策略日报：缓称王

大类资产跟踪 相关研究报告 利率债整体震荡。股市今日整体走弱，对债市构成支撑。往后看，股市中短期或将进入调整期，预计债市整体震荡偏强。但以年为计的更大周期上，A股上涨预计没有结束，债市在的长期下跌还未结束。目标位我们维持此前的判断：三十年期国债在目前位置震荡偏强，但长期的目标位在去年9月份政策转向的低点（2024年9月30日）附近。 <<策略日报（2025.11.13）：分歧加剧>>--2025-11-13<<策略日报（2025.11.12）：分歧加剧>>--2025-11-12<<策略日报（2025.11.11）：广积粮>>--2025-11-11<<策略日报（2025.11.10）：风格切换如期到来>>--2025-11-10 A股：市场早盘低开后在银行等权重的带领下一度收复失地，但下午跌至日内新低下破4000点，考虑到美股同样表现不佳，预计A股有进入中期调整的可能，关注3920点的重要支撑。即使股市进入中期调整，但长期的上涨趋势预计不变，建议投资者采取高筑墙（红利），广积粮（降低仓位），缓称王（等待时机）的策略。 证券分析师：张冬冬电话：E-MAIL：zhangdd@tpyzq.com分析师登记编号：S1190522040001证券分析师：徐梓铭 美股：美股市场近期有几大逆风共同推动了此次美股的调整。一是政府结束停摆的落地使得市场对此进行买预期卖现实的交易。二是美联储多个官员对12月降息持保留或反对的态度，宽松预期受到打击。三是市场对AI行业的逻辑有了质疑的声音，甲骨文等明星公司股价表现不佳。往后看美股或将进入中短期的调整阶段，尤其是对上涨过快的AI板块有进入阶段性估值出清的可能性。但是考虑到美国私人部门杠杆率低位，美国经济的韧性依旧存在，因此预计美股整体调整空间不大，建议投资者耐心等待buythedip的机会。技术面上标普500支撑在6630附近，支撑若跌破建议投资者保守为上。 电话：E-MAIL：xuzm@tpyzq.com分析师登记编号：S1190525050001 外汇市场：在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.0985，较前一日收盘上涨34基点。技术上看美元指数日线有转弱迹象，尤其是权重较大的欧元日线企稳的迹象较为明显。考虑到黄金、有色、股市的共振，美元指数短线预计偏弱为主。 商品市场：文华商品指数下跌-0.12%，盘面上聚酯板块和谷物板块上涨超1%，煤炭、有色板块则领跌。与宏观关联度较大的商品整体表现不佳，这与A股、美股近日的逆风正相关。考虑到A股和美股正处于高风险区，技术面上文华商品指数在颈线处企稳，但还未确立走势，整体仍是震荡走势，建议投资者暂时观望。 重要政策及要闻 国内：1）商务部等部门：严控新车以二手车名义出口。2）央行：11月17日将开展8000亿元买断式逆回购操作。3）国家统计局：要继续扩大国内需求、优化市场竞争环境等促进物价合理回升。 国外：1）李在明：韩美就关税及安保问题达成一致。2）哈塞特：推 迟发布的美国10月就业报告将不会有失业率数字。 交易策略 债券市场：中短期震荡偏强，长期下跌趋势不变，目标为2024年9月30日低点。 A股市场：高筑墙（红利）、广积粮（降低仓位）、缓称王（等待时机）美股市场：标普500支撑在6630附近，建议投资者等待buythedip机会。外汇市场：美元指数震荡偏弱。商品市场：观望。 风险提示 1.贸易战加剧2.地缘风险加剧3.欧洲主权信用风险爆发 目录 一、大类资产跟踪.....................................................................5(一)利率债...........................................................................5(二)股市.............................................................................6(三)外汇.............................................................................8(四)商品.............................................................................9二、重要政策及要闻..................................................................10(一)国内............................................................................10(二)国外............................................................................11三、风险提示........................................................................11 图表目录 图表1：11月13日国债期货行情........................................................5图表2：预计三十年期国债长期下行未结束................................................6图表3：11月13日指数、行业、概念表现................................................7图表4：TMT筹码拥挤度已释放但时间仍显不足............................................7图表5：标普前期低点不可再次跌破......................................................8图表6：欧元有转强的迹象..............................................................9图表7：商品走势预计分化，整体震荡运行...............................................10 一、大类资产跟踪 (一)利率债 利率债整体震荡。