荣盛石化(002493)：民营炼化龙头 打造海内外双循环

荣盛石化作为中国民营大炼化龙头企业，历经30年发展，已完成从纺织业到炼化一体化企业的跨越。公司核心优势在于旗下浙江石化拥有全球最大单体炼厂（4000万吨炼能），且产业链完整，下游集成芳烃、乙烯、PTA、EVA等。公司战略上，与沙特阿美达成战略合作，转让10%股权并引入战投，双方共建两国四基地双循环体系，旨在利用沙特资源优势和区位优势拓展市场。

核心观点与关键数据：

1. 炼化行业分析：中国炼化行业增量有限，民营大炼化占比达27%，一体化优势显著。裂解价差逐步回升，炼厂利润有望边际改善，但终端需求不振导致开工率低迷。近期五部委及七部门发布政策，旨在控制新增产能、扩大有效投资、拓展市场需求，推动行业向高端化、绿色化转型。
2. 浙石化优势：作为全球最大单体炼厂，浙石化具备单线规模大、一体化程度高、单位投资额低、下游产业链深度广、配套设施齐备等优势。2025Q3公司毛利率达12.91%，单吨利润和单吨净利润分别增长104%和65%，业绩回暖迹象明显。
3. SASREF项目：公司与沙特阿美合作开发朱拜勒SASREF炼厂二期，双方各持股50%，项目以减油增化为目标，旨在构建两国四基地一体化循环。朱拜勒工业区具备港口、水资源、交通等地理优势，且工业用电、土地、天然气成本远低于浙江省，乙烷资源丰富可进一步降低成本。

研究结论： 公司当前受石化产品不景气影响业绩承压，但随着石化产业底部反转，盈利能力有望持续修复。预测2025-2027年归母净利润分别为26.09、40.82、54.40亿元，对应PE分别为41.4、26.4、19.8倍，给予“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧、项目建设进度不及预期、产品价格波动、原材料价格波动、下游需求复苏不及预期。