全球经济观察第20期：美联储官员放鹰

证券研究报告 宏观周报/2025.11.15 核心观点 全球资产价格：金价回升。股市方面，本周全球主要股市涨多跌少。美股三大指数来看，本周标普500、道琼斯指数上涨0.1%、0.3%，而纳斯达克指数下跌0.5%。债市方面，海外主要市场债市收益率普遍上升，10年期美债收益率与上周持平。商品方面，原油价格下跌，本周伦敦金价上涨2.1%。汇率方面，美元指数下跌0.3%。 分析师陈兴SAC证书编号：S0160523030002chenxing@ctsec.com 分析师马乐怡SAC证书编号：S0160525090010maly@ctsec.com 主要央行货币政策：美联储官员放鹰。美联储方面，今年票委堪萨斯城联储主席施密德、明年票委达拉斯联储主席洛根以及亚特兰大联储行长博斯蒂克均倾向于12月暂停降息。三位联储官员均认为，进一步降息可能加剧通胀压力。此外，博斯蒂克表示将于明年2月底届满时退休，不再寻求连任。尽管博斯蒂克是2027年的FOMC票委，但其离任仍为政策前景增添不确定性。欧央行方面，欧央行官员表示，随着欧元区经济加速增长，各国政府开始在军事和基础设施方面投入巨资，欧元区通胀风险偏向上行。 相关报告 1.《美国流动性告急——全球经济观察第19期》2025-11-082.《政府关门或将结束——全球经济观察第18期》2025-11-013.《美国成屋销售回暖——全球经济观察第17期》2025-10-254.《美联储考虑停止缩表——全球经济观察第16期》2025-10-185.《中美贸易摩擦再升温——全球经济观察第15期》2025-10-11 美国经济动态：美国政府重开，关键数据即将恢复；小企业乐观度降至半年新低。参议院通过拨款法案，将政府拨款延长至2026年1月30日。政府重启后，关键经济数据将陆续发布，美国劳工部将于11月20日发布9月非农就业数据，而美国商务部将于11月26日发布三季度GDP及PCE等数据。不过，10月部分依赖人工采集的数据可能“永远丢失”，白宫称10月份就业和通胀报告可能无法发布。2025年10月美国NFIB中小企业乐观指数降至98.2，销售下滑、利润萎缩，“劳动力质量”为首要难题。 其他地区经济动态：欧元区投资者信心下滑；英国失业率超预期上升致秋季预算承压。11月欧元区Sentix投资者信心指数降至-7.4，显示市场信心再度受挫。现状与预期分项同步下滑，Sentix报告显示，投资者对欧元区经济预期悲观。英国9月失业率升至5%，就业人数减少3.2万人。失业数据增加要求政府和央行放松增税和降息，12月英国央行降息可能性走高。同时，该数据对财政大臣里夫斯的11月秋季预算施加压力，或将打破竞选宣言中不提高劳动人民税收的承诺。 ❖下周重点关注：美国10月新屋开工；美国9月非农就业；美国11月密歇根大学消费者信心。 ❖风险提示：美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期，美国关税政策超预期 内容目录 1全球资产价格表现..................................................................................................32主要央行货币政策..................................................................................................33美国经济动态........................................................................................................44其他地区经济动态..................................................................................................75下周重点关注........................................................................................................9 图表目录 图1：全球资产表现概览............................................................................................3图2：美联储利率路径预期（%）...............................................................................4图3：欧央行利率路径预期（%）...............................................................................4图4：日央行利率路径预期（%）...............................................................................4图5：美国SOFR-IORB（%）.................................................................................4图6：美国重点经济数据一览.....................................................................................5图7：美国初请和续请失业金人数（万人）...................................................................5图8