股市今日整体走弱，对债市构成支撑。往后看，股市中短期或将进入调整期，预计债市整体震荡偏强。但以年为计的更大周期上，A股上涨预计没有结束，债市在的长期下跌还未结束。目标位我们维持此前的判断：三十年期国债在目前位置震荡偏强，但长期的目标位在去年9月份政策转向的低点（2024年9月30日）附近。 后续展望：债市中短期震荡偏强，长期下跌趋势不改。 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 (二)股市 A股：市场早盘低开后在银行等权重的带领下一度收复失地，但下午跌至日内新低下破4000点，考虑到美股同样表现不佳，预计A股有进入中期调整的可能，关注3920点的重要支撑。即使股市进入中期调整，但长期的上涨趋势预计不变，建议投资者采取高筑墙（红利），广积粮（降低仓位），缓称王（等待时机）的策略。 行业板块：TMT领跌，燃气，商业医药领涨，低位的化工和光伏表现出韧性。 热门概念：海南板块表现活跃，成为近期的热门概念。AI概念大幅回调。 资料来源：iFind，太平洋证券整理 美股：美股市场近期有几大逆风共同推动了此次美股的调整。一是政府结束停摆的落地使得市场对此进行买预期卖现实的交易。二是美联储多个官员对12月降息持保留或反对的态度，宽松预期受到打击。三是市场对AI行业的逻辑有了质疑的声音，甲骨文等明星公司股价表现不佳。往后看美股或将进入中短期的调整阶段，尤其是对上涨过快的AI板块有进入阶段性估值出清的可能性。但是考虑到美国私人部门杠杆率低位，美国经济的韧性依旧存在，因此预计美股整体调整空间不大，建议投资者耐心等待buythedip的机会。技术面上标普500支撑在6630附近，支撑若跌破建议投资者保守为上。 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 (三)外汇 在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.0985，较前一日收盘上涨34基点。技术上看美元指数日线有转弱迹象，尤其是权重较大的欧元日线企稳的迹象较为明显。考虑到黄金、有色、股市的共振，美元指数短线预计偏弱为主。 后续市场研判：美元指数震荡偏弱。 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 (四)商品 文华商品指数下跌-0.12%，盘面上聚酯板块和谷物板块上涨超1%，煤炭、有色板块则领跌。与宏观关联度较大的商品整体表现不佳，这与A股、美股近日的逆风正相关。考虑到A股和美股正处于高风险区，技术面上文华商品指数在颈线处企稳，但还未确立走势，整体仍是震荡走势，建议投资者暂时观望。 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 二、重要政策及要闻 (一)国内 1.商务部等部门：严控新车以二手车名义出口。商务部、工业和信息化部、公安部、海关总署发布关于进一步加强二手车出口管理工作的通知。其中提到，严控新车以二手车名义出口。自2026年1月1日起，对申请出口距注册登记日期不满180天（含180天）的车辆，各地商务主管部门应指导本地企业补充提交该车辆生产企业出具的《售后维修服务确认书》，内容包括出口国别、车辆信息、提供售后服务的网点信息等并加盖生产企业公章，对无法提供上述材料的车辆，不予发放出口许可证。对于通知实施日前已办理转让登记待出口手续的车辆，要指导企业做好合同履约并有序出口。 2.央行：11月17日将开展8000亿元买断式逆回购操作。为保持银行体系流动性充裕，2025年11月17日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展8000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（182天）。 3.国家统计局：要继续扩大国内需求、优化市场竞争环境等促进物价合理回升。国家 统计局新闻发言人、总经济师、国民经济综合统计司司长付凌晖在国新办新闻发布会上表示，在促进价格合理回升的各项措施作用下，10月份居民消费价格出现了积极变化，但市场需求拉动仍显不足，价格总体低位运行。下阶段要继续扩大国内需求，纵深推进全国统一大市场的建设，优化市场竞争环境，推进重点行业产能治理，改善供求关系，促进价格合理回升。 (二)国外 1.李在明：韩美就关税及安保问题达成一致。韩国总统李在明11月14日宣布，韩国和美国就确定关税及安保协商达成一致。李在明宣布，韩美一致同意推进韩国建造核潜艇。李在明称，韩国还将与美国在造船、人工智能和核工业方面“建立新的伙伴关系”。 2.哈塞特：推迟发布的美国10月就业报告将不会有失业率数字。白宫经济顾问哈塞特表示，将获得一半的就业报告，推迟发布的美国10月就业报告将不会有失业率数字。下周或将拿到9月就业报告。 三、风险提示 1．贸易战加剧2.地缘风险加剧3.欧洲主权信用风险爆发 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完