3季度GAAP 盈利超预期，上调全年盈利预测

禾赛集团(2525 HK)研报总结

核心观点与业绩表现

• 3季度GAAP盈利超预期，上调全年盈利预测，维持买入评级。
• 3季度出货量延续高速增长，预计全年出货量164万台。
• 前三季度收入20.3亿元，同比增长49.3%；3季度收入8.0亿元，同/环比增长47.5%/12.6%。
• 3季度激光雷达总交付441,398台，同比增长229%；ADAS产品交付380,759台，同比增长193%；机器人领域产品交付60,639台，同比增长1312%。
• ETX+FTX产品组合获得首个乘用车量产定点，计划2026年底或2027年初量产；在机器人领域获得Motional及多家自动驾驶企业订单。

盈利能力与成本控制

• 毛利率保持稳健，3季度毛利率42.1%，环比下降0.4个百分点，维持行业领先水平。
• ASP呈现下降趋势，3季度ASP约为1,790元，环比下降10%，主要由于性价比产品ATX和JT系列产品出货占比提升。
• 3季度销售/管理/研发费用同比分别下降5.6%/4.1%/9.7%，费用率同比下降3.1/5.0/15.8个百分点。
• 3季度净利润2.6亿元，净利率32%，提前完成全年盈利指引，超市场预期。
• 公司上调全年净利润指引至3.5-4.5亿元。

行业分析与未来展望

• 建议关注L3级自动驾驶法规落地进度，有望加速激光雷达渗透并提升单车搭载量。
• 下调2025-27年收入预测2%-15%，主要反映下游整车厂竞争加剧对降价需求提升及低性价比产品出货占比提升。
• 上调2025-27年净利润预测至4.1/4.6/5.4亿元。
• 基于DCF估值模型，维持目标价269.66港元/34.66美元，维持买入评级。