2025年10月金融数据解读：存款搬家信号回归

——2025年10月金融数据解读 2025年11月13日 2025年11月13日 ，央 行 发 布2025年10月金 融 数 据。10月M1同 比6.2%（ 前 值7.2%），M2同 比8.2%（ 前 值8.4%）。新 增 社 融8150亿 元 ，同 比少增5970亿 元 ，社 融增 速8.5%（ 前 值8.7%）。金 融 机 构 新 增人 民 币 贷 款2200亿 元 ， 同 比少增2800亿 元 ， 贷 款增 速6.5%（ 前 值6.6%） 。 分析师 张迪：010-8092-7737：zhangdi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524060001 本 月金 融 数 据 显 示 股 市 赚 钱 效 应 进 一 步 带 动 居 民 存 款 搬 家 ， 是 值 得 市 场 关 注的 积 极 信 号 。我 们 在9月 的 金 融 数 据 解 读 报 告 中 曾 强 调“9月 的 金 融 数 据 表 面上 显 示 居 民 存 款 搬 家 去 往 非 银 的 行 为 暂 停 ， 实 际 上 是 由 于 去 年9月快 速 搬 家的 基 数 扰 动 ， 我 们 认 为 搬 家 并 没 有 被 暂 停 ， 需 持 续 观 测 后 续 数 据 。”10月 的金 融 数 据 进 一 步 验 证 我 们 之 前 的 判 断 ，居 民 存 款 搬 家 正 在 进 行。我 们 观 测 居 民存 款 搬 家 的 三 个 指 标 均 显 示 居 民 存 款 搬 家回 归：1、居 民 存 款 增 速本 月转 为 下降， 我 们 估 算 本 月 居 民 存 款 增 速9.69%（ 前 值10.17%） ；2、居 民 存 款 增 速与M2增 速差 值为1.49个 百 分 点 （ 前 值1.77个 百 分 点 ） ， 差 值收 窄；3、 非银 新 增 存 款 滚 动12个 月 求 和 数 在10月再 次 上 升。 詹璐：0755-8345-3719：zhanlu@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522110001 风险提示 货 币 供 应 量 数 据 ：M1增 速转 为 下行 、M2增 速继 续回 落 M1增 速转 为 下 行 ，主 要 来 自 高 基 数 的 扰 动 。M1增 速结 束连 续5个 月的 上 行转 为 下 行可 能 来 自 以 下四个 原 因 ：1、本 月M0增 速回 落 至10.6%（ 前 值11.5%） ，回 落 速 度 加 快；2、去 年 高 基 数 的 扰 动本 月M1减 少1.15万 亿 元 ，基 本 符 合 季 节 性（2021-2023年 的 三 年 同 期 均 值 为-9713亿 元 ），而 去 年 同 期M1仅 减 少526亿 元 ；3、 企 业 资 金 的 活 化 程 度 可 能 有 所 降 低 。10月制 造 业PMI录 得49.0%，环 比 有 所 走 弱。10月BCI企 业 销 售 、利 润 前 瞻 指 数 亦 出 现环 比 下 降 。显 示 企 业 预 期 可 能 环 比 走 弱 ；4、地 产 销 售 数 据 在10月 明 显下 行 ，居 民 资 金 通 过 购 房 回 流 企 业 受 到 一 定 阻 碍 。 1.政策理解不到位的风险2.央行货币政策不及预期的风险3.政府债券发行不及预期的风险4.美联储货币政策超预期的风险 M2增 速继 续回 落。一 方 面 ，贷 款 增 速 的 回 落 ，带 来 信 贷 派 生 的 货 币 减 少 。另一 方 面 也 受 到 去 年 同 期 高 基 数 的 影 响。本 月M2减 少2471亿 元 ，而去 年 同 期M2增 加2293亿 元 ， 大 幅 高 于 历 史 均 值 （2021年-2023年 的 历 史 均 值 为 减 少11580亿 元 ）。