渠道结构调整，推动盈利能力上行

核心观点与关键数据

• 公司发布2025年三季报：2025Q1-3实现营业收入44.27亿元，同比增长14.67%；归母净利润6.05亿元，同比增长22.63%；扣非归母净利润5.54亿元，同比增长30.54%。Q3单季度收入14.86亿元，同比增长6.05%；归母净利润2.32亿元，同比增长33.55%；扣非归母净利润2.20亿元，同比增长45.01%。
• 产品结构：魔芋保持强劲增长，深海零食、豆制品收入稳健增长，鹌鹑蛋通过研发创新推出溏心鹌鹑蛋并获市场认可。电商渠道主动调整产品结构，梳理贴牌产品，Q3收入同比下滑40%。
• 渠道结构：定量流通渠道持续高增长，零食量贩渠道稳步增长，电商渠道战略调整，会员制商超和即时零售渠道持续渗透。
• 盈利能力提升：2025Q3综合毛利率31.63%，同比和环比分别+1.01/+0.65pp；销售费用率8.59%，同比和环比分别-3.54/-1.25pp；毛销差23.04%，同比和环比分别+4.55/+1.90pp；净利率15.57%，同比和环比分别+3.08/+1.78pp。

研究结论

• 盈利预测与投资建议：预计2025-2027年营业收入分别为60.00/68.94/78.45亿元，同增13.12%/14.90%/13.81%；归母净利润分别为7.97/9.75/11.35亿元，同增24.55%/22.37%/16.39%。当前股价对应PE分别为25/20/17倍。维持“买入”评级。
• 风险提示：行业竞争加剧、原材料价格大幅波动、食品安全问题等。

财务数据摘要

• 预测指标：2023-2027年营业收入41.15-78.45亿元，归母净利润5.06-11.35亿元，每股收益2.58-4.16元。
• 主要财务指标：2023-2027年毛利率33.54%-30.62%，净利率12.47%-14.47%，ROE 34.95%-33.65%。
• 估值指标：2023-2027年PE 28.04-17.38倍，PB 9.80-5.85倍。