2025年10月金融数据点评：社融信贷回落，资金活期化延续

2025年10月金融数据整体回落，社融与信贷均明显弱于季节性表现。核心观点如下：

• 社融增速下滑：10月存量社融增速为8.5%，较前值收窄0.2个百分点；新增社融8,150亿元，同比少增5,970亿元。主要原因是信贷投放和政府债券发行双双走弱。剔除政府债券后，当月社融增速约5.9%，反映出内生融资需求偏弱。
• 企业直接融资加强：企业债券净融资2,469亿元，同比多增1,482亿元；股票融资新增696亿元，同比多增412亿元，已连续8个月同比多增。低利率环境和政策支持推动企业发债规模保持增长，股权融资回暖显示资本市场对实体的支持力度上升。
• 表外融资分化：信托贷款、委托贷款和未贴现银行承兑汇票三项表外合计减少1,085亿元，同比少减358亿元。委托贷款增加1,653亿元，同比多增1,872亿元，成为拉动社融的正向因素，或主要受到新型政策性金融工具投放的带动。未贴现承兑汇票当月减少2,894亿元，同比多减1,498亿元。
• 信贷增速放缓：10月新增人民币贷款2,200亿元，同比少增2,800亿元，贷款余额同比增速进一步降至约6.5%。居民贷款延续低迷，当月居民部门贷款减少3,604亿元，其中短期贷款减少2,866亿元、中长期贷款减少700亿元。企业信贷相对平稳，但结构上短期贷款减少1,900亿元、中长期贷款仅增加300亿元，增量主要依靠票据融资冲量实现。
• 存款分化：10月金融机构人民币存款增加约6,100亿元，同比仅多增100亿元。住户存款减少1.34万亿元，非金融企业存款减少1.09万亿元；相对应地，非银行业金融机构存款增长1.85万亿元，财政存款上升0.72万亿元，形成有效对冲，存款“搬家”现象再现。
• M2-M1剪刀差维持低位：M2和M1增速双双回落，M2-M1“剪刀差”由上月的1.2%小幅扩大至2.0%，但仍处于近几年较低水平。说明大量资金仍停留在活期存款体系中，反映出企业经营活动和居民即期支付意愿仍较为活跃。

研究结论：在财政前置发力、房地产信贷偏弱及经济需求修复仍不均衡的背景下，金融对实体的支持力度保持稳定但动能有所减弱。社融、货币增速仍高于名义GDP增速，金融对实体的支持力度总体上还是充足稳健的。