临近年末保持久期，重点关注中长端品种

债券周报2025年11月16日 【债券周报】 临近年末保持久期，重点关注中长端品种——信用周报20251116 ❖本周信用债收益率多数下行，普信债表现偏弱，金融债表现占优。本周资金面平稳宽松，货政报告中关于“跨周期”表述以及专栏对“合理的利率比价关系”的讨论带动市场对央行短期内降准降息的预期边际降温，同时股债跷板效应、基金费率新规、超长债供给消息时有扰动。全周看，利率债行情表现较为平淡，呈现窄区间震荡，信用债收益率多数下行，金融债表现相对占优，利差走势分化，4y以内银行二永债利差收窄为主，其余品种多数走阔。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 ❖展望后市，信用债继续重点关注基金费率新规和11月中下旬机构年末配置行情。本周债市关键因素较上周无明显变化，后续关注基金费率新规落地情况。进入11月下旬或逐渐迎来年末配置行情，驱动债市收益率小幅下行，当前位置可以继续进行年末行情布局，信用债久期不宜过短。 证券分析师：张晶晶邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com执业编号：S0360521070001 证券分析师：王紫宇邮箱：wangziyu@hcyjs.com执业编号：S0360523110002 ❖信用策略：临近年末保持久期，重点关注中长端品种 1、4-5y品种性价比边际回升，但利差水平仍偏低，负债端稳定性偏弱的机构重点关注。近期债市窄区间震荡，机构博弈利差压缩的α收益，叠加摊余成本法债基集中开放，4-5y信用债配置力量明显增强，利差出现大幅压缩。本周前期估值下行较多的4-5y普信债利差普遍有所回调，性价比边际回升，但利差水平仍处于偏低水平。后续摊余成本法定开债基开放仍会对3-5y信用品种有一定配置需求，对中端信用品种利差上行有保护。当前负债端稳定性偏弱的机构可继续重点关注4-5y品种，短期内利差压缩空间有限，但从票息角度与布局年末行情角度仍有一定性价比。 证券分析师：郝少桦邮箱：haoshaohua@hcyjs.com执业编号：S0360525030003 联系人：谢洁仪邮箱：xiejieyi@hcyjs.com 2、配置资金重点关注长信用机会。当前5y以上隐含评级AA+及以上长久期信用债收益率在2.16%-2.66%区间，具备一定收益性价比。从长久期信用债配置力量看，10月底至11月初基金对5y以上普信债的配置力量明显增强，有拉长久期博取收益的趋势。近一周基金对7y以上普信债转为净卖出，对5-7y仍维持净买入，但长久期信用债利差保护较充足，估值表现相对持稳。考虑到长久期信用债流动性及久期匹配，负债端稳定性较弱的机构需择取流动性较好个券参与，并择机及时止盈，保险等配置资金可重点关注。 联系人：王少华邮箱：wangshaohua@hcyjs.com 联系人：黄艳欣邮箱：huangyanxin@hcyjs.com ❖重点政策及热点事件： 相关研究报告 1、天津市支持REITs高质量发展的十条措施，政策有助于进一步畅通资本市场服务实体经济渠道，为盘活存量资产、扩大有效投资提供有力支撑。 《【华创固收】公募基金积极配置，重仓券表现占优——可转债周报20251110》2025-11-10《【华创固收】湖北“三资三化”背景及影响？——信用周报20251110》2025-11-10《【华创固收】存单周报（1103-1109）：供给偏积极，配置可等待更好窗口》2025-11-09《【华创固收】央行买债，什么速度可参考？——债券周报20251109》2025-11-09《【华创固收】价格回归供需基本面——每周高频跟踪20251108》2025-11-08 2、近期金融监管总局将发布新修订的《商业银行并购贷款管理办法》，此前征求意见稿于8月20日发布，修订重点方面，一是拓宽并购贷款适用范围，二是设置差异化的展业资质要求，三是优化贷款条件，四是强调偿债能力评估。 3、国家发展改革委已累计向证监会推荐了105个基础设施REITs项目，其中83个项目已发行上市，基础设施REITs已进入常态化推荐发行阶段，并持续扩容，关注后续项目发行上市情况。 4、2025年第三季度中国货币政策执行报告继续强调进一步推动熊猫债券市场高质量发展。今年以来熊猫债发行量已超过1600亿元，在境内融资成本低、推进人民币国际化、相关法规持续完善的背景下，市场增长动能或持续增强。 5、近期九台农商行二级资本债出现多笔折价成交。近年来部分中小银行经营压力较大，次级债不赎回风险事件仍在持续发生但比例逐步下降，关注后续九台农商行二级资本债成交表现以及到期赎回情况。 ❖一级市场：本周信用债发行规模2699亿元，环比减少205亿元，净融资额为314亿元，环比减少618亿元。具体看，本周城投债发行规模914亿元，较上周减少129亿元，净融资额为-205亿元，较上周减少124亿元。 ❖成交流动性：本周信用债银行间市场、交易所市场成交活跃度均下降。 ❖评级调整：本周共5家主体评级上调，无评级下调主体。 ❖风险提示：数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。 目录 一、信用策略：临近年末保持久期，重点关注中长端品种...............................................4 （一）信用债市场复盘：信用债收益率多数下行，金融债表现占优........................4（二）后市展望：关注基金费率新规和年末配置行情...............................................4二、重点政策及热点事件：九台农商行出现多笔折价成交...............................................6三、二级市场：信用债收益率走势分化，信用利差多数走阔...........................................8四、一级市场：信用债、城投债净融资额环比均下降.....................................................13五、成交流动性：本周信用债银行间市场、交易所市场成交活跃度均下降.................14六、评级调整：本周共5家主体评级上调，无评级下调主体.........................................15七、风险提示.........................................................................................................................15 图表目录 图表1信用债收益率多数下行，利差走势分化.................................................................4图表2各品种信用利差水平及与2024年最低点、2024年以来中枢差距.......................5图表3机构对全量信用债现券净买入情况.........................................................................6图表4机构对3y以内企业债和中票现券净买入情况.......................................................6图表5机构对3-5y企业债和中票现券净买入情况............................................................6图表6机构对5-7y企业债和中票现券净买入情况............................................................6图表7机构对7-10y企业债和中票现券净买入情况..........................................................6图表8机构10y以上企业债和中票现券净买入情况.........................................................6图表9近一周信用债市场重点政策与热点事件跟踪.........................................................7图表10中短票期限利差变动（BP）..................................................................................9图表11城投债期限利差变动（BP）..................................................................................9图表12中短票等级利差变动（BP）..................................................................................9图表13城投债等级利差变动（BP）..................................................................................9图表14中短票收益率、信用利差及其分位数水平变化...................................................9图表15城投债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................10图表16城投区域利差及其分位数水平变化（BP）........................................................10图表17地产债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................11图表18煤炭债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................11图表19钢铁债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................11图表20银行二级资本债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................12图表21银行永续债收益率、信用利差及其分位数水平变化.........................................12图表22券商次级债收益率、信用利差及其分位数水平变化.........................................12图表23保险次级债收益率、信用利差及其分位数水平变化.........................................13图表24信用债周度发行、偿还和净融资(亿元)...............................................................13图表25城投债周度发行、偿还和净融资(亿元)...............................................................13图表26各品种净融资额(亿元)...........................................................................................14图表27发行等级分布(亿元)..........