看好储能需求预期提升下磷矿石景气上行潜力

核心观点 ⚫储能增长对磷矿需求拉动效应提升：在全球能源体系出现重大变革的当下，储能行业的发展进一步使得磷资源成为能源转型中的重要载体。从粮食安全到能源安全，磷矿价值也正迎来新的重估。近期市场对磷化工板块关注度较高，主要是储能行业对磷化工产业链需求的拉动预期提升。据统计，25上半年全球储能电池出货量超过260GWh，若保持该趋势全年有望超过500GWh，同比增长约60%。储能电池中95%左右为磷酸铁锂电池，按照单位GWh对应0.25万吨磷酸铁锂测算，25年储能电池出货拉动大约120万吨磷酸铁锂需求。在磷酸铁锂产业链中，我们最看好供给最为刚性的上游磷矿环节。按照我们测算的吨磷酸铁锂对应约3.5吨磷矿原矿单耗，25年储能出货拉动约440万吨磷矿原矿需求，占当前我国磷矿总产量4%以上，且未来每100Wh的储能出货量增量将拉动近1%的磷矿石需求增量。 万里扬执业证书编号：S0860519090003wanliyang@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫磷矿石供给侧议价能力提升增强紧平衡持续性：市场对磷矿景气一直以来的担忧主要在于磷矿自21年景气上行至高位后，未来大量新增项目的供给陆续释放会带来磷矿景气高位崩塌的风险。虽然近两年磷矿景气的依旧坚挺以及磷矿大型项目进展的不确定性一定程度上缓解了市场的担忧，但部分投资者的对磷矿未来景气的判断主要还是高位震荡后下行。但我们认为未来几年磷矿紧平衡的供需格局难以出现系统性逆转，国内外磷矿产能释放有序，且关键是供给侧的议价能力在不断增强。而在新兴需求增长的拉动下，未来磷矿景气曲线有上修潜力。 《 碳 达 峰 碳 中 和 的 中 国 行 动 》 白 皮 书 发布，绿色低碳将成重要主线2025-11-09从巴菲特收购OxyChem看化工景气复苏机遇2025-11-06中美会谈顺利需求端有望修复，储能高速增长利好磷矿景气2025-11-03 ⚫储能增长下磷产业链景气预期曲线有望上修：基于我们对未来储能出货增速的情景测算，即使不考虑磷矿下游大头农业等传统需求的增长潜力，在我们设定的未来储能高增情景下，储能对磷矿石需求的拉动效应将超过动力领域，接力成为新的磷产业链需求核心增长动能。而这一变化将进一步延缓部分投资者担忧的磷矿供给释放导致过剩的临界点，甚至阶段性带来供需紧张的局面；若储能增长进一步超预期，磷矿石未来的景气预期曲线还有望进一步得到上修。此外，在我们设定的系列情景下，中游材料环节的开工率也能得到一定程度的修复，近期行业开工率也确实有所提升。若未来材料环节供给扩张有序，磷酸铁锂等主材的景气相较于当前极度低迷的状态也有望得到改善。 投资建议与投资标的 ⚫我们看好储能需求快速增长背景下，磷产业链景气预期曲线上修的潜力。在产业链中，我们最看好供给刚性最强的磷矿石环节，关注未来几年磷矿增量较大或存量磷矿产能突出的企业，相关标的新洋丰(000902，买入)、云图控股(002539，未评级)、川恒股份(002895，未评级)、川发龙蟒(002312，未评级)、云天化(600096，未评级)、兴发集团(600141，买入)、芭田股份(002170，未评级)等，以上企业也具备一定的磷酸铁产能。铁锂环节关注需求增长与供给扩张错配下的潜在景气修复机会，相关标的天原股份(002386，未评级)等。 风险提示 ⚫需求增长不及预期；产能超预期释放；测算的不确定性风险。 目录 1.储能增长对磷矿需求拉动效应提升...........................................................4 2.磷矿石供给侧议价能力提升增强紧平衡持续性.........................................5 2.1新增供给储备带来景气高位崩塌担忧.....................................................................52.2海外磷矿扩张基本被磷肥增产消纳.........................................................................62.3国内磷矿供给侧议价能力提升................................................................................7 4.投资建议...............................................................................................11 5.风险提示...............................................................................................11 图表目录 图1：全球磷酸铁锂电池出货量中储能电池占比持续提升............................................................4图2：21年以来国内外磷矿价格上行后高位维持.........................................................................5图3：10-23年海外摩洛哥、沙特磷肥产量增长较大（万吨）......................................................6图4：10-23年海外沙特、约旦磷矿产量增长较大（万吨）..........................................................6图5：我国磷矿集中在云贵川鄂四省（万吨）..............................................