稳增长仍是主线，国债可逢低做多

证监许可【2011】1288号 更多精彩内容请关注格林大华期货官方微信 国债期货一周行情复盘 本周国债期货主力合约全周表现为横向窄幅波动，全周收盘30年国债收涨0.11%，10年国债跌0.06%，5年国债跌0.04%，2年国债跌0.02%。 国债现券到期收益率曲线变动 11月14日收盘国债现券到期收益率曲线与11月7日相比总体变化很小。2年期国债到期收益率持平于1.43%；5年期国债到期收益率从11月7日的1.59%下行1个BP至11月14日的1.58%；10年期国债到期收益率持平于1.81%；30年期国债到期收益率从11月7日的2.16%下行1个BP至11月14日的2.15%。 1-10月份，全国固定资产投资同比下降1.7%，市场预期下降0.7% 1-10月份，全国固定资产投资同比下降1.7%，市场预期下降0.7%，1-9月份为同比下降0.5%。分类来看，1-10月份广义基建投资（含电力）同比增长1.5%，市场预期2.8%，1-9月增长3.3%，2024年同比增长9.2%。1-10月份狭义基建投资（不含电力）同比下降0.1%，1-9月增长1.1%，2024年全年同比增长4.4%。1-10月份制造业投资同比增长2.7%，市场预期增长3.4%，1-9月增长4.0%，2024年同比增长9.2%。1-10月份，全国房地产开发投资同比下降14.7%，市场预期同比下降14.5%，1-9月下降13.9%，2024年同比下降10.6%。 10月全国新房销售面积和销售金额同比降幅显著扩大 1-10月份，新建商品房销售面积71982万平方米，同比下降6.8%，1-9月同比下降5.5%，2024年全年同比下降12.9%；1-10月份新建商品房销售额69017亿元，同比下降9.6%，1-9月同比下降7.9%，2024年全年同比下降17.1%。10月全国新房销售面积和销售金额同比降幅显著扩大。 10月份，一线城市二手住宅销售价格环比下降0.9% 10月份，70个大中城市，一线城市二手住宅销售价格环比下降0.9%，降幅比上月收窄0.1个百分点。其中，北京、上海、广州和深圳分别下降1.1%、0.9%、0.9%和0.9%。二线城市二手住宅销售价格环比下降0.6%，降幅收窄0.1个百分点。三线城市二手住宅销售价格环比下降0.7%，降幅扩大0.1个百分点。最新数据显示住宅销售价格仍在筑底过程中。 10月份，社零同比增长2.9%，市场预期2.7%，9月份同比增长3.0% 10月份，社会消费品零售总额46291亿元，同比增长2.9%，市场预期2.7%，9月份同比增长3.0%。按消费类型分，10月份，商品零售额41092亿元，同比增长2.8%，前值3.3%；餐饮收入5199亿元，增长3.8%，前值0.9%。10月份社会消费品零售总额环比增0.16%，9月调整后环比下降0.12，去年10月环比上涨0.50%。1-10月份社会消费品零售总额增长4.3%，增速较1-9月4.5%回落0.2个百分点，去年全年增长3.5%。 1-10月份，服务零售额同比增长5.3% 2025年1-10月份，服务零售额同比增长5.3%，1-9月份5.2%，1-8月5.1%，1-7月同比增长5.2%，1-6月5.3%，1-5月5.2%，1-4月是5.1%。2024年全年，服务零售额同比增长6.2%。今年1-10月商品零售额同比增长4.4%（去年全年3.2%）。 10月份，全国服务业生产指数同比增长4.6%，9月份同比增长5.6% 10月份，全国服务业生产指数同比增长4.6%，创年内低点，9月份同比增长5.6%。分行业看，信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业，金融业生产指数增长较快，同比分别增长13.0%、8.2%、5.6%。1-10月份，全国服务业生产指数同比增长5.7%。2024年全年同比增长5.2%。 数据来源：wind，格林大华 10月份规上工业增加值同比实际增长4.9%，市场预期5.5%，9月增长6.5% 10月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.9%，市场预期增长5.5%，9月同比增长6.5%，1-10月份规模以上工业增加值累计同比增长6.1%，2024年全年同比增长5.8%。分三大门类看，10月采矿业增加值同比增长4.5%（9月份增长6.4%，去年全年同比增长3.1%），制造业增长4.9%（9月份增长7.3%，去年全年同比增长6.1%），电力、热力、燃气及水生产和供应业增长5.4%（9月份增长0.6%，去年全年同比增长5.3%）。10月高技术制造业增加值同比增长7.2%，9月增长10.3%，1-10月份增长9.3%。 10月份全国城镇调查失业率为5.1%，较上月下降0.1个百分点 10月份，全国城镇调查失业率为5.1%，较上月下降0.1个百分点，比上年同月高0.1个百分点。