环保催化剂领军企业，战略布局高端复材业务

环保催化剂领军企业，战略布局高端复材业务 投资要点 西 南证券研究院 分析师：杨蕊执业证号：S1250525070007电话：021-58351985邮箱：yangrui@swsc.com.cn 主营业务以内燃机催化剂为主。2025H1公司内燃机催化剂、储能与储能+、其他业务的营收占比分别为96.1%、2.1%和1.8%，毛利占比分别为87.8%、6.9%和5.3%。我国目前已全面落地国六b排放标准，国七标准的制定工作也已同步启动，预计将在2026年后逐步推进实施。过往行业实践表明，随着法规对污染物管控类别逐步增多、排放限值持续收紧，单车催化剂的搭载量会显著提升，有望推动行业市场容量实现稳步扩容。 公司规划的高端复合材料业务主要产品为预浸料及碳纤维复合材料结构件。产能规划为预浸料50万平方米/年、航空复合材料零部件30吨/年；终端应用以航空航天用复合材料为主，亦可应用于轨道交通以及新能源汽车零部件等轻量化应用场景；公司复合材料生产制造基地位于成都市双流区，目前仍处于建设阶段，预计将于2025年底达到可使用状态。 数据来源：Wind 公司坚持创新驱动发展战略。近三年研发投入占收入比例保持在5%以上，承担多项目国家级科研项目。通过构建“基础研究-中试放大-产业转化”的创新链条，持续推动科研成果产业化，着力打造新材料领域具有国际竞争力的科技型产业公司。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年营业收入分别为17.6亿元、19.8亿元和22.3亿元，归母净利润分别为-65万元、2075万元、5260万元，EPS分别为-0.01元、0.17元、0.44元。我们看好中自科技传统催化剂业务稳居行业前列、储能及储能+业务持续增长、复合材料业务即将投产的多赛道布局。首次覆盖，建议关注。 相 关研究 风险提示：原材料价格波动风险，商用车市场波动风险，客户车/机型公告取得的不确定风险，新业务拓展不及预期风险等。 1中自科技：交通+能源+工业绿色赋能者 中自科技股份有限公司成立于2005年，2021年在上海证券交易所科创板上市。20年以来，公司坚持科技创新和成果转化同时发力，致力于环境催化剂、储能与储能+、氢能源、高端复合材料等新材料、新能源技术研发，是一家集研发、生产、销售于一体的国家火炬计划重点高新技术企业。 公司股权相对分散，董事长为控股股东、实际控制人。公司董事长陈启章先生个人直接持股32.63%，同时作为圣诺投资的控股股东及执行董事间接控制公司2.22%股份，作为圣诺开特的普通合伙人及执行事务合伙人间接控制公司1.41%股份，陈启章之妻罗华金、妹妹陈翠容、妹妹陈翠仙为陈启章的一致行动人，分别直接持有公司2.12%、2.42%、0.27%的股份。陈启章及其一致行动人直接及间接可支配公司41.07%的股权。 数据来源：公司公告，西南证券整理 公司目前的主要产品是环境催化剂。其一，面向移动源尾气治理的内燃机尾气净化催化剂，覆盖汽油车、柴油机、天然气车、摩托车及船舶等多类动力装备，产品形态分为催化单元单独供应及催化单元与配套器件集成封装的成品销售两种模式，满足不同客户的装配需求；其二，聚焦新能源汽车产业的氢燃料电池电催化剂，精准匹配氢能源动力系统的核心技术需求；其三，服务工业生产与环保治理的工业催化剂及VOCs治理催化剂，前者助力提升工业生产效率与反应转化率，后者针对性解决工业废气净化难题，为企业绿色生产提供关键支撑。储能与储能+为公司正在打造的第二业绩增长曲线，聚焦国内外户用储能、工商业储能需求，公司已形成“电芯模组+储能系统+智慧能源管理”的垂直整合能力，取得了IEC、UN、EN等国际和国内认证，产品覆盖欧洲、中东及非洲市场。 数据来源：公司官网，西南证券整理 公司规划的高端复合材料业务主要产品为预浸料及碳纤维复合材料结构件。产能规划为预浸料50万平方米/年、航空复合材料零部件30吨/年；终端应用以航空航天用复合材料为主，亦可应用于轨道交通以及新能源汽车零部件等轻量化应用场景；公司复合材料生产制造基地位于成都市双流区，目前仍处于建设阶段，预计将于2025年底达到可使用状态。 数据来源：公司官网，西南证券整理 主营业务以内燃机催化剂为主。2025H1公司内燃机催化剂、储能与储能+、其他业务的营收占比分别为96.1%、2.1%和1.8%，毛利占比分别为87.8%、6.9%和5.3%。我国目前已全面落地国六b排放标准，国七标准的制定工作也已同步启动，预计将在2026年后逐步推进实施。放眼全球，欧美地区已迈入欧六深化应用与欧七落地执行阶段，技术路线虽趋于成熟稳定，但仍聚焦于贵金属用量优化、低温催化效率提升及耐久性强化等核心方向持续迭代。