长江交运：海通发展广积粮缓称王

发布时间：2026-08-06 一、核心要点 1. 本次会议为长江证券研究所白名单专属，仅汇报干散货标的海通发展深度报告，核心逻辑为广积粮缓称王。 2. 海通发展是A股稀缺干散货海运标的，2009年成立于上一轮干散货周期底部，2014年后从内贸转向外贸，2023年上市。 3. 干散货海运分为好望角、巴拿马、大灵便、小灵便四大船型，海通发展以大灵便为主，适配性强、运营灵活，还布局了好望角、巴拿马等船型，形成全船型布局。二、投资线索 1. 公司运力扩张：2022年自有船20余艘，2026年中报达近70艘，外贸船占60余艘，位列全球干散货船东前十大，大灵便船位列全球头部，市占约1%。 2. 业务结构：外贸业务占营收60%-70%，贡献90%以上毛利，内贸以轻资产运营为主，近年景气度提升。 3. 行业判断：干散货海运处于底部修复上行期，有望实现内外贸共振，供给端在手订单占比仅12%，年供给增速约3%，有效运力受限；需求端有多重催化，包括厄尔尼诺影响巴拿马运河通行、几内亚西芒度铁矿投产、全球宏观周期及战后重建预期。 4. 公司差异化：底部稳健扩张，以二手船为主，船龄与行业相当；市场化激励下运价跑赢同行，利润弹性可观，运价每涨1000美金利润增厚1.3-1.4亿元，BDI涨100点对应利润增10%以上。 三、风险与关注 1. 需关注2026年下半年厄尔尼诺气候对巴拿马运河及干散货海运的影响。2. 关注几内亚西芒度铁矿产能爬坡进度及对全球铁矿石贸易流向的改变。3. 关注美联储货币政策、美伊冲突等全球宏观因素对干散货海运需求的影响。4. 关注公司船队扩张节奏、新造船策略及环保政策对老龄船舶的限制。