铝周报：沪铝大幅增仓冲高

CONTENTS目录 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 ◆供应端：根据SMM调研数据，截止10月底，国内电解铝运行产能约4406万吨，行业开工率月度环比维稳；10月电解铝产量环比增加3.5%。10月海外电解铝产量259万吨，较上月环比上升3.6%。10月国内铝水比例环比回升1.4%。 ◆库存&现货：据MYSTELL数据，本周四铝锭库存录得61.4万吨，较上周四增加0.7万吨。保税区库存录得6.万吨，较上周下降0.2万吨。本周四铝棒库存合计15万吨，较上周四下降0.2万吨。LME全球铝库存录得55.2万吨，较上周增加0.5万吨。国内华东铝锭现货升水，LME市场Cash/3M贴水扩大至28美元/吨。 ◆进出口：2025年9月中国原铝进口量为24.7万吨，环比增加13.5%，同比增加80.0%。10月中国出口未锻轧铝及铝材50.3万吨；1-10月累计出口502.0万吨，同比下降8.6%。近期国内铝锭现货进口亏损缩窄。 ◆需求端：据SMM调研，本周国内铝下游加工龙头企业开工率62%，环比升0.4%，下游开工延续分化。其中铝合金、铝线缆、再生铝开工率微升，铝型材、铝板带、铝箔开工率基本持平，预计短期行业开工率将保持分化。 ◆小结：美国政府重新开门叠加海外供应偏紧预期与国内低库存，沪铝大幅增仓冲高。当前国内铝锭库存相对反复，海外铝库存仍处于低位，铝价支撑较强，尽管短期市场风险偏好回落使得铝价涨势放缓，但若国内库存能够有效去化，则后续铝价震荡整理后仍有希望进一步走强。本周沪铝主力合约运行区间参考21400-22200元/吨；伦铝3M运行区间参考2800-2910美元/吨。 基本面评估 中国供需平衡表（万吨） 产业链示意图 期现市场 期货盘面 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 沪铝周内涨0.92%至21845元/吨（截至周五下午收盘）；伦铝周跌0.14%至2858.5美元/吨。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 沪铝连一-连三月差较上周贴水扩大。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 华东地区贴水转为升水，华南地区贴水缩窄，中原地区贴水扩大。 地区升贴水价差 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 华东现货相对偏强。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 LME铝Cash/3M贴水扩大。 利润库存 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 原铝冶炼利润较上周提高，处于历史高位。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 据MYSTELL数据，本周四铝锭库存录得61.4万吨，较上周四增加0.7万吨。据SMM统计，本周保税区库存录得6.4万吨，较上周下降0.2万吨。 铝棒库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 据MYSTELL数据，本周四铝棒库存合计15万吨，较上周四下降0.2万吨。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 LME全球铝库存录得55.2万吨，较上周增加0.5万吨，仍处于往年同期低位。 资料来源：LME、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 10月LME铝锭库存中来自澳大利亚、巴林、阿曼等国家的铝增多。 成本端 铝土矿价格 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 国内外铝土矿价格持稳。 氧化铝价格 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 国内氧化铝价格较上周下降6元/吨，进口价格持平。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 阳极价格较上周持平，动力煤价格较上周增加17元/吨。 05 供给端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 根据SMM调研数据，10月氧化铝月度产量为778.5万吨，较9月增加3.9万吨，同比增加6.8%。 资料来源：SMM、、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 根据SMM调研数据，截止10月底，国内电解铝运行产能约4406万吨，行业开工率月度环比维稳；10月电解铝产量环比增加3.5%。10月海外电解铝产量259万吨，较上月环比上升3.6%。 铝水比例 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 根据SMM调研数据，10月国内铝水比例环比回升1.4%。11月铝水比例预计小幅下降。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 10月各省电解铝产量较9月均上升。 06 需求端 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 9月中国铝材产量590万吨，同比下降1.5%；1-9月累计产量4976.7万吨，同比持平。截至11月10日，铝锭日度出库量为12.3万吨，环比下降。 下游开工率 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 10月中国铝棒产量为158.4万吨，环比增加1.6%；1-10月累计产量1487.1万吨，同比增加4.7%；产能利用率59.4%，与9月持平。 下游开工率 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 10月铝型材、铝板带箔开工率环比下滑。 下游开工率 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 10月原铝合金锭开工率环比上升，铝杆开工率环比下滑。 下游开工率 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 10月再生铝合金开工率下降。本周铝锭与铝合金价差较上周扩大154元/吨至771元/吨。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 产业在线发布的三大白电排产报告显示，2025年11月家用空调排产1276万台，较去年同期实际产量下降23.7%，降幅扩大；冰箱排产778万台，较去年同期实际产量下降9.4%，降幅扩大；洗衣机排产793万台，较去年同期实际产量小幅下滑0.2%。10月地产数据延续弱势，汽车产销尚可，11月光伏组件排产环比下滑。 进出口 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年9月中国原铝进口量为24.7万吨，环比增加13.5%，同比增加80.0%。1-9月累计进口量为196.2万吨，同比增长18.9%。本周铝锭现货进口亏损缩窄。 进出口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 9月份铝锭进口主要来自俄罗斯、印度尼西亚、印度、马来西亚、澳大利亚等，其中来自俄罗斯的进口量占比71%。 进出口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年10月中国出口未锻轧铝及铝材50.3万吨；1-10月累计出口502.0万吨，同比下降8.6%。2025年9月再生铝进口量为15.5万吨，环比减少1.7万吨，同比增长17.7%，1-9月进口量为150.1万吨，同比增长10.9%。 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年9月中国铝土矿进口量1588.1万吨，进口矿占比74.2%，1-9月累计进口铝土矿15730.5万吨。2025年9月中国氧化铝出口24.6万吨，环比增36.7%，同比增长82.2%，1-9月氧化铝累计出口199.9万吨。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层