排放法规的不断升级是汽车尾气处理行业发展的核心驱动力，过往行业实践表明，随着法规对污染物管控类别逐步增多、排放限值持续收紧，单车催化剂的搭载量会显著提升，有望推动行业市场容量实现稳步扩容。 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 公司坚持创新驱动发展战略。近三年研发投入占收入比例保持在5%以上，承担多项目国家级科研项目。通过构建“基础研究-中试放大-产业转化”的创新链条，持续推动科研成果产业化，着力打造新材料领域具有国际竞争力的科技型产业公司。 数据来源：Wind，西南证券整理 2020-2025H1业绩波动较大：从政策红利到盈利承压。公司2020年凭借国六政策红利实现营收25.77亿元、净利润2.18亿元的巅峰业绩后，2021-2022年受天然气重卡需求崩塌影响，营收降至4.47亿元、净利润转亏8822万元，2023年受益行业复苏与产品多元化实现营收15.44亿元、净利润4410万元的触底反弹，2024年虽营收微增至15.65亿元但净利润再度亏损2347万元。展望未来，一方面，重卡行业高景气叠加乘用车大客户放量，将持续拉动核心催化剂业务增长；另一方面，围绕预浸料及碳纤维复合材料结构件的核心产品布局，依托明确的产能目标与多元终端应用场景，预计双流基地2025年底达成可使用状态，公司在复合材料赛道的竞争力有望持续凸显，成为多领域轻量化解决方案的核心供应商，支撑公司长期发展。 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 重视股东回报，分享公司价值成长红利。在稳健推进业务增长的同时，公司结合实际经营情况，持续完善投资者回报机制，努力实现公司价值和股东利益最大化。截至2025年8月末，公司回购账户累计回购股份206.22万股，回购资金总额2999万元，回购股份将用于实施股权激励计划，在吸引和留住优秀人才的同时进一步增强投资者信心。 2关键财务指标 2025年三季报显示，前三季度公司主营收入11.91亿元，同比上升12.65%；归母净利润-2695. 02万元，同比下降91.26%；其中2025年第三季度，公司单季度主营收入4.1亿元，同比上升28.92%；单季度归母净利润-1503.05万元，同比上升23.57%；负债率46.35%，投资收益447.23万元，财务费用1181.67万元，毛利率12.16%。主要是因为公司聚焦储能与储能+、高端复合材料等新业务培育，加大产品研发与市场拓展投入，带动研发费用、销售费用及管理费用同步增长；同时，对外借款增加，财务费用相应增加所致。经营活动产生的现金流量净额同比下降，主要原因系公司购买商品、接受劳务支付的现金增加以及本期销售商品、提供劳务收到的现金减少，票据结算增加所致。 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 3盈利预测与估值 关 键假设： 1）国七排放标准落地推动存量替换与新增需求释放，公司作为行业头部企业凭借稳定客户合作与产能储备抢占份额，预计公司内燃机尾气净化催化剂业务2025-2027年营收增速分别为8%、8%、7%，毛利率分别为10%、10%、10%； 2）储能政策持续加码+工商业储能场景快速渗透，公司储能系统解决方案获多地项目落地，规模效应下成本稳定可控，预计公司储能与储能+业务2025-2027年营收增速分别为60%、30%、20%，毛利率分别为6.4%、6.4%、6.4%； 3）复合材料产品切入航空航天等高附加值赛道，产能逐步释放且客户验证顺利推进，随规模扩大叠加原材料价格波动影响，预计公司其他业务2025-2027年营收增速分别为100%、90%、80%，毛利率分别为27%、26%、26%。 基于以上假设，预计公司2025-2027年分业务收入成本如下表： 预计公司2025-2027年营业收入分别为17.6亿元、19.8亿元和22.3亿元，归母净利润分别为-65万元、2075万元、5260万元，EPS分别为-0.01元、0.17元、0.44元。 我们选取贵研铂业、奥福科技、中复神鹰作为可比公司。贵研铂业从事业务中包含机动车催化净化器业务，奥福科技位于机动车尾气处理催化剂产业链的上游，中复神鹰核心业务是碳纤维及其复合材料的研发、生产与销售。我们看好中自科技传统催化剂业务稳居行业前列、储能及储能+业务持续增长、复合材料业务即将投产的多赛道布局。首次覆盖，建议关注。 3风险提示 原材料价格波动风险，商用车市场波动风险，客户车/机型公告取得的不确定风险，新业务拓展不及预期风险等。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，