位，AI+IDC持续赋能；公司禀赋《传奇世界》《龙之谷》《彩虹岛》《永恒之塔》等组成的经典IP矩阵，出海爆款产品《WS》运营情况相对稳定，《KS》表现优异且和《WS》共同占据出海手游收入榜单前2长达4个月至今，叠加《奔奔王国》(《WS》国内版本)和《TastyTravels:MergeGame》等优质新品储备，后续有望进一步打开盈利空间。 财务报表预测和估值数据汇总 投资评级说明 公司投资评级： 买入—未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；增持—未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%至15%之间；中性—未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%至5%之间；减持—未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数跌幅在5%至15%之间；卖出—未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数跌幅大于15%。 行业投资评级： 领先大市—未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数领先10%以上；同步大市—未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%至10%；落后大市—未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数落后10%以上。 基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500指数为基准。 分析师声明 倪爽、闫誉怀声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司公司的当然客户。 本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 任何机构和个人不得以任何形式翻版 本报告版权仅为本公司所有任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 风险提示： 报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价投资者对其投资行为负完全责任我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 华金证券股份有限公司 办公地址：上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元 电话：021-20655588网址：www.huajinsc.cn