香港绿色及可持续发展债券市场的创新机遇

Enhancing Innovation and Growth Potential ofHong Kong's GSS+ Bond Market 序言 在全球经济绿色转型深入推进的的宏观背景下，香港特别行政区作为国际金融中心的战略地位和独特优势进一步凸显。香港作为跨境资本配置的重要平台，不仅在绿色金融产品创新、标准制定与市场联通方面发挥枢纽作用，还深刻影响着区域乃至全球可持续金融的发展路径与演进格局。 本报告深入探讨了香港发展绿色金融的优势，其源于其高度国际化的金融生态体系以及持续迭代的行业标准。作为全球最大离岸人民币枢纽，香港拥有成熟的债券市场基础设施、高度集聚的金融机构及专业服务资源，为绿色债券的发行、交易和认证提供坚实基础。近年，香港从推出符合国际标准的绿色债券认证框架，到发布《香港可持续金融分类法》及ESG信息披露新规，陆续出台了一系列前瞻性政策和标准，为国际绿色金融市场标准与规则的制定贡献“东方智慧”。 这份报告还围绕香港绿色金融市场的创新实践，深入分析GSS+债券市场发展潜力。纵观亚洲乃至国际的的绿色及可持续发展（GSS+）债券市场，香港在GSS+债券发行、承销及交易安排的枢纽功能不断增强，展现了其监管高效性与市场扩容能力，为创新实践提供了市场基础，也进一步巩固了香港在“一带一路”倡议框架下的绿色金融枢纽地位。从全球首支《可持续金融共同分类目录》(CGT)贴标债券的成功发行，到香港交易所推出国际碳市场Core Climate，再到突破性发行代币化绿色债券，香港持续通过多维的创新举措推动着绿色金融产品的创新。香港通过探索区块链、人工智能等技术在绿色金融领域的创新应用，在显著提升市场运行效率的同时更彰显了其在促进跨境气候金融合作中的独特价值，进一步巩固了自身在全球绿色金融体系中的影响力与规则制定话语权。 此份报告希望通过一系列洞察以及政策建议，帮助市场参与者识别未来香港GSS+债券市场的创新机遇。展望未来，香港在绿色金融领域仍具备广阔的发展前景。香港可充分发挥其绿色金融政策与高度国际化金融体系的优势，分阶段推动绿色金融创新与市场深化。短期来看，可通过鼓励绿色标准的创新融合与实际应用，并优化GSS+债券市场交易基础设施，有效提升市场流动性，同时积极促进中国绿色标准与国际准则的互认衔接，强化香港在区域绿色金融中的枢纽功能。中长期而言，可逐步启动区块链技术在GSS+债券发行、交易的应用可行性研究，推动示范项目落地，进一步巩固香港在绿色金融数字化与跨境协作中的领先地位，为亚太乃至全球绿色金融市场提供可复制的创新范式。 马骏博士—香港绿色金融协会主席兼会长—中国金融学会绿色金融专业委员会主任 致谢 本报告由中国银河证券股份有限公司、中国国际金融股份有限公司、联合绿色发展主导合作完成，在香港绿色金融协会（HKGFA）的指导下完成编制。 特别感谢香港绿色金融协会（HKGFA）主席兼会长马骏对本研究的指导与支持。 在此对报告编写组在起草、撰写、审阅、提供专业建议与行业洞见、及协助翻译本报告过程中作出的宝贵贡献致以诚挚谢意： 序言01 致谢02 目录03 执行摘要04 名词释义05 06 GSS+债券发展现状 国际GSS+债券发展现状香港GSS+债券市场发展现状0709 14香港GSS+债券发行政策要求 16发展瓶颈：香港GSS+债券市场流动性潜力仍具多维提升空间 GSS+债券标准已有优势但也存在掣肘17 GSS+债券市场生态有多元化扩展空间18 基础设施建设还需巩固加强19 政策监管体系和评价标准有待完善19 20政策和市场建议 持续推动通用标准的创新应用21 探索鼓励多元主体发债22 探索开发创新债券产品以提升市场活力23 完善基础设施以提高交易效率25 政策建议汇总27 附录A 境内外创新GSS+债券案例附录B 境外GSS+债券政策激励以及进一步优化披露和考核标准案例参考文献313638 执行摘要 在国际应对气候变化的背景下，绿色金融成为推动全球经济的新增长极。