需求东风拂面，深耕业务多面开花

需求东风拂面，深耕业务多面开花 投资要点 西 南证券研究院 分析师：郭瑞晴执业证号：S1250525100005电话：13379781776邮箱：grq@swsc.com.cn 新能源渗透率破40%，政策端助力行业销量增长。25H1新能源乘用车批发端渗透率达44.3%，同比+9.1pp。特别地，今年纯电/插混齐发力，25H1销量分别为441.5/252.1万辆，同比+46.2%/+31.1%。今年中央、地方、企业全面推动汽车以旧换新，截至9月10日，汽车以旧换新申请量达到了830万份，政策效果全面显现。此外，商务部表示还将持续开展千县万镇新能源汽车消费季，加强新能源汽车供需对接。下一步商务部还将推进汽车流通税费改革，未来商务部继续加大力度多措并举、持续释放汽车消费潜力。 公司实现资源垂直整合，持续巩固龙头地位。从业务布局来看，比亚迪坚持资源垂直整合，业务范围覆盖新能源汽车、手机、电池、半导体等多个领域。目前，公 司在新能源汽 车领域处于绝 对龙头地位，24/25H1市占 率分别为34.1%/29.8%，大幅领先于其他厂商。此外，公司的电池产品在产品力与性价比方面具备一定竞争力，25H1全球市占率为17.8%，同比+2.4pp，保持全球第二地位。面对电车行业竞争，具备强大资源的车企才拥有力量抵御不确定性，而公司作为行业龙头有望在行业洗牌的过程中充分利用资源进一步巩固自身领先地位。 数据来源：聚源数据 公司深耕汽车领域多年，规模效应开始显现，海外布局成效显著。公司通过“两网”销售渠道，打造完整产品矩阵，渠道优势明显。公司产品输出能力强，已推出多款月销过万的爆款车型，23年公司销量302.4万辆，单车盈利0.9万元/辆，同比+9.9%，24年销量突破400万辆，单车盈利0.88万元/辆。此外，公司海外布局效果显著，25H1海外销量25.4万辆，同比+150.4%。后续新平台/新车型的上市以及海外市场持续发力或将进一步拉动比亚迪销量增长，继而助力单车盈利向上。 相 关研究 盈利预测与投资建议。公司系乘用车行业龙头，持续强化技术、产品研发以及拓展海外市场有利于为公司打造新增长动能。我们预计未来3年归母净利润复合增长率为17.7%。给予公司26年21倍PE，对应目标价120.3元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：销量不及预期的风险，电池外供不及预期的风险，原材料价格上涨风险，地缘政治风险等。 目录 1公司概况：公司厚积薄发，业务多面开花...........................................................................................................................................1 2行业分析：汽车行业迈入需求驱动阶段，成本管控成核心竞争力..............................................................................................3 3.1汽车业务：混动&纯电齐领先..........................................................................................................................................................63.2电池业务：布局上游控成本，产品外供在即............................................................................................................................193.3电子业务：多元化发展，大客户合作加深................................................................................................................................233.4半导体业务：国产化&汽车电动化智能化...................................................................................................................................25 4财务分析.......................................................................................................................................................................................................29 4.1营收规模大幅增长，净利增速触底反弹.....................................................................................................................................294.2各业务毛利率分化，规模化效应带来正向影响........................................................................................................................294.3产能布局加速......................................................................................................................................................................................31 5盈利预测与估值..........................................................................................................................................................................................32 5.1销量预测...............................................................................................................................................................................................325.2盈利预测...............................................................................................................................................................................................345.3相对估值...............................................................................................................................................................................................34 图目录 图1：比亚迪历史发展....................................................................................................................................................................................1图2：公司主营业务构成................................................................................................................................................................................2图3：公司主要产品展示................................................................................................................................................................................2图4：公司分地区业务占比...........................................................................................................................................................................3图5：比亚迪股权结构....................................................................................................................................................................................3图6：新能源汽车销量保持高增..................................................................................................................................................................4图7：新能源汽车渗透率................................................................................................................................................................................4图8：新能源乘用车各细分领域的规模（万辆）...................................................................................................................................4图9：PHEV、BEV的市场占比........................................................................