2025年10月物价数据点评：CPI回正，PPI连续改善

——2025年10月物价数据点评 价格继续改善 CPI环比回升，涨幅扩大0.1个百分点至0.2%，高于季节性水平。CPI同比回正。本月CPI0.2%的同比变动中，翘尾影响约为-0.6个百分点，翘尾影响的拖累有所减少。其中食品和能源同比价格仍处低位，但降幅均有收窄。扣除能源的工业消费品和服务的同比价格连续上涨。值得关注的是，核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大，为2024年3月以来最高。核心CPI稳步上升，显示出需求稳中有升。PPI持续改善，主要行业中，主要行业中，黑色金属矿采选业、煤炭开采和洗选业、石油天然气开采、食品制造业、石油煤炭加工等行业价格跌幅有所收窄或回升。 《生产提速，需求回落》——2025年10月27日《价格双双改善》——2025年10月16日《进出口双双发力，外贸仍强》——2025年10月15日 政策发力有空间 10月价格均呈现出继续改善的趋势。CPI转正，PPI跌幅持续收窄，整体仍延续低位运行态势。CPI的变动受到食品和能源价格的拖累，而核心CPI仍稳中有升，需求偏稳。工业品价格稳定连续的改善。我们认为价格的低位运行，为政策加码发力创造了空间，宏观政策要持续发力、适时加力，要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应，巩固拓展经济回升向好势头。 风险提示 地缘政治事件恶化，国际金融形势改变，中美政策超预期变化。 目录 1事件：10月CPI、PPI数据公布................................................32事件解析：数据特征和变动原因.................................................32.1 CPI同比回正....................................................................32.2 PPI跌幅连续收窄.............................................................53事件影响：对经济和市场...........................................................73.1价格继续改善....................................................................74事件预测：趋势判断...................................................................74.1政策发力有空间................................................................75风险提示：.................................................................................8 图 图1：CPI同比、环比(%)......................................................4图2：食物价格分项同比（%）..............................................5图3：非食物分项同比（%）..................................................5图4：PPI同比、环比（%）...................................................6图5：生产资料和生活资料价格同比（%）............................6图6：PPI细项（%）..............................................................7 表 表1：10月CPI、PPI同比数据（%）..................................3 1事件：10月CPI、PPI数据公布 国家统计局数据显示，2025年10月份，全国居民消费价格同比上涨0.2%。其中，城市上涨0.3%，农村下降0.2%；食品价格下降2.9%，非食品价格上涨0.9%；消费品价格下降0.2%，服务价格上涨0.8%。1—10月平均，全国居民消费价格比上年同期下降0.1%。10月份，全国居民消费价格环比上涨0.2%。其中，城市上涨0.2%，农村上涨0.1%；食品价格上涨0.3%，非食品价格上涨0.2%；消费品价格上涨0.2%，服务价格上涨0.2%。 2025年10月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点；环比由上月持平转为上涨0.1%。工业生产者购进价格同比下降2.7%，降幅比上月收窄0.4个百分点；环比上涨0.1%，涨幅与上月相同。1—10月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降2.7%，工业生产者购进价格下降3.2%。 