................................7图6：四川、湖北品位较低（2022年矿业权人开采公示信息）....................................................7图7：我国主要磷矿产出省资源税占税收收入比例普遍较高.........................................................8图8：瓮福集团近年磷矿石外售比例降低.....................................................................................8图9：兴发集团近年外售的磷矿吨成本逐步提升（元/吨）...........................................................9图10：传统农需领域为磷矿需求带来稳健支撑............................................................................9图11：磷酸铁锂近期开工率有所提升.........................................................................................10图12：磷酸铁近期开工率有所提升............................................................................................10图13：磷酸铁锂（动力型）价格底部震荡（元/吨）..................................................................11图14：磷酸铁价格底部震荡（元/吨）........................................................................................11 表1：全球动力及储能拉动下铁锂产业链主要产品需求增长显著（万吨）...................................5表2：海外磷矿供需边际收紧.......................................................................................................6表3：未来几年磷矿核心产区主要在建项目供给释放节奏相对可控（不完全统计）.....................7表4：储能预期提升对磷矿石及锂电核心材料需求拉动显著.......................................................10 1.储能增长对磷矿需求拉动效应提升 我们曾在18年的深度报告《磷矿资源价值将迎来重估修复》提出，磷矿战略意义不弱于稀土。上一轮的供给侧改革推动磷矿石减产并带来磷肥过剩产能出清，降低磷矿资源低效外流，推动磷矿资源逐步回归其战略价值。21年前后新能源动力电池的高速增长和技术迭代又为磷矿赋予了能源属性，拉开了传统磷化工产业转型升级的大幕。而在全球能源体系出现重大变革的当下，储能行业的发展又进一步使得磷资源成为能源转型中的重要载体。从粮食安全到能源安全，磷矿价值也正迎来新的重估。 近期市场对磷化工板块关注度较高，主要是储能行业对磷化工产业链需求的拉动预期提升。据统计，25上半年全球储能电池出货量超过260GWh，若保持该趋势全年有望超过500GWh，同比增长约60%。储能电池中95%左右为磷酸铁锂电池，在动力领域已历经高速增长的基础上，储能需求快速增长对磷产业链需求的边际拉动效应开始变得明显。2022年全球磷酸铁锂电池出货量中储能电池占比不到30%，2025年有望达到近40%，未来比例还有望进一步提升，成为拉动磷产业链整体需求新的重要增长极。 按照单位GWh对应0.25万吨磷酸铁锂测算，25年储能电池出货拉动大约120万吨磷酸铁锂需求。在磷酸铁锂产业链中，我们最看好供给最为刚性的上游磷矿环节。按照我们测算的吨磷酸铁锂对应约3.5吨磷矿原矿单耗，25年储能出货拉动约440万吨磷矿原矿需求，占当前我国磷矿总产量4%以上，且未来每100Wh的储能出货量增量将拉动近1%的磷矿石需求增量。而由于新建磷矿项目产能释放节奏的不确定性，叠加传统农需的刚性支撑和动力电池的稳健增长，我们认为磷矿环节的景气持续性有望超预期，不排除阶段性缺口放大的可能性。此外，磷酸铁锂中游材料环节也存在产能过剩逐渐修复带来的景气改善潜力。 2.磷矿石供给侧议价能力提升增强紧平衡持续性 市场对磷矿景气一直以来的担忧主要在于磷矿自21年景气上行至高位后，未来大量新增项目的供给陆续释放会带来磷矿景气高位崩塌的风险。虽然近两年磷矿景气的依旧坚挺以及磷矿大型项目进展的不确定性一定程度上缓解了市场的担忧，但部分投资者的对磷矿未来景气的判断主要还是高位震荡后下行。但我们认为未来几年磷矿紧平衡的供需格局难以出现系统性逆转，国内外磷矿产能释放有序，且供给侧的议价能力在不断增强。而在新兴需求增长的拉动下，未来磷矿景气曲线有上修潜力。 2.1新增供给储备带来景气高位崩塌担忧 磷化工产业链中，磷矿环节由于供给最为刚性，前几年景气出现向上拐点后就一直在高位维持。一方面，供给端存在现有产能的瓶颈及新开矿周期的不确定性，另一方面传统农业和新能源材料领域需求持续增长，磷矿持续维持供需紧平衡的态势，且我们认为这一趋势的持续性还在增强。市场对磷矿景气的担忧主要是磷矿石价格相对历史中枢水平仍处于高位，且存在大量新增供给储备。据不完全统计，目前我国上市公司和非上市公司在建磷矿项目合计规划产能在4000万吨以上，占近年统计局年度总产量的40%，海外磷矿亦有一定增量及未来