宏观：内需是否抬头了
摘要：10月通胀数据上行，引发近期市场尝试交易消费复苏。如果拆解通胀数据，金饰品、衣着、医疗保健呈现景气上行，构成主要贡献。历史经验显示，房租价格与居民短期贷款，构成收入至消费的传导路径，当下房租与贷款意愿仍然较弱，不足以支持消费趋势性回暖。所以社零增速近期背离承压合乎逻辑。社零走弱，主要受到汽 车、家电、通讯器材等大件消费拖累，走弱节奏与国补力度退坡吻合，这证明居民对大件的价格仍然敏感，相应大件对通胀的贡献仍将有限。未来判断需求是否趋势性复苏，需要参考政策外因与收入内因两重维度。十五五挖掘新型内需的定调，决定新一轮全方位的需求刺激，较难在乐观氛围中继续加码。与传统内需相关的资产，仍处于筑底过程。 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 14710