2事件解析：数据特征和变动原因 2.1CPI同比回正 CPI环比回升，涨幅扩大0.1个百分点至0.2%，高于季节性水平。食品价格环比上涨0.3%，超越季节性表现，或受到节假日食品需求上升的影响。非食品方面，能源价格下降0.4%，扣除能源的工业消费品价格上涨0.3%，影响CPI环比上涨约0.07个百分点；服务价格由上月下降0.3%转为上涨0.2%，影响CPI环比上涨约0.07个百分点，主要由于中秋国庆假期，相关出行旅游等价格上涨的影响。 CPI由上月下降0.3%转为上涨0.2%。本月CPI0.2%的同比变动中，翘尾影响约为-0.6个百分点，翘尾影响的拖累有所减少。具体来看，食品价格下降2.9%，降幅比上月收窄1.5个百分点，影响CPI同比下降约0.54个百分点。非食品方面，能源价格下降2.4%，其中汽油价格下降5.5%，影响CPI同比下降约0.18个百分点。扣除能源的工业消费品价格上涨2.0%，涨幅连续第6个月扩大。服 务价格自3月份起逐步回升，本月上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。 值得注意的是，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大，为2024年3月以来最高。核心CPI稳步上升，显示出需求稳中有升。 资料来源：IFIND，上海证券研究所 同比变动从主要食品分类来看，均有所改善或维持不变。蛋类价格下降11.6%，影响CPI下降约0.08个百分点；畜肉类价格下降7.4%，影响CPI下降约0.23个百分点，其中猪肉价格下降16.0%，影响CPI下降约0.23个百分点；鲜菜价格下降7.3%，影响CPI下降约0.18个百分点；鲜果价格下降2.0%，影响CPI下降约0.04个百分点；粮食价格下降0.7%，影响CPI下降约0.01个百分点；水产品价格上涨2.0%，影响CPI上涨约0.04个百分点。 资料来源：IFIND，上海证券研究所 非食品中，主要非食品项同比增速仅生活用品及服务有所回落。而交通通讯中交通工具用燃料同比增速跌幅收窄。 资料来源：IFIND，上海证券研究所 2.2PPI跌幅连续收窄 从环比看，PPI回正，上涨0.1%，为年内首次上涨。价格上涨的行业有煤炭加工、煤炭开采、有色等行业；价格回落的行业主要是受到国际油价的影响，带动国内石油相关行业价格下降。 同比方面，PPI同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点，连续改善。主要行业中，黑色金属矿采选业、煤炭开采和洗选业、石油天然气开采、食品制造业、石油煤炭加工等行业价格 跌幅有所收窄或回升。总体来看，PPI持续改善。 资料来源：IFIND，上海证券研究所 考虑生产资料和生活资料的同比增速，生产资料价格下降2.4%，持平上月，影响工业生产者出厂价格总水平下降约1.77个百分点。生活资料价格下降1.4%，跌幅收窄0.3个百分点，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.36个百分点。 资料来源：IFIND，上海证券研究所 而从生产资料端分行业来看，煤炭开采和洗选业价格同比下跌15.6%，收窄1.2个百分点；黑色金属矿采选业上涨2.1%，涨幅扩大0.6个百分点；石油和天然气开采业下跌8.4%，降幅收窄0.2个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业下跌5.8%，降幅收窄 2个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业下降4.5%，降幅扩大3.9个百分点。 资料来源：IFIND，上海证券研究所 3事件影响：对经济和市场 3.1价格继续改善 CPI环比回升，涨幅扩大0.1个百分点至0.2%，高于季节性水平。CPI同比回正。本月CPI0.2%的同比变动中，翘尾影响约为-0.6个百分点，翘尾影响的拖累有所减少。其中食品和能源同比价格仍处低位，但降幅均有收窄。扣除能源的工业消费品和服务的同比价格连续上涨。值得关注的是，核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大，为2024年3月以来最高。核心CPI稳步上升，显示出需求稳中有升。PPI持续改善，主要行业中，黑色金属矿采选业、煤炭开采和洗选业、石油天然气开采、食品制造业、石油煤炭加工等行业价格跌幅有所收窄或回升。 4事件预测：趋势判断 4.1政策发力有空间 10月价格均呈现出继续改善的趋势。CPI转正，PPI跌幅持续收窄，整体仍延续低位运行态势。CPI的变动受到食品和能源价格的拖累，而核心CPI仍稳中有升，需求偏稳。工业品价格稳定连续的改善。我们认为价格的低位运行，为政策加码发力创造了空间，宏观政策要持续发力、适时加力，要落实落细更加积极的财政政 策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应，巩固拓展经济回升向好势头。 5风险提示： 地缘政治事件恶化，国际金融形势改变，中美政策超预期变化。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何