宏观经济月报：10月经济放缓 消费显现韧性

10月经济放缓，消费显现韧性 核心观点 经济研究·宏观月报 10月经济放缓，消费显现韧性 证券分析师：李智能0755-22940456lizn@guosen.com.cnS0980516060001 证券分析师：田地0755-81982035tiandi2@guosen.com.cnS0980524090003 10月中国经济增速出现明显放缓。基于生产法测算的月度GDP同比增速为4.2%，较9月回落1.1个百分点，明显低于全年增长目标。从生产端看，工业增加值同比大幅回落至4.9%，高技术产业增速虽保持领先但明显放缓；服务业生产指数同比降至4.6%，创年内新低。需求端呈现全面走弱态势，固定资产投资同比加速下滑至-11.0%，其中房地产、基建、制造业投资均继续回落。 证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001 值得关注的是，消费市场呈现结构性分化。社会消费品零售总额同比微降至2.9%，但剔除汽车后增速回升至4.0%；餐饮消费增速显著回升至3.8%。就业市场保持稳定，调查失业率季节性回落至5.1%。需要特别指出的是，考虑基建和房地产开发投资对建筑业的拖累，10月实际经济增速很可能低于测算的4.2%。在此背景下，要完成全年5.0%的增长目标，需要后两个月GDP同比回升至4.7%以上。 展望未来，积极因素正在累积。消费领域显现结构性回暖信号，服务消费创年内新高，叠加失业率稳步回落，预计居民消费需求将持续回暖。政策层面，财政空间充裕为逆周期调节提供有力支撑。一方面，财政存款规模超过过去三年同期均值约1.2万亿元，存量资金充足；另一方面，5000亿元政策性金融工具已全部投放，重点支持数字经济、人工智能等新动能领域；同时5000亿元地方债结存限额使用方案明确，其中2000亿元专项债将支持经济大省项目建设。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 考虑到当前经济增长动能仍显不足，预计后续财政支出进度将显著加速。存量与增量政策的协同发力，将通过扩大有效投资、激发消费潜力等渠道进一步提振内需，为经济复苏提供更强有力支撑。 《宏观经济宏观季报-减速提质，中国经济换挡前行》——2025-10-22《宏观经济宏观月报-9月经济“预期之中”与“意料之外”》——2025-10-21《宏观经济宏观月报-8月经济超预期回落，政策加码窗口打开》——2025-09-15《宏观经济宏观月报-短期波动不改内需韧性基础，政策发力将引领经济回升》——2025-08-15《宏观经济宏观季报-内需支撑中国经济稳健前行》——2025-07-17 风险提示：政策刺激力度减弱，海外经济政策不确定性。 内容目录 就业：失业率延续季节性回落............................................................5生产端：工业和服务均明显走弱..........................................................6需求端：投资—景气加速回落............................................................8需求端：消费—汽车构成主要拖累........................................................9需求端：进出口—高基数压制，中美缓和重塑预期.........................................10 图表目录 图1：中国实际GDP月度同比增速测算........................................................4图2：中国服务消费同比增速一览............................................................5图3：财政存款仍有较多尚未落地............................................................5图4：10月国内调查失业率延续季节性回落....................................................6图5：中国工业增加值和高技术产业增加值同比一览............................................6图6：中国工业增加值定基指数历年环比增速一览..............................................6图7：采矿业、制造业、公用事业增加值当月同比一览..........................................7图8：主要产品产量当月同比与前月同比的差值一览............................................7图9：服务业生产指数同比走势一览..........................................................8图10：中国固定资产投资完成额同比增速一览.................................................8图11：中国固定资产投资完成额环比增速一览.................................................8图12：房地产开发、制造业、基建、其他投资同比增速一览.....................................9图13：房地产开发、制造业、基建、其他投资环比增速一览.....................................9图14：房地产销售面积和销售额同比增速一览.................................................9图15：中国社会消费品零售总额同比增速一览................................