新变局：线上渠道重要性愈发凸显
2025年1-9月，全国餐饮累计收入同比增长3.3%，增速低于社会消费品零售总额，行业增长动能偏弱，进入稳健增长新阶段。传统商圈渠道红利逐渐退潮，2024年新开商场数量跌至近十年低位，优质点位稀缺，线下商圈购买转化率逐年走低。外卖消费习惯养成背景下，线上渠道重要性凸显，积极布局外卖成为餐企共识。外卖渗透率提升，2024年全国外卖市场规模约为1.3万亿元，占全国餐饮收入的22.8%；在线订餐用户规模达5.92亿人。
众生相：各业态外卖适配度如何？
按外卖适配度从高至低排列，饮品大类&快餐>大众餐饮>火锅业态。咖啡茶饮/快餐与外卖适配度最高，多数赛道外卖渠道占比可达5-7成；大众餐饮次之，外卖收入占比15-40%；火锅赛道最低仅为低单收入占比。各业态外卖的适配度高低，取决于业态需求类型（是否需要餐厅服务、理论消费频次、业态延展性）与供给配送难度。
辩证观：外卖之于餐饮，是蜜糖还是砒霜？
餐饮品牌对外卖的态度正在产生变化。西式快餐巨头也并非一边倒押宝外卖，中式正餐龙头也要正视经济与消费习惯变迁，与时俱进打磨外卖风口带来的增量消费和品牌曝光。外卖业务一方面对餐企来说很重要，另一方面业内玩家对于外卖的态度也逐渐出现微妙的变化。外卖之于餐饮，究竟是蜜糖还是砒霜，取决于外卖占比是否健康。若外卖占比提升至“非常高”，会产生平台依赖风险，丧失盈利主导权，运营体系的失衡与内耗风险。
定量视角，看各业态外卖与堂食的“黄金平衡点”
基于假设测算，快餐/奶茶咖啡业态，外卖收入占比最高可达60-70%，在此之前外卖占比提升可实现利润&效率的双重提升；正餐业态外卖最优占比区间为30%-40%，若超出此区间，运营端的内耗反而会吞噬增长收益。
破局法：从被动接受到为我所用
初阶策略：兼顾堂食外卖合理占比，顺应接纳外卖大趋势。设置外卖占比红线、进行外卖产品/运营革新，积极参与布局外卖业务。进阶思路：构筑自有会员体系，将外部“流量”转化为内部“留量”，激励会员在自有渠道消费复购，最终提升单会员价值量。
投资建议：维持行业“优于大市”评级
能够穿越经济周期的餐饮品牌，未来一定是立足于流量与会员体系不断精进单店成本收益比的灵活进取型公司。部分龙头公司依然还在寻求外卖业务对堂食的有效补充的阶段；部分龙头公司已在外卖取得显著成效保住盈利基本盘后又重新注重堂食进一步改善空间。“线上流量”与“线下体验”兼得是理想状态。结合当下宏观经济环境，从外卖堂食战略成效以及未来进一步的盈利改善潜力角度，我们重点推荐小菜园、锅圈、古茗、蜜雪集团、海底捞、百胜中国；建议关注绿茶集团、达势股份、同庆楼、广州酒家、九毛九、茶百道等。此外，我们依然中期角度看好外卖与堂食业务“并驾齐驱”具有绝对的综合产业链赋能优势的平台龙头美团-W。
