利率：三季度货政报告公布，宽松可期

核心观点

• 三季度货币政策执行报告整体基调偏友好，经济基本面压力逐步显现，货币宽松预期下利率可创新低。
• 主基调更乐观，制约一年的“择机”有弱化倾向，新增跨周期表述，强调综合运用多种工具保持社会融资条件相对宽松。
• 全文未提资金空转套利问题，资金表述更乐观，删除防止资金空转，中长期工具操作时间明确化，DR007中枢将回归围绕7天OMO政策利率运行。
• 注重利率比价，要求“督促银行不发放税后利率低于同期限国债收益率的贷款”，约束贷款利率下限，对债券偏利好。
• 后期信贷表现或偏弱，货币政策框架继续完善，中介目标延续调整，从数量型向价格型转换，逐步淡化对数量目标的关注。
• 利率围绕政策利率做波动，不能显著偏离，5月至今政策利率保持稳健，DR001延续回落，但长端利率延续调整，长债或有补降空间。

关键数据和研究结论

• 货币政策执行报告中删除“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度和节奏”，改为“综合运用多种工具，保持社会融资条件相对宽松”。
• 删除防止资金空转，强调“保持社会融资条件相对宽松”，中长期工具操作时间明确化。
• DR007中枢将打破2023年7月后略高于7天OMO政策利率趋势，回归围绕7天OMO政策利率运行。
• “督促银行不发放税后利率低于同期限国债收益率的贷款”约束贷款利率下限，对债券偏利好。
• 信贷增速后续略低，货币政策将“继续优化货币政策中间变量，逐步淡化对数量目标的关注”，从数量型向价格型转换。
• 5月至今政策利率保持稳健，DR001延续回落，但长端利率延续调整，长债或有补降空间。