哪些低估滞涨方向尚未轮动？

主要观点 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073邮箱：liuchao@hazq.com ⚫市场观点：预期“空窗期”，维持高位震荡 市场热点1：如何看待10月宏观经济数据? 分析师：张运智 10月宏观经济数据延续边际放缓势头，投资端依旧较快下滑成为主要拖累，消费增速维持偏低水平。10月数据拟合当月GDP增速4.6%左右，较二季度边际下滑。四季度GDP增速只需4.6%左右即可实现全年目标，因而尽管政策加码必要性有所提升，但年内增量政策出台概率较小，聚焦明年稳增长政策概率更大。 执业证书号：S0010523070001电话：13699270398邮箱：zhangyz@hazq.com 分析师：陈博 执业证书号：S0010525070002电话：18811134382邮箱：chenbo@hazq.com 市场热点2：如何看待三季度货政执行报告及10月金融数据? 三季度货币政策执行报告指向近期货币政策宽松托底经济概率提升，同时央行政策重心进一步转向利率、淡化对数量的关注。10月金融数据显示信贷整体偏弱，叠加央行三季度货币政策执行报告淡化数量的态度，后续社融总体增速可能继续回落，但央行继续推动社会融资成本维持低位。 ⚫行业配置：轮动节奏难以把握，长期主线需更坚定 配置热点：近期轮动行情中，还有哪些低估、滞涨方向？ 相关报告 十月初起，市场进入高位震荡，行业轮动强度明显提升，本周消费行业涨幅整体靠前，上周资源品行业涨幅靠前，风格和行业切换速度快，轮动强度指标显示十月中旬后轮动增多加快。若从十月至今行业最大涨幅、估值分位数组合视角，一级行业非银、食饮、农牧、公用事业及家电，二级行业调味发酵品、非白酒、养殖业、医疗服务、航海装备、证券，这些方向仍属于低估、滞涨方向，后续有望迎来短期的补涨机会，但需要提醒的是轮动期间行业把握难度骤增。 1.策略周报《内外部扩散是否将导致产业景气行情调整？》2025-11-092.策略月报《震荡蓄势待新高—2025年11月A股市场研判及配置机会》2025-11-023.策略周报《强势代表性标的如何指引行情走势？》2025-10-264.策略周报《良性调整期时间和空间如何预期？》2025-10-195.策略周报《短期“高切低”、中长期坚定成长科技》2025-10-12 ⚫风险提示 经济基本面下行速度超预期；市场交投情绪变化难以有效预测；成长产业行情复盘的局限性或视角偏误；美股波动加大对A股产生风险抑制等。 正文目录 1市场观点：预期“空窗期”，维持高位震荡................................................................................................................................31.1市场热点1：如何看待10月宏观经济数据？.....................................................................................................................................31.2市场热点2：如何看待三季度货政执行报告及10月金融数据？................................................................................................52行业配置：轮动节奏难以把握，长期主线需更坚定....................................................................................................................62.1配置热点：近期轮动行情中，还有哪些低估、滞涨方向？..........................................................................................................62.2轮动节奏难以把握，长期主线需更坚定...............................................................................................................................................9风险提示：.............................................................................................................................................................................................10 图表目录 图表1地产链条消费增速继续下降......................................................................................................................................................................3图表2汽车类消费增速同比下降，其余可选消费品有所回升...................................................................................................................3图表3投资端三大分项均明显下滑......................................................................................................................................................................4图表4地产分项数据回落........................................................................................................................................................................................4图表5工业增加值环比与制造业PMI均回落...................................................................................................................................................5图表6建筑类商品产量分化，平板玻璃增速回升..........................................................................................................................................5图表710月新增信贷依然偏弱..............................................................................................................................................................................6图表8居民新增信贷规模收缩...............................................................................................................................................................................6图表9近期行业轮动强度明显上行......................................................................................................................................................................7图表10行业轮动强度抬升过程中，低估、滞涨方向有望迎来阶段性补涨.........................................................................................8图表11十月至今申万一级行业的周涨跌幅排名表现...................................................................................................................................8 1市场观点：预期“空窗期”，维持高位震荡 1.1市场热点1：如何看待10月宏观经济数据？ 我们的观点：10月宏观经济数据延续边际放缓势头，投资端依旧较快下滑成为主要拖累，消费增速维持偏低水平。10月数据拟合当月GDP增速4.6%左右，较二季度边际下滑。四季度GDP增速只需4.6%左右即可实现全年目标，因而尽管政策加码必要性有所提升，但年内增量政策出台概率较小，聚焦明年稳增长政策概率更大。 “以旧换新”政策边际效应继续弱化。10月社会消费品零售总额约4.63万亿元，同比上涨2.9%，季调后环比上涨0.2%、维持在偏低水平。考虑到去年7月社零同比增速为4.8%、基数上行构成明显拖累，也表明当前“以旧换新”政策边际效应弱化。从各类商品消费情况看： ①“以旧换新”政策支持下的品类消费增速同比下滑，特别是去年同期实施“以旧换新”政策的商品中，家用电器和音响器材类（-14.6%）、汽车类（-6.6%），而去年同期未实施但今年纳入“以旧换新”的通讯器材类（23.2%）仍维持较高增速。②其他可选消费品增速有所抬升，特别是受益于金价上涨预期，金银珠宝类（37.6%）维持较高增速。③10月份，全国服务业生产指数同比增长4.6%，较上月下降1个百分点，或与“十一”假期拖累有关。④商品房成交逐步放缓，地产下游家具类（9.6%）、建筑及装潢材料类（-8.3%）增速亦有所回落。 我们认为，去年“以旧换新”政策带动基数回升，当前政策边际效果有所减弱，11-12月的消费增速可能维持在3%左右。 资料来源：Wind，华安证券研究所。 固投增速继续回落，亟待政策发力。10月固定资产投资累计同比-1.7%，较上月的-0.5%降幅扩大1.2个百分点。其中，制造业投资增速10月同比为2.7%，低于上月的4.0%，对后续出口前景不确定性担忧以及整治“内卷式”竞争抑制投资意愿；基建投资同比从上月的1.1%跌至-0.1%，尚未见到明确企稳迹象；房地产投资同比下降14.7%，较上月的-13.9%降幅有所扩大，房地产市场呈现加速下行态势。我们认为，目前来看投资端三大分项仍有下行压力，亟待政策发力托底。 资料来源：Wind，华安证券研究所。单位：%。 地产