10月金 融 机 构人 民 币存 款新 增6100亿元，其 中 居 民 存 款减 少1.34万亿 元 、 企 业 存 款减1.09万亿 元 、 非 银 存 款增 加1.85万 亿 元 。10月金融 机 构 新 增 人 民 币 存 款同 比多增100亿元 ，其 中 居 民 同 比多 减7700亿 元 ，企业同 比多减3553亿 元 ， 非 银 存 款 同 比多增7700亿 元 ，显 示 居 民 存 款 流 向 非银 。 社 融 数 据 ：社 融、 贷 款增 速均 下行 本 月社 融 的拉 动项来 自企 业 直 接 融 资 、委 托 贷 款和对 实 体 的外 币 贷 款 ，拖 累 项则主 要来 自政 府 债 券 融 资 、对 实 体 的 人 民 币 贷 款 和未 贴 现 银 行 承 兑 汇 票。10月新 增社 融同 比少增5970亿 元 ，同 比 多 增 的项目 包 括企 业 直 接 融 资 、委 托 贷 款和 对 实 体 的 外 币 贷 款，分 别同 比 多 增1894亿 元、1872亿 元和510亿 元。同比 少 增 的 项 目则主 要 包 括政 府 债 券 融 资 、 对 实 体 的 人 民 币 贷 款 和未 贴 现 银 行 承 兑 汇 票，分 别 同 比少 增5602亿 元 、3166亿 元和1498亿 元。委 托 贷 款 同 比大 幅 多 增 ，主 要 来 自 新 型政 策 性 金 融 工 具 投 放 的 带 动 。进 入5月 以 来 市 场 对 于人 民 币 升 值 预 期 升 温 ，叠 加 中 国 企 业 的 出 海 需 求 ，这 会 增 加 外 币 贷 款 需 求 ，外币 贷 款 连 续 同 比 多 增 。政 府 债 券 融 资 增 速连 续三个 月下 行，增 速 为19.2%（ 前值20.2%），去 除 政 府 融 资 的 社 融 增 速为5.92%（ 前 值5.94%），环 比 上 月亦 下 降。今 年 和 去 年 政 府债 券发 行 节 奏 错 位 ，去 年 政 府 债 券从8月开 始加 速 发行 ，由 于 基 数 效 应 ，四 季 度政 府 债 券 融 资 对 社 融 增 速 的 拉 动 作 用 可 能 减 弱 。有效 社 融增 速（ 中 长 期 贷 款+委 托+信 托+直 接 融 资 ）为5.57%(前 值5.56%)，连续 两 个月上 行。 贷 款 同 比 少 增 ， 居 民贷 款 同 比 少 增、 企 业 信 贷好 于去 年 同 期。10月金 融 机 构新 增 人 民 币贷 款2200亿 元 ，同 比少增2800亿 元。居 民 短 贷 同 比 少 增3356亿元 ，居 民 中 长 期 贷 款 同 比少增1800亿 元 。10月30大 中 城 市 商 品 房 成 交 面 积同 比 减 少26.6%，地 产 销 售数 据 的 走 弱 可 能 是 本 月居 民 中 长 期 贷 款同 比 少增的 主 要 原 因。企 业 信 贷同 比 多 增 主 要 来 自 票 据 融 资 的 支 撑，企 业 短 贷与 去 年 持平，企 业 中 长 贷 同 比少 增1400亿 元。票 据 融 资同 比多增3312亿 元，10月 末票 据 利 率明 显 下行 ，可 能 存 在 一 定 的 票 据冲 量 现 象 。非 银 贷 款 同 比少 增164亿元 。 货 币 政 策 展 望 ：2026年 货 币 政 策 将 延 续 适 度 宽 松 的 基 调 ，但 宽 松 的 路 径 发 生改 变。我 们 预 计2026年 中 国 经 济 有 望 保 持 稳 定 增 长 ，物 价 也 将 呈 现 温 和 回 升的 态 势 。同 时 ，人 民 币 汇 率 将 呈 现 稳 健 升 值 。在 此 背 景 下 ，货 币 政 策的 首 要 目标 将 是 充 分 就 业 和 金 融 稳 定 。 货 币 宽 松 的 路 径 将 围 绕三条 主 线 展 开 ： 稳 预 期、防 风 险、与 财 政 政 策 协 同 发 力。