TME竞争无虞看好情绪反馈后的价值回归市场反馈26年利润指

市场反馈：26年利润指引弱于预期 预期下修引发竞争加剧担忧：此前彭博预期110亿（隐含部分更高的订阅会员收入的预期，隐含了一部分喜马拉雅的高预期） 原来的预期怎么形成？ 这里存在显著的偏误，如果按照今年逐季度190/150/130/130w，简单线性外推26年都不应该有630w这样高的预测，即使投资人不在Q1调整预期，那么在Q2也应该 TME:竞争无虞，看好情绪反馈后的价值回归 市场反馈：26年利润指引弱于预期 预期下修引发竞争加剧担忧：此前彭博预期110亿（隐含部分更高的订阅会员收入的预期，隐含了一部分喜马拉雅的高预期） 原来的预期怎么形成？ 这里存在显著的偏误，如果按照今年逐季度190/150/130/130w，简单线性外推26年都不应该有630w这样高的预测，即使投资人不在Q1调整预期，那么在Q2也应该对26年有一定的预期，因此我们认为彭博预期对市场投资者形成了误导，进而对市场竞争格局过度担忧。 (甚至彭博预期Q3 MAU还是持续增长？ ？ 我们认为汽水对TME的竞争影响小的原因:1）本次财报公司的arpu达到Q3 arppu 11.9元（qoq+0.2元），而且Q3是包含网赚会员的（arppu 1 元），价格提升依然on-track。 2）近期持续强化上游资源如bubble、Weverse和billboard的合作，对用户和arppu具有有效支撑。 3）需要强调腾讯音乐在唱片市场份额接近20%，大量抖音热歌来自于腾讯音乐旗下唱片公司，内容差异化是核心竞争力。 3）TME核心是优质版权交付能力，流量压力已经从18年开始逐步消化，竞争没有影响到核心用户的商业化进程，基本盘稳固。 综上，华泰维持26年调整后归母利润106亿（包月业务收入增速维持26年12%的预期），现价维持“买入”。