：芝加哥金融条件指数........................................................................................5图9：美国红皮书商业零售同比..................................................................................6图10：美国房屋周度销售和待售同比（%）................................................................6图11：密歇根消费者信心指数（%）.........................................................................6图12：各联储制造业调查之资本开支预期指数.............................................................6图13：克利夫兰联储通胀预期（%）.........................................................................7图14：亚特兰大联储GDP环比折年率预测（%） ........................................................7图15：欧日重点经济数据一览..................................................................................7图16：主要国家制造业PMI（%）............................................................................8图17：主要国家服务业PMI（%）............................................................................8图18：ZEW经济景气度指数...................................................................................8图19：日本、德国工业生产指数...............................................................................8图20：下周重点关注数据和会议...............................................................................9 1全球资产价格表现 金价回升。股市方面，本周全球主要股市涨多跌少。美股三大指数来看，本周标普500、道琼斯指数上涨0.1%、0.3%，而纳斯达克指数下跌0.5%。债市方面，海外主要市场债市收益率普遍上升，10年期美债收益率与上周持平。商品方面，原油价格下跌，WTI原油和布伦特原油本周分别下跌1.2%和0.6%，本周伦敦金价上涨2.1%。汇率方面，美元指数下跌0.3%。 2主要央行货币政策 美联储官员放鹰。美联储方面，今年票委堪萨斯城联储主席施密德、明年票委达拉斯联储主席洛根以及亚特兰大联储行长博斯蒂克均倾向于12月暂停降息。三位联储官员均认为，进一步降息可能加剧通胀压力。此外，博斯蒂克表示将于明年2月底届满时退休，不再寻求连任。尽管博斯蒂克是2027年的FOMC票委，但其离任仍为政策前景增添不确定性。欧央行方面，欧央行执行委员会成员伊莎贝尔·施纳贝尔表示，随着欧元区经济加速增长，各国政府开始在军事和基础设施方面投入巨资，欧元区通胀风险偏向上行。 数据来源：CEIC，财通证券研究所 数据来源：Bloomberg，财通证券研究所 数据来源：FRED，财通证券研究所 数据来源：Bloomberg，财通证券研究所 3美国经济动态 美国政府重开，关键数据即将恢复。因8名民主党议员倒戈，参议院通过拨款法案，将政府拨款延长至2026年1月30日。11月12日，特朗普签署临时拨款法案，结束持续43天的联邦政府停摆。政府重启后，关键经济数据将陆续发布，美国劳工部将于11月20日发布9月非农就业数据，而美国商务部将于11月26日发布三季度GDP及PCE等数据。不过，10月部分依赖人工采集的数据可能“永远丢失”，白宫称10月份就业和通胀报告可能无法发布，劳工部亦表示不确定是否能发布10月CPI数据。缺失的关键数据将令美联储12月决策两难，市场波动风险骤升。 小企业乐观度降至半年新低。2025年10月美国NFIB中小企业乐观指数降至98.2，为六个月以来的最低水平。受访业主反映当前销售下滑、利润萎缩，更难 觅得合格员工，“劳动力质量”为首要难题，职位空缺与上月持平。报告销售为负增长的净企业占比较上月扩大6个百分点，涨价预期同步回落，显示需求与用工双重承压。 数据来源：CEIC，财通证券研究所 数据来源：CEIC，财通证券研究所 数据来源：CEIC，财通证券研究所 数据来源：Redfin，财通证券研究所 数据来源：CEIC，财通证券研究所 数据来源：CEIC，财通证券研究所 数据来源：CEIC，财通证券研究所 数据来源：CEIC，财通证券研究所 4其他地区经济动态 欧元区投资者信心下滑。11月欧元区Sentix投资者信心指数降至-7.4，显示市场信心再度受挫。现状与预期分项同步下滑，Sentix报告显示，投资者对欧元区经济预期悲观，“几乎没有秋季好转迹象”，经济衰退路径或被提前锁定；虽通胀担忧缓解，但财政债务高企仍抑制政策空间。 英国失业率超预期上升，秋季预算承压。英国9月失业率升至5%，就业人数减少3.2万人。失业数据增加要求政府和央行放松增税和降息，12月英国央行降息可能性走高。同时，该数