10月份31个大城市城镇调查失业率为5.1%，较上月下降0.1个百分点，比上年同期高0.1个百分点。10月外来户籍劳动力调查失业率为4.7%，比上月下降0.2个百分点，比上年同期低0.1个百分点；外来农业户籍劳动力调查失业率为4.5%，比上月下降0.2个百分点，比上年同期低0.2个百分点。 数据来源：wind，格林大华 10月份社融规模增加8150亿元，市场预期增加1.5万亿元，同比少5970亿元 10月份社融规模增加8150亿元，市场预期增加1.5万亿元，比上年同期少5970亿元，10月对实体经济发放的人民币贷款减少201亿元，同比少3166亿元；10月政府债券净融资新增4893亿元，同比少5602亿元；10月企业债券净融资2469亿元，同比多增1482亿元；10月境内股票融资新增696亿元，同比多增412亿元；10月未贴现的银行承兑汇票减少2894亿元，同比多减1498亿元；10月新增委托贷款1653亿元，同比多增1872亿元。 数据来源：wind，格林大华 10月人民币贷款增加2200亿元，市场预期增加4600亿元，同比少2800亿元 10月信贷口径人民币贷款增加2200亿元，市场预期增加4600亿元，同比少2800亿元。其中企业中长期贷款增加300亿元，比上年同期少增1400亿元；企业短期贷款减少1900亿元，与上年同期减少金额相同；企业票据融资增加5006亿元，比上年同期多增3312亿元。10月份居民短期贷款减少2866亿元，比上年同期少3356亿元；居民中长期贷款减少700亿元，比上年同期少1800亿元。 10月末，M2余额同比增长8.2%，M1同比增长6.2% 10月末，广义货币(M2)余额335.13万亿元，同比增长8.2%，市场预期8.0%，9月同比增长8.4%。10月狭义货币(M1)余额112万亿元，同比增长6.2%，市场预期6.6%，9月同比增长7.2%。 10月末，社融规模存量同比增长8.5%，人民币贷款余额同比增长6.5% 2025年10月末社会融资规模存量为437.72万亿元，同比增长8.5%，市场预期8.6%，9月末同比增长8.7%。10月末政府债券余额为93.03万亿元，同比增长19.2%，9月同比增长20.2%。2025年10月末人民币贷款余额270.61万亿元，同比增长6.5%，市场预期6.6%，9月末同比增长6.6%。 本周短期资金利率有所上升 本周短期资金利率抬升，全周DR001加权平均1.42%，周二日加权平均1.51%，周五回落至1.37%，全周DR007加权平均1.49%，上周平均1.424%。全周一年期AAA同业存单发行利率平均在1.636%，上一周平均1.637%，保持平稳。 国债期货市场逻辑和操作策略 【市场逻辑】 中国10月固定资产投资增速和出口增速均低于市场预期，社会消费品零售总额增长略超预期。10月份，规模以上工业增加值同比实际增长低于市场预期，10月服务业生产指数同比增速较9月回落一个百分点。10月国内房地产销量同比和房价继续下行，11月上旬的数据也表现如此。中国10月份社融规模增加8150亿元，市场预期增加1.5万亿元。10月信贷口径人民币贷款增加2200亿元，市场预期增加4600亿元。中国10月新增社融和信贷规模均低于市场预期。10月份的宏观经济数据表明，稳增长仍是四季度宏观经济的主线。央行第三季度货币政策执行报告指出继续优化货币政策中间变量，逐步淡化对数量目标的关注，保持合理的利率比价关系，尤其是关注央行政策利率和市场利率、不同类型资产收益率等重要的利率比价关系。国债期货短线或继续震荡，继续关注股指的影响。 【交易策略】逢低考虑适量做多，交易型投资波段操作。 THANKYOU 免责声明：本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及 完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，也不保证分析师做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货品种买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何内容对任何投资所做出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。我公司可能发出与本报告意见不一致的其他报告，本报告反映分析师本人的意见与结论，并不代表我公司的立场。未经我公司同意，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。 格林大华期货有限公司研究院 办公地址：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心B座29层办公电话：010-56711700客服电话：400-653-7777公司官网：www.gldhqh.com.cn