四大市场全面增长，并购融合成效显著

核心观点与关键数据

思瑞浦电子在四大应用市场（汽车、泛通信、消费、工业）实现全面增长，前三季度营业收入同比增长80.47%，归母净利润同比增长2.25倍。单季度来看，连续6个季度收入增长，创上市以来新高。汽车市场受益于产品放量与规模客户增加，泛通信市场环比持续增长，消费市场在移动电源、手表手环等领域增长较好，工业市场表现稳健。

业务亮点

公司在光模块应用中已有多款高价值模拟芯片产品实现规模化出货，其中AFE产品在核心客户中份额持续提升。通用及AI服务器市场，多路电流、功率采集等新产品开始陆续出货。公司加大光模块、服务器领域的资源投入，提升相关业务占比。

研究结论

预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为21.1/28.4/34.9亿元，归母净利润分别为1.9/3.4/4.8亿元，维持“买入”评级。主要风险提示包括市场复苏不及预期、竞争格局加剧、产品研发及技术创新不及预期、客户导入不及预期。

财务指标

• 2024年营业收入122亿元，预计2025-2027年增长率分别为73.2%、34.3%、22.9%。
• 2024年归母净利润-19.7亿元，预计2025-2027年净利润分别为19.0、34.0、48.0亿元。
• 2024年毛利率48.2%，预计2025-2027年毛利率稳定在47.0%-47.5%。
• 2024年ROE-3.7%，预计2025-2027年ROE分别为3.2%、5.5%、7.3%。
• 资产负债率14.5%，预计2025-2027年下降至10.7%-11.8%。