推荐逻辑
- 行业新能源渗透率再创新高，政策发力刺激需求。 25年1-9月新能源乘用车批发端渗透率达49.9%，同比+7.4pp，产品供给升级+政策端发力推动行业迈向需求拉动阶段，以旧换新政策持续推动进一步刺激需求释放。
- 技术优势突出，持续巩固龙头地位。 公司2025H1市占率为29.4%，公司作为行业龙头致力于实现资源垂直整合并且加强技术研发，25H1研发费用296.0亿元，同比+50.8%，强化技术有利于打造爆款车型，完成对市场占有率以及品牌地位的持续巩固。
- 规模效应+海外销量提升带动单车盈利攀升。 23年公司销量突破300万辆，单车盈利0.9万元/辆，同比+9.9%，24年销量突破400万辆，单车盈利0.88万元/辆。此外，公司海外布局成果显著，25H1海外销量25.4万辆，同比+150.4%。长期来看，多重利好因素或将刺激销量持续增长，助力公司单车盈利水平抬升。
行业分析
- 2022年新能源汽车渗透率突破20%，行业迈向需求拉动阶段。
- 供给端性价比车型持续推出，带来需求端的持续释放。
- 行业重回垂直整合趋势，成本管控成核心竞争力。
- 新能源乘用车市场目前处于供需平衡。
- 行业格局尚未稳定，竞争较为激烈。
公司分析
汽车业务：混动&纯电齐领先
- PHEV领域： 公司拥有成熟的自主混动系统，DM技术已更迭至第五代，DM-i/DM-p双平台完善市场布局，产品具备性价比，市场认可度高。
- BEV领域： 公司在纯电领域地位日益提升，市场份额位居行业第一，已形成较为完整的产品布局，中高端市场正在布局。
- 产品供给丰富，产能端改善明显： 公司多个产品月销量过万，产量端来看，现阶段公司新能源汽车月产量在35万辆/月以上并持续提升，产能端改善明显。
- 海外布局显成效，出海迎来加速度： 公司出海速度加快，25H1出口同比增速达128.0%，已成功突破大洋洲、拉美、欧洲、亚洲市场。
- 规模效应显现，单车利润提升： 23年以来，汽车行业竞争加剧，“以价换量”成为各大厂商的主要策略，但百万的销量规模极大程度分摊了成本，规模化效应得到一定体现。
电池业务：布局上游控成本，产品外供在即
- 公司动力电池技术较为成熟，25H1全球动力电池装机量排名第二，占全球装机量的17.8%。
- 积极推动外供步伐，全面加速产能布局，未来将形成31个动力电池生产基地，总规划产能达到782GWh。
电子业务：多元化发展，大客户合作加深
- 公司实行多元化发展，涉及领域较为广泛，主要覆盖智能手机、平板电脑、新能源汽车、户用储能、智能家居、游戏硬件、无人机、AI服务器、3D打印机、物联网、机器人、通讯设备、医疗健康设备等多元化的市场领域。
- 2024年比亚迪电子营收规模达到1773.1亿元，同比上升36.4%。
- 智能手机市场由于近几年产品迭代速度趋缓，出货量增速在低位波动，但公司作为内地最大电子厂，持续与安卓大客户及北美大客户深化战略合作，供应链地位稳步提升。
半导体业务：国产化&汽车电动化智能化
- 比亚迪半导体以车规级半导体为核心，产品主要涉及功率半导体、智能控制IC、智能传感器、光电半导体四大领域。
- 比亚迪半导体是车规级半导体多个细分领域的领先厂商，国内首个实现车规级IGBT大规模量产的企业，同时也是少数车规级IGB T自主可控的厂商。
- 车规级半导体2022-2025年的年复合增速保持在10.9%左右，作为国内车规级IGBT领域的龙头企业，比亚迪半导体将充分受益于行业的国产化进程及下游的高增。
财务分析
- 公司营收保持增长态势，2024年公司营业收入达到7771.0亿元，同比增长29.0%。
- 净利增速触底反弹，25H1公司实现归母净利润155.1亿元，同比增长13.8%。
- 各业务毛利率分化，规模化效应带来正向影响，2023年公司盈利能力得到改善，毛利率/净利率分别为20.2%/5.2%，同比提升3.2pp/1.0pp。
- 公司ROE近两年有较大改善，2024年，公司ROE在24.8%，同比+0.8pp，25H1的ROE为7.4%，同比-2.2pp。
- 费用率方面，公司2024年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.1%/9.2%/0.2%，整体处于行业较低水平。
盈利预测与估值
- 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为8662.2/10274.9/12098.3亿元，同比增长11.5%/18.6%/17.8%。
- 给予公司26年21倍PE，目标价为120.3元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
- 销量不及预期的风险。
- 电池外供不及预期的风险。
- 原材料涨价风险。
- 地缘政治风险。