近年，在香港特区政府大力支持下，香港的绿色债券市场发展迅速，不仅展示了香港特区自身对可持续发展目标的支持、促进了全球绿色金融市场的可持续发展，也为相关债券产品的创新奠定了市场基础。 报告提出以下核心建议： 夯实香港债券交易基础设施以支持可持续主题债券组合等创新GSS+债券产品的流通，提升市场流动性 建议香港证监会牵头推动建立针对债券组合的管理规则，并参考中国银行间债券市场债券篮子交易基础设施建设的经验，引导债券组合交易基础设施平台的系统化布局，辅以香港金管局的绿色金融相关“资助计划”，以鼓励市场机构参与交易、第三方机构参与评审、行业协会参与创新，全方位提升GSS+债券市场流动性，营造香港债券市场集中报价环境以及提供交易配套服务。鼓励市场机构参考国际标准(如《中欧可持续金融共同分类目录》（CGT）、《多边可持续金融共同分类目录》（MCGT）、香港可持续分类目录等)，围绕贴标类型、资金使用用途、发行人ESG评级、信披程度等多维指标创新开发可持续主题债券组合产品，推动中国内地与香港金融市场互联互通。 自“双碳”目标提出后，我国陆续出台相关政策文件，支持绿色金融推动实体经济实现绿色转型。香港身处中国金融开放的前沿，面对企业在转型、实现减排目标过程中将面临的较大资金缺口，其债券市场在为企业提供多元化的融资渠道方面将大有可为。同时，境内、外绿色及可持续发展债券市场的创新实践也为香港地区提供了实践经验。本报告对国际上现有的债券产品创新案例进行了重点阐述。 本报告通过对绿色及可持续发展债券（“GSS+债券”）市场发展特征进行梳理总结，识别出香港GSS+债券市场的发展瓶颈。针对发展瓶颈的具体内容，本报告围绕通用标准应用、鼓励多元主体发债、创新债券产品、完善基础设施四大方面，结合“绿色金融”、 “数字金融”关注方向提出突破性的、具体的、可操作强的政策建议，以供投资者、实体企业和政策制定者参考。同时，本报告通过梳理GSS+债券产品的创新实践案例，为香港地区未来紧抓GSS+债券发展机遇提供借鉴。 支持区块链技术赋能GSS+债券发行及交易 探索债券组合的代币化发行推动存量债券参与二级市场链上交易，提升二级市场流动性；鼓励以香港金管局与香港证监会共同牵头，联合研究机构、行业专家开展“发行基于港元稳定币计价的GSS+债券”的可行性研究，并推动研究结果在现有的“数码债券资助计划”及“Ensemble沙盒计划”下落地；鼓励GSS+债券发行人利用代币化发行的效率与透明度优势拓展融资渠道，加强“数码债券资助计划”力度，支持发行人、牵头安排人及市场机构在GSS+债券发行和交易过程中应用“区块链+遥感+AI”、“智能合约+物联网”技术，对募投项目进行监测和动态管理，同时鼓励市场机构开展“数字绿色债券+碳资产”的创新。 在气候危机带来的可持续经济发展的紧迫形势以及加剧的贸易紧张局势、政治不确定性和地区冲突的国际形势下，债券市场参与者形成了风险承担意向偏低且对高收益债券保持谨慎的投资态度。但尽管如此，亚洲GSS+债券的发行依然保持韧性，且在港府政策的大力支持下，香港也创新性发行了数字债券，“绿色金融”、“数字金融”给香港金融市场赋予创新动能。 完善政策体系建设 一是建议逐级完善GSS+债券市场标准，例如激励发行人定期披露减排绩效、参考国际标准制定香港本地GSS+绿色标签并应用于金融工具创新；二是持续优化激励机制、信披平台等基础设施；三是加强能力建设以及专业机构服务质量。 香港在亚洲可持续债券交易中扮演关键的角色。在一级市场，约三分之一的亚洲可持续主题债券在香港发行，香港联交所也是中资机构境外发债的主要选择，2024年，香港在亚洲可持续从债券市场中稳居领先地位。但是在二级市场，香港地区交易量呈现萎缩趋势，较低的市场流动性将使得市场一级发行供给与二级配置需求承压，并进一步加剧流动性挑战，形成负面反馈。做市商场外撮合依然是债券二级市场流动性的主要提供者。