产业经济周报：三季度业绩向好复苏，科技&红利或成演进方向

产业经济周报 证券分析师 陈梦洁资格编号：S0120524030002邮箱：chenmj3＠tebon.com.cn 本周观点：本周（11/3-11/7）A股指数表现分化，大盘继续在4000点关口下方震荡蓄势。全周上证指数涨1.08%，深证成指涨0.19%，北证50跌3.79%。本周市场日均成交额2.01万亿（上周2.32万亿），整体呈现缩量态势。 程强资格编号：S0120524010005邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 周天昊资格编号：S0120525040002邮箱：zhouth＠tebon.com.cn 大消费观点：复盘消费板块三季报表现，细分赛道表现分化，业绩静待恢复。25年Q3母婴/跨境/珠宝/超市/百货板块（取板块代表上市公司Q3财务数据）归母净利润同比+69.48%、-2.32%、-17.95%、-31.23%、-229.10%。母婴板块企业持续推进加盟业务，毛利率改善，收入/利润端均有较优表现；跨境板块内部表现分化，部分公司增收不增利，短期主要受美关税和供应链转移影响较大；珠宝板块收入端受益于低基数和金价上涨增速亮眼，利润端表现受产品结构和黄金租赁风险影响。超市/百货板块收入利润双承压，传统零售改革仍在持续。 徐宇博资格编号：S0120525090001邮箱：xuyb5＠tebon.com.cn 研究助理 夏欣锐邮箱：xiaxr＠tebon.com.cn 硬科技观点：从全球来看，AI需求持续带动晶圆代工厂高景气，先进制程受益明显。台积电Q3营收继续保持高速增长，其中3nm/5nm营收占比为37%/14%，先进制程业务成为业绩增长的主要动力；联电Q3表现相对平淡，营收结构仍以22/28nm及以下的成熟制程为主，我们认为后续成熟先进制程景气度可能持续分化，资本开支指标值得关注。从国内来看，国内晶圆厂Q3营收继续保持高速增长，毛利率相比上半年有所提升。我们认为这一方面反映国内晶圆厂产能增长较快；另一方面也反映了国内下游需求旺盛，其原因可能是国内IC设计公司自身发展以及部分订单转回国内。 相关研究 大健康观点：新基药目录有望落地，关注高股息中药标的。生物医药15个细分子版块中，医疗研发外包（CXO），其他生物制品、其他医疗服务板块2025前三季度保持收入同比正增长，其中CXO恢复最明显。我国基药经过多轮修订，最近一版为2018版，其中囊括417种化药，268种中药，中药占比为39.1%；对比2012和2009版中药占比有所增加；且下一版本有望到来，或利好基药中药品种。当前医药板块受到国际政治、支付环境等影响，板块整体震荡，且业绩端没看到很好的恢复，建议关注高股息的防御板块，建议关注有增长、现金充沛、且高分红的中药企业。 高端制造观点：三季度高端制造行业延续稳中向好的复苏态势，结构升级特征愈发明显。一方面，传统装备制造景气回升，金属切削机床行业在汽车、3C电子等传统领域需求回暖的同时，受人形机器人、液冷技术等新兴产业带动，新增加工需求持续释放，龙头企业通过产品结构优化与技术升级实现稳健增长。另一方面，以小鹏汽车为代表的整机厂商加速切入人形机器人赛道，推动智能制造向多元化应用延伸，产业链协同创新格局逐步形成。总体来看，高端制造正处于由设备更新向智能装备升级的关键阶段，新兴场景的商业化落地正成为行业增长的新引擎。 风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险、产品创新不及预期等 内容目录 1.市场复盘：A股震荡蓄势，欧美股指走低...................................................................32.大消费：跨境电商赛道广阔，万亿市场正启航............................................................52.1.三季报总结：细分赛道表现分化，业绩静待恢复................................................52.2.跨境卖家区分泛品/精品，平台方灵活化托管模式...............................................63.大健康：新基药目录有望落地，关注高股息中药标的.................................................73.1.医药子版块总体承压，CXO业绩突出................................................................73.2.新基药目录有望落地，看好中药占比..................................................................83.3.中药企业整体现金流稳定，股息率较高，建议关注............................................94.硬科技：晶圆代工环节景气度分化，国内需求增长明显...........................................104.1.头部厂商：AI持续带动晶圆代工需求，不同制程景气度分化明显....................104.2.国内厂商：Q3整体营收大幅增长，毛利率持续改善........................................115.高端制造看点：景气温和复苏...................................................................................125.1.高端制造产业三季度业绩温和复苏....................................................................125.2.