第 一 ，货 币 政 策 一 揽 子 发 力 旨 在 稳 预 期 ，一 方面 提 高 忧 患 意 识 ， 如 果 中 美 博 弈 再 遇 波 折 ， 货 币 政 策 将 有 望 先 行 发 力 提 振 预期 。另 一 方 面 强 化 底 线 思 维 ，如 果 结 构 性失业 压 力 加 大 ，有 望推 动 货 币 政 策 宽松 落 地 。第 二 ，宏 观 审 慎 政 策 框 架 将 在2026将 做 出 重 要 演 进 ，货 币 政 策 双 支柱框 架意 在 防 风 险。主 要 包 括 来 自 房 地 产 市 场 以 及 金 融 市 场 的 风 险 ，兼 顾 支 持实 体 经 济 增 长 和 银 行 业 自 身 的 健 康 性。第 三 ，增 强 宏 观 政 策 一 致 性 ，与 财 政 政策 协 同 发 力 ， 保 持 流 动 性 充 裕 。2026年 地 方 政 府 化 债 、 中 央 政 府 杠 杆 率 将 稳步 提 升 的 背 景 下 ，将 更 加 强 调 宏 观 政 策 一 致 性 ，货 币 政 策 将 保 持 流 动 性充 裕 以配 合 政 府 债 券 发 行 。货 币 财 政 协 同 发 力 促 进 经 济 增 长 、充 分 就 业 及 物 价 合 理 回升 。展 望2026年 ，全 年 有 望调 降 政 策 利 率10-20BP，并 提 升 货 币 政 策 传 导 效率 ，推 动 存贷款 利 率的 同 步 下 调 。以 及 配 合50BP的 降 准 以 节 约 银 行 成 本。同时 ，央 行 已 重 启 国 债 买 入 ，我 们 预 计 国 债 买 入 将 成 为 央 行2026年 实 施 货 币 宽松 的 最 重 要 路 径， 央 行 资 产 负 债 表 也 将 在2026年 呈 现 稳 健 扩张。 2025年11月13日 ，央 行 发 布2025年10月 金 融 数 据 。10月M1同 比6.2%（ 前 值7.2%），M2同 比8.2%（ 前 值8.4%） 。新 增 社 融8150亿 元 ，同 比 少增5970亿 元 ，社 融增 速8.5%（ 前值8.7%） 。 金 融 机 构 新 增人 民 币 贷 款2200亿 元 ， 同 比 少增2800亿 元 ， 贷 款增 速6.5%（ 前 值6.6%） 。 本 月 金 融 数 据 显 示 股 市 赚 钱 效 应 进 一 步 带 动 居 民 存 款 搬 家 ，是 值 得 市 场 关 注 的 积 极 信 号 。我们 在9月 的 金 融 数 据 解 读 报 告 中 曾 强 调“9月 的 金 融 数 据 表 面 上 显 示 居 民 存 款 搬 家 去 往 非 银 的 行为 暂 停 ，实 际 上 是 由 于 去 年9月 快 速 搬 家 的 基 数 扰 动 ，我 们 认 为 搬 家 并 没 有 被 暂 停 ，需 持 续 观 测后 续 数 据 。 ”10月 的 金 融 数 据 进 一 步 验 证 我 们 之 前 的 判 断 ， 居 民 存 款 搬 家 正 在 进 行 。 我 们 观 测居 民 存 款 搬 家 的 三 个 指 标 均 显 示 居 民 存 款 搬 家 回 归 ：1、 居 民 存 款 增 速 本 月 转 为 下 降 ， 我 们 估 算本 月 居 民 存 款 增 速9.69%（ 前 值10.17%）；2、居 民 存 款 增 速 与M2增 速 差 值 为1.49个 百 分 点（ 前 值1.77个 百 分 点 ） ， 差 值 收 窄 ；3、 非 银 新 增 存 款 滚 动12个 月 求 和 数 在10月 再 次 上 升 。 一、M1增速转为下行、M2增速继续回落 M1增 速 转 为 下 行 ，主 要 来 自 高 基 数 的 扰 动 。M1增 速 结 束 连 续5个 月 的 上 行 转 为 下 行 可 能来 自 以 下 四 个 原 因 ：1、本 月M0增 速 回 落 至10.6%（ 前 值11.5%），回 落 速 度 加 快 ；2、去 年 高基 数 的 扰 动