尽管香港GSS+债券市场取得阶段性进展，但市场流动性仍有待提升。 总体来看，本报告通过分析当前香港GSS+债券市场现状，识别市场发展瓶颈，并为推动市场下一阶段的发展提供了短、中长期的政策建议。一个流动性更佳、标准更统一、产品更多元、信息更透明的GSS+债券市场，不仅能更好地服务投资者日益增长的可持续投资偏好，更能助力香港巩固其领先国际金融中心地位和绿色金融枢纽的竞争力。当相关标准成为衍生品定价的核心基准、资产配置的价值筛网以及政策激励的量化标尺时，市场参与者将自发形成追求高标准信息披露的内生动力。这种动力将驱动香港实现从“规则遵循者”到“标准制定者”的跨越式转型，最终助力香港构建具有全球影响力的可持续金融生态系统。 近年，由于较好的满足了债券市场投资端在开展批量债券投资时对于交易流动性、效率、以及灵活性等方面的市场需求，“债券篮子”在中国银行间债券市场得到多方市场机构的积极参与且已形成较成熟的市场基础，为债券市场流动性提供有效助力。与之相较，香港地区尚未正式推出债券组合产品及与其配套的基础设施。因此，本报告提出从“产品设计-政策激励-审核评估-基础设施”全方位支持债券组合在香港应用与推广的政策建议。在政策优势下，香港可参考境内外债券市场创新案例，鼓励应用数字技术创新交易机制以及交易工具，为批量投资、组合管理及盯市交易提供有力支持。 通过上述GSS+债券市场情况分析，工作组识别出“香港GSS+债券市场流动性潜力仍有多维提升空间”的市场发展瓶颈，分别围绕“GSS+债券通用标准应用、市场生态结构、市场基础设施建设以及政策监管体系与标准”四个有待优化的方面，展开对香港GSS+债券市场流动性和活跃度影响的讨论。 名词释义 CBI： 即气候债券倡议组织(CBI, Climate Bond Initiative)，是一家投资者导向的国际机构，致力于调动债务资本市场，推动绿色债券市场发展。 CGT： 中欧《可持续金融共同分类目录》（CommonGround Taxonomy,CGT）是由中欧等经济体共同发起的可持续金融国际平台（IPSF）于2022年发布，旨在通过比较中欧绿色金融分类标准，识别双方在气候变化减缓目标下的72项经济活动，为绿色金融产品提供统一的分类基准。2024年11月，在第29届联合国气候变化大会（COP29）期间，IPSF正式发布了CGT的更新版本，并推出了由中国、欧盟和新加坡共同编制的《多边共同分类目录》(M-CGT)，其中包括了110项三方共同认可的可持续经济活动。 “Ensemble沙盒计划”¹： 2024年8月28日，香港金融管理局（金管局）正式推出Ensemble项目沙盒，并确定了涵盖不同代币化资产用例的四大主题（包含固定收益和投资基金、流动性管理、绿色和可持续金融、贸易和供应链金融），作为首阶段试验重点。Ensemble项目旨在探索建基于区块链平台的创新金融市场基础设施，透过批发层面央行数码货币（wCBDC），促进市场以代币化货币进行无缝的银行同业结算。 “GSS+”债券： 参考CBI定义，本报告提及的GSS+市场范围涵盖绿色、社会责任和可持续发展债券、可持续发展挂钩债券（SLBs）。 ICMA： 即国际资本市场协会(ICMA, International Capital Market Association), 专注于债券的一级市场、二级市场及回购市场等，为其会员以及各国和区域性的市场监管机构提供国际资本市场间的市场指引、规则、标准法律文件、法律和监管服务以及最佳实践的指导。 “可持续金融行动计划”： 由金管局于2024年10月公布，借此提出金管局未来支持香港构建可持续金融中心的愿景。 “绿色金融”、“数字金融”： “绿色金融”指支持环境改善、应对气候变化和资源节约高效利用等经济活动的金融活动。“数字金融”是指在金融服务和业务中广泛应用数字技术，包括信息技术、互联网技术、移动技术等，充分发挥数据的生产要素作用，构造适应数