金属切削机床产业整体延续回暖态势................................................................135.3.小鹏汽车发布新一代机器人IRON，计划2026年底规模量产..........................146.风险提示....................................................................................................................16 1.市场复盘：A股震荡蓄势，欧美股指走低 本周（11/3-11/7）A股指数表现分化，大盘继续在4000点关口下方震荡蓄势。全周上证指数涨1.08%，深证成指涨0.19%，北证50跌3.79%。本周市场日均成交额2.01万亿（上周2.32万亿），整体呈现缩量态势。 2）近期盘面表现上： A股方面：从风格看，近一周周期、稳定风格涨幅领先，消费风格跌幅较深，31个申万行业涨跌互现，其中电力设备、煤炭、石油石化、钢铁、基础化工行业领涨，最大涨幅4.98%；美容护理、计算机、医药生物、汽车、食品饮料行业领跌，最大跌幅3.10%。从换手率看，本周电力设备、传媒、计算机、综合、轻工制造等板块交易热度较高。港股方面，本周市场走势分化，恒生指数震荡上涨，恒生科技指数持续回调，全周恒生指数上涨1.29%，恒生科技指数下跌1.20%。 海外市场方面：美国政府持续停摆，美联储内部对12月降息分歧有所上升，本周美股三大指数全面回调，标普500指数下跌1.63%、纳斯达克综合指数下跌3.04%、道琼斯工业指数下跌1.21%。欧洲市场方面，本周英国富时100下跌0.36%、德国DAX下跌1.62%、法国CAC40下跌2.10%。新兴市场表现分化，胡志明指数下跌2.47%、泰国SET指数下跌0.50%、巴西IBOVESPA指数上涨2.84%。 大宗商品方面：本周大宗商品普遍回调，黄金表现相对坚挺。截止11月7日，COMEX黄金期货结算价4007.8美元/盎司，周度跌幅0.1%。本周波罗的海干散货指数（BDI）周度涨幅7.0%，近一个月跌幅1.4%。 资料来源：Wind、德邦研究所，截止2025年11月7日 图2：近期市场风格指数表现情况（%） 资料来源：Wind、德邦研究所，截止2025年11月7日 资料来源：Wind、德邦研究所，截止2025年11月7日 2.大消费：跨境电商赛道广阔，万亿市场正启航 2.1.三季报总结：细分赛道表现分化，业绩静待恢复 大消费表现：25年Q3家电/纺织服装/食品饮料/消费者服务/农林牧渔/商贸零售营业收入同比+1.66%、-1.31%、-6.57%、+3.51%、+1.21%、-1.44%，家电/纺织服装/食品饮料/消费者服务/农林牧渔/商贸零售归母净利润同比+2.70%、-9.73%、-15.14%、-17.97%、-56.46%、-61.48%。整体看，25年Q3家电板块表现较优，消费者服务板块营收和利润环比改善明显，商贸零售板块收入和业绩承压。 零售板块表现：选取各个板块的代表上市公司，25年Q3母婴/跨境/珠宝/超市/百货营业收入同比+9.07%、+8.95%、+19.75%、-16.89%、-7.58%；25年Q3母婴/跨境/珠宝/超市/百货归母净利润同比+69.48%、-2.32%、-17.95%、-31.23%、-229.10%。母婴板块企业持续推进加盟业务，毛利率改善，收入/利润端均有较优表现；跨境板块内部表现分化，部分公司增收不增利，短期主要受美关税和供应链转移影响；珠宝板块收入端受益于低基数和金价上涨增速亮眼，利润端表现受产品结构和黄金租赁风险影响。超市/百货板块收入利润双承压，传统零售改革仍 在持续。 2.2.跨境卖家区分泛品/精品，平台方灵活化托管模式 目前我国跨境出海模式整体分为两大类：（1）卖家型出海：传统模式，主要依托第三方平台（亚马逊、Shein等）开设店铺，借助平台流量和规则进行销售，核心在于选品、定价和营销。其中又分为精品卖家和泛品卖家，核心区别在于品类、SKU数量不同，带动供应链要求和库存周转不同。精品卖家更加注重产品研发和品牌建设，旨在打造具备较高附加值的产品和品牌影响力。 （2）平台型出海：公司自建电商网站进行商品销售，国内目前出海的平台主要有Temu、Shein、Tiktokshop等，内部根据平台托管方式不同又区分为全托管、半托管模式和自营平台（独立站），核心差异在于卖家在跨境链路中的参与深度。平台针对不同类型卖家，提供灵活多样的托管运营模式。 图8：跨境出海-平台型企业 梳理板块内重点上市公司： 安克创新：泛消费电子出海龙头。国内领先的全球化消费电子品牌，以充电储能类产品为主，打造全球知名充电品牌ANKER；后向智能影音、智能创新领域拓展，并打造出eufy、NEBULA、Soundcore等子品牌。 致欧科技：跨境家具龙头。深耕欧美线上家居零售市场，致力打造“线上宜家”，旗下拥有家居SONGMICS、风格家具VASAGLE、宠物家居Feandrea三大产品品牌，销售渠道覆盖亚马逊、OTTO、TEMU、SHEIN等海外主流线上零售平台。 赛维时代：服装出海先锋。公司推行品牌服饰战略，截止目前已孵化多个营收过亿品牌，旗下包括男装品牌Coofandy、家居服品牌Ekouaer、内衣品牌Avidlove。 华凯易佰：跨境泛品标杆。公司收购易佰网络完成战略转型，目前已形成“泛品+精品+亿迈服务平台”为核心的业务体系。 3.大健康：新基药目录有望落地，关注高股息中药标的 3.1.医药子版块总体承压，CXO业绩突出 生物医药15个细分子版块中，医疗研发外包（CXO），其他生物制品、其他医疗服务板块2025前三季度保持收入同比正增长，其中CXO恢复最明显。其余板块受到集采、支付政策、行业周期等影响，业绩受到影响。 图9：生物医药各子板