2025年10月金融数据点评：社融信贷回落，资金活期化延续

宏观点评 证券分析师 程强资格编号：S0120524010005邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 2025年10月存量社融增速为8.5%，较前值小幅收窄0.2%；M2同比增速为8.2%，前值为8.4%；M1同比增速为6.2%，前值为7.2%；M2-M1剪刀差小幅回升至2%，前值为1.2%；新增社融8,150亿元，前值为3.53万亿元，较去年同期少增5,970亿元；新增人民币贷款2,200亿元，前值为1.29万亿元，较去年同期少增2,800亿元。10月金融数据整体回落，社融与信贷均明显弱于季节性表现，货币增速小幅下行但资金活期化趋势延续，显示在财政前置发力、房地产信贷偏弱及经济需求修复仍不均衡的背景下，金融对实体的支持力度保持稳定但动能有所减弱。 研究助理 卢柯源邮箱：luky3＠tebon.com.cn 社融增速下滑，政府债券融资拉动减弱：10月社会融资规模存量同比增长8.5%，较9月回落0.2个百分点。当月新增社融仅8,150亿元，同比少增5,970亿元。分项来看，10月社融口径下对实体经济发放的人民币贷款减少201亿元，同比少增3,166亿元；政府债券净融资新增4,893亿元，同比少增5,602亿元。社融低增的主要原因正是当月信贷投放和政府债发行双双走弱。10月既是信贷投放的传统淡季，又逢政府债券发行低潮期，银行贷款和政府债融资同比相应的减少基本符合我们的预期。今年财政融资进度提前，地方政府专项债等在前三季度已集中发行，导致10月政府债券筹资规模远低于上年同期。随着基数效应显现，政府债券对社融增速的拉动作用开始减弱——10月政府债券余额同比增速已降至19.2%（9月为20.2%）。剔除政府债券后，当月社融增速仅约5.9%，较上月小幅下降，反映出内生融资需求依然偏弱。 企业直接融资有所加强：10月企业债券净融资达到2,469亿元，同比多增1,482亿元；股票融资新增696亿元，同比多增412亿元，已连续8个月同比多增。低利率环境叠加政策支持（如科创债、民企债等），推动企业发债规模保持增长，而股权融资回暖显示资本市场对实体的支持力度上升。 表外融资分化：信托贷款、委托贷款和未贴现银行承兑汇票三项表外合计减少1,085亿元，同比少减358亿元。其中委托贷款增加1,653亿元，同比多增1,872亿元，成为拉动社融的一个正向因素。我们认为，委托贷款的增加或主要受到新型政策性金融工具投放的带动。相反，未贴现承兑汇票当月减少2,894亿元，同比多减1,498亿元。 信贷增速放缓，居民贷款低迷，企业票据支撑：10月金融机构人民币贷款新增仅2,200亿元，同比少增2,800亿元，贷款余额同比增速进一步降至约6.5%，较上月回落0.1个百分点。从结构上看，住户贷款延续低迷。当月居民部门贷款减少3,604亿元，其中短期贷款减少2,866亿元、中长期贷款减少700亿元。房地产市场疲弱或使居民信贷需求受限：10月30大中城市商品房成交面积同比下降26.6%，房贷投放相应萎缩，或许是居民中长期贷款同比少增的主要原因。相比之下，企业信贷相对平稳。企（事）业单位贷款当月增加3,500亿元，但结构上短期贷款减少1,900亿元、中长期贷款仅增加300亿元。这意味着企业贷款增量主要依靠票据融资冲量来实现。10月企业部门票据融资净增5,006亿元，同比多增3,312亿元。 值得关注的是，央行在《2025年第三季度中国货币政策执行报告》中提到，“与银行贷款相比，社会融资规模和货币供应量等总量指标更为全面、合理，观察金融总量要更多看社会融资规模、货币供应量指标”；“社会融资规模、货币供应量增长与名义经济增速基本匹配的同时，贷款增速略低一些也是合理的，反映我国金融供给 侧结构的变化”。目前社融、货币增速仍高于名义GDP增速，金融对实体的支持力度总体上还是充足稳健的。 存款分化显现，M2-M1剪刀差仍处低位。 M2和M1增速双双回落：10月M2余额达335.13万亿元，同比增长8.2%，较9月下降0.2个百分点；M1余额112万亿元，同比增长6.2%，较9月回落1.0个百分点。受此影响，M2-M1“剪刀差”由上月的1.2%小幅扩大至2.0%，但仍处于近几年较低水平（去年同期该差值为9.8%）。“剪刀差”维持低位，说明M1增速虽有所回落但依然相对较高，大量资金仍停留在活期存款体系中，反映出企业经营活动和居民即期支付意愿仍较为活跃。 从存款结构看，10月各类存款增减表现出明显分化，存款“搬家”现象再现：10月金融机构人民币存款增加约6,100亿元，同比仅多增100亿元。其中，住户存款减少1.34万亿元，非金融企业存款减少1.09万亿元；相对应地，非银行业金融机构存款增长1.85万亿元，财政存款上升0.72万亿元，形成有效对冲，存款“搬家”现象再现。 风险提示：经济复苏不足预期；通胀回升力度不合预期；美联储降息节奏低于预期。 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 程强，博士，CFA，CPA，德邦证券研究所所长、首席经济学家。卢柯源，硕士，德邦证券研究所宏观研究助理 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。