三季度营收同比增长2%，两翼业务贡献持续提升

核心观点与关键数据

• 营收增长：2025年Q3，公司实现GTV交易总额7367亿元，同比持平，环比-16%；营业收入231亿元，同比+2%，环比-11%。主要受益于两翼业务（存量房、新房、家装家居、房屋租赁服务、新兴业务及其他）发展，其中两翼业务收入贡献占比持续提升。
• 利润下滑：2025年Q3，公司实现经调整归母净利润13亿元，同比-28%，环比-29%；经调整归母净利率为5.6%，同比下降2.3pct，环比下降1.4pct。同比增收不增利，主要因为收入增速较快的房屋租赁服务业务贡献利润率较低。
• 存量房业务：GTV为5056亿元，同比+6%，环比-13%；货币化率1.18%，同比略降、环比略升；收入为60亿元，同比-4%，环比-11%；贡献利润率39.0%，环比降低0.9pct。门店数量为6.1万，同比+27%，环比增加847家；经纪人数量为54.6万，同比+15%，环比减少1.2万人。
• 新房业务：交易总额为1963亿元，同比-14%，环比-23%；市占率为12%，同比基本持平；收入为66亿元，同比-14%，环比-23%；货币化率3.38%，同比持平；贡献利润率24.1%，同比微降。新房业务表现相对市场整体的优势不算明显，一方面因为公司布局城市有限，另一方面因为二手房市场降价明显，客户选择二手房的比例更高。
• 新赛道业务：家装家居业务收入为43亿元，同比+2%，贡献利润率为32%，同比提升0.8pct；房屋租赁服务收入为57亿元，同比+45%，贡献利润率为8.7%，同比提升4.3pct，连续两个季度实现总部费用分摊前的城市层面盈亏平衡；新兴业务及其他（主要是金融服务）收入为4亿元，同比-19%，虽然贡献利润率有69%，但近一年来为压降风险主动收缩。

研究结论与投资建议

• 盈利预测下调：综合考虑房产交易市场量价下行趋势对公司存量房和新房业务的影响，略下调此前的盈利预测，预计公司2025-2026年经调整归母净利润分别为54/70亿元（原值为63/71亿元），每股收益分别为1.53/1.97元，对应当前股价的PE分别为25.7/19.9倍。
• 投资评级：维持“优于大市”评级。
• 风险提示：经济增速放缓、地产政策收紧、楼市热度下降、存量房交易佣金费率下行、新房市占率提升不及预期、新赛道业务盈利改善不及预期等。