渠道结构调整，推动盈利能力上行

盐津铺子(002847.SZ) 渠道结构调整，推动盈利能力上行 食品饮料｜休闲食品 2025年11月06日评级买 入评级变动维持 投资要点： 公 司发 布2025年 三季 报，收入 增速 放缓，盈利 能力 显著 提升。2025Q1-3，公司实现营业收入44.27亿元，同比增长14.67%；实现归母净利润6.05亿元，同比增长22.63%；实现扣非归母净利润5.54亿元，同比增长30.54%。其中，Q3单季度实现营业收入14.86亿元，同比增长6.05%；实现归母净利润2.32亿元，同比增长33.55%；实现扣非归母净利润2.20亿元，同比增长45.01%。 持续聚焦核心品类，多渠道多品类实现高质量发展。分产品看，魔芋保持强劲增长。其中，魔芋零食收入Q3实现同比高速增长，季度环比持续正向增长；深海零食、豆制品收入稳健增长；鹌鹑蛋通过研发创新，溏心鹌鹑蛋上市即上榜“山姆新品热卖榜”。分渠道看，定量流通渠道持续高增长，零食量贩渠道稳步增长，电商渠道战略调整。其中，定量流通渠道通过对头部售点的渠道精耕获得快速增长；零食量贩渠道逐步推进；电商渠道主动调整产品结构，梳理大量贴牌产品，Q3收入同比下滑40%；会员制商超和即时零售渠道持续进行渗透。 黄 静分 析师执业证书编号:S0530524020001huangjing48@hnchasing.com 受益于产品和渠道结构变化，毛销差显著提升。2025Q3，公司的综合毛 利率为31.63%，同 比和 环比分 别+1.01/+0.65pp； 销 售费 用率为8.59%，同比和环比分别-3.54/-1.25pp；对应的毛销差为23.04%，同比和 环 比分 别+4.55/+1.90pp；净 利 率 为15.57%， 同 比 和 环 比 分 别+3.08/+1.78pp。其余费用则相对稳定，管理费用率和财务费用率分别为4.40%/0.44%，分别同比-0.08/+0.27pp。 相关报告 1盐津铺子（002847.SZ）2025年半年报点评：魔芋品类表现亮眼，盈利能力回升2025-08-262盐津铺子（002847.SZ）2024年年报和2025年一季报点评：坚定多品类、全渠道、品牌化战略，效果显著2025-05-06 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ：预 计 公 司2025-2027年 营 业 收 入 分 别 为60.00/68.94/78.45亿元，分别同增13.12%/14.90%/13.81%；归母净利润分别为7.97/ 9.75/11.35亿元，分别同增长24.55%/22.37%/16.39%；当前股价对应的PE分别为25/20/17倍。面对宏观经济和行业变化，公司积极调整经营策略，聚焦核心品类和渠道，收入有望维持双位数以上增长，提升费效比，盈利能力有望持续提升。因此维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；食品安全问题等。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明本报告风险等级定为R3，由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准的 证券投资咨询业务资格。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供本公司客户中风险评级高于R3级（含R3级）的投资者使用。本报告对于接收报告的客户而言属于高度机密，只有符合条件的客户才能使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究报告。经过书面授权的引用、刊载、转发，需注明出处为“财信证券股份有限公司”及发布日期等法律法规规定的相关内容，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司不因此承担任何责任并保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438