尿素周报：价格底部或逐步明朗

价格底部或逐步明朗 分析师：范智颖从业资格号：F03117807投资咨询从业证书号：Z0022690研究所Tel：010-82292099Email：fanzhiying@swhysc.com [table_main]宏源公司类模板行情回顾：10月下旬至今，尿素价格从底部反弹，本质是低估值下的反弹修复，加上新一轮出口配额对于情绪有所提振，现货市场在低价成交也有所好转，但国内的供给压力仍然对市场看涨情绪形成压制，因此本轮尿素反弹力度较为有限，符合我们在报告《尿素周报1021：低估值，待驱动》中的判断。 核心观点：我们认为当前尿素价格底部或逐步明朗。从估值上看，尿素近期虽有反弹，但力度有限，估值仍处于相对低位，反应了当前尿素供强需弱的格局；从驱动上看，一是新一轮出口配额将一定程度缓解四季度供给压力，二是冬季储备需求对价格有托底，低价或刺激承储企业入场。总结来说，当前尿素的低估值是市场对于供需过剩压力形成共识的结果，但从驱动的角度看尿素价格在低位受到支撑，我们认为尿素价格底部或逐步明朗。策略上，我们在此前报告中提示卖出虚值看跌期权，结合当前波动率来看，我们建议卖权止盈，中长期关注逢低做多机会。 相关研究 《尿素周报0722：基本面偏弱，价格重心下移》《尿素周报0812：出口炒作影响盘面情绪》《尿素周报0826：短期反弹，空间有限》《尿素周报0909：供强需弱格局延续》《尿素周报1021：供应过剩是中长期矛盾》《尿素周报1104：关注反弹后的卖出机会》《尿素周报1118：维持空配观点》《尿素周报0217：出口传言再起》《尿素周报0310：供需双旺，价格区间震荡为主》《尿素周报0401：需求支撑价格》《尿素周报0520：回落空间有限》《尿素周报1021：低估值，待驱动》 策略建议：卖权止盈，中长期关注逢低做多机会。 风险提示：出口政策收紧，煤价大幅下跌。 目录 二、基差与价差.........................................................................................................................................................................4 现货情绪好转，基差小幅走强......................................................................................................................................................4 1、供给：上游利润小幅好转，供给仍处高位............................................................................................................................52、库存：库存仍处高位................................................................................................................................................................6 三、需求端分析.........................................................................................................................................................................7 1、出口：新一轮出口配额约60万吨.........................................................................................................................................72、国内：农需淡季，冬储需求或支撑价格................................................................................................................................7 图表 图表1：【UR】主力合约收盘价（元）.......................................................................................................................................4图表2：【UR】01基差（山东）..................................................................................................................................................5图表3：【UR】01-05价差............................................................................................................................................................5图表4：【UR】煤制利润（元/吨）..............................................................................................................................................5图表5：【UR】周度开工率（%）...............................................................................................................................................5图表6：【UR】煤头产量（万吨）...............................................................................................................................................6图表7：【UR】气头周度开工率（%）.......................................................................................................................................6图表8：【UR】中国尿素周度企业库存（千吨）.......................................................................................................................6图表9：【UR】中国尿素周度港口库存（千吨）.......................................................................................................................6图表11：中国尿素月度出口量（万吨）......................................................................................................................................7图表12：复合肥周度企业库存（万吨）......................................................................................................................................8图表13：复合肥周度产量（千吨）..............................................................................................................................................8图表14：中国三聚氰胺周度开工负荷率（%）...........................................................................................................................8图表15：中国三聚氰胺周度产量（千吨）..................................................................................................................................8 一、行情回顾 1020-1111：底部反弹 10月下旬至今，尿素价格从底部反弹，本质是低估值下的反弹修复，加上新一轮出口配额对于情绪有所提振，现货市场在低价成交也有所好转，但国内的供给压力仍然对市场看涨情绪形成压制，因此本轮尿素反弹力度较为有限。 资料来源：WIND，宏源期货研究所 二、基差与价差 现货情绪好转，基差小幅走强 尿素价格在前期连续下跌后，现货情绪有所好转，尤其是出口配额发放后，市场情绪得到一定改善，推动基差小幅走强，10月20日山东地区基差为-50元/吨；11月11日基差为-30元/吨，价差方面，01-05价差震荡，UR01-05价差10月20日为-75元/吨，11月11日为-77元/吨。 资料来源：WIND，宏源期货研究所 资料来源：WIND，宏源期货研究所 三、供给端分析 1、供给：上游利润小幅好转，供给仍处高位 近期尿素价格的反弹使上游利润小幅好转，但仍处于较差水平，低于前两年，尿素价格相较于煤价仍偏弱势。尿素上游开工小幅回升，据卓创资讯数据，截至11月6日当周，中国尿素周度开工率为83.55%，环比+2.61个百分点，同比+4.92个百分点，其中气头开工率为72.89%，环比+2.29个百分点，同比+1.09个百分点，尿素煤头周度产量为113万吨，环比+4万吨，同比+14万吨。 根据隆众资讯数据，截至11月5日当周，中国尿素周度总产量约为135.45万吨，估算日产量约为19.35万吨。从检修计划安排来看，预计下周产量日产量仍维持在19-20万吨左右的高位。 资料来源：WIND，宏源期货研究所 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 2、库存：库存仍处高位 由于高供给的持续释放，国内尿素库存始终处于近五年高位水平，自6月开始，港口也开始出现明显的出口集港现象，主要是出口放松的原因，这在一定程度上缓解了国内的供需压力，新一轮出口配额后或有再度集港。 根据卓创资讯数据，截至11月6日当周，中国尿素周度企业库