................10图16：中国社会消费品零售总额环比增速一览................................................10图17：商品销售金额同比变化幅度一览......................................................10图18：出口金额实际同比与预期值..........................................................11图19：出口季节性变化....................................................................11图20：分商品出口金额当月同比情况........................................................12图21：分国别出口金额当月同比............................................................12 经济：10月经济放缓，消费显现韧性 10月中国经济增速出现明显放缓，基于生产法测算的月度GDP同比增速为4.2%，较9月回落1.1个百分点，明显低于年内增速目标值。从生产端看，工业增加值同比大幅回落至4.9%，高技术产业增速虽保持领先但明显放缓；服务业生产指数同比降至4.6%，创年内新低。需求端呈现全面走弱态势，固定资产投资同比加速下滑至-11.0%，其中房地产、基建、制造业投资均继续回落。 消费市场呈现结构性分化，社会消费品零售总额同比微降至2.9%，但剔除汽车后增速回升0.8个百分点至4.0%；餐饮消费增速显著回升2.9个百分点至3.8%。就业市场保持稳定，调查失业率季节性回落0.1个百分点至5.1%。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理和测算 由于建筑业的拟合优度明显下降，因此我们剔除了建筑业对月度GDP增速的影响，仅考虑工业和服务业变动的影响。按此测算，今年以来我们测算的月度GDP同比均处于官方公布值上方，这意味着10月实际的经济增速很可能低于4.2%。在此背景下，要完成全年5.0%的目标，需要后两个月的GDP同比回升至4.7%上方。 展望未来，尽管当前经济增速有所放缓，但积极因素正在累积，政策工具箱依然充足。消费领域已显现结构性回暖的积极信号。10月剔除汽车后的社会消费品零售总额增速明显回升，服务消费增速也创下年内新高，叠加失业率的稳步回落和居民收入预期的逐步改善，预计居民消费需求有望持续回暖，并为内需复苏提供坚实基础。 在政策层面，财政空间仍然充裕，为后续逆周期调节提供了有力支撑。首先，存量政策资金尚未完全落地。当前财政存款持续处于较高水平，9月财政存款规模超过过去三年同期均值约1.2万亿元，这部分“蓄水池”为后续财政支出提供了充裕的弹药。其次，增量政策正在加速落地。备受关注的5000亿元政策性金融工具已于10月29日全部投放完毕，主要投向数字经济、人工智能、消费升级等新动能领域；同时，5000亿元地方政府债务结存限额使用方案也已明确，其中2000 亿元为专项债额度，将重点用于支持经济大省的项目建设，其余3000亿元主要用于补充地方综合财力，预计将有相当部分资金用于化解存量债务。 考虑到当前经济增长动能仍显不足，且月度GDP增速明显低于全年目标，预计后续财政支出进度将显著加速。这些存量与增量政策的协同发力，将通过扩大有效投资、激发消费潜力等渠道进一步提振内需，为经济复苏提供更强有力的支撑。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 就业：失业率延续季节性回落 10月国内城镇调查失业率为5.1%，较前月回落0.1个百分点。从历史表现看，2018、2019、2024三个代表性年份10月城镇调查失业率较9月平均回落0.07个百分点，显示本月失业率走势符合季节性规律。 大城市调查失业率情况类似，为5.1%，同样回落0.1个百分点，而2018、2019、2024三个代表性年份10月城镇调查失业率较9月平均回落0.07个百分点，大城市就业也符合季节性规律。 需要提示的是，从绝对水平看，两个口径下的失业率仍较近两年同期水平偏高。 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 生产端：工业和服务均明显走弱 10月国内规模以上工业增加值当月同比为4.9%，较9月明显回落1.6个百分点。从环比变化来看，10月环比创近10年新低。由于10月需求端进一步走弱叠加9月生产强劲的透支，10月生产大幅减速。 与此同时，高技术产业增加值同比仍明显高于整体工业增加值同比，但其增速大幅回落3.1个百分点至7.2%，创2024年以来新低水平，表明国内工业部门的结构继续向“新经济”倾斜的趋势并未中止，但需求疲软也对“新经济”带来一定的负面冲击。从产品产量角度观察，集成电路增速进一步上升，但工业机器人增速明显回落。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 分三大门类看，10月公用事业增速显著抬升，采矿业和制造业增速均有所回落。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 分产品看，10月和消费相关的乙烯产量同比显著回升；投资相关的粗钢、钢材、水泥产量继续下降；高端工业品分化，集成电路进一步上升，机器人、汽车有所回落。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 服务业生产方面，受去年高基数影响，10月国内服务业生产指数当月同比增速明显回落至4.6%，创年内新低，首次跌破去年的增长中枢水平。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 需求端：投资—景气加速回落 10月国内固定资产投资当月同比继续回落，录得-11.0%，较9月下滑