A股纳入MSCI点评：终于等到你！市场再迎制度性利好

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 策略研究 Page 1 证券研究报告—动态报告/策略快评 投资策略 A股纳入MSCI点评 2017年06月26日 终于等到你！市场再迎制度性利好 证券分析师： 燕翔 010-88005325 yanxiang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080002 事项： 北京时间2017年6月21日，MSCI明晟宣布从明年6月起将中国A股纳入MSCI新兴市场指数和MSCI ACWI全球指数，将初始加入A股的222支大盘股。基于5%的纳入因子，在明年8月的评审完成后，这些加入的A股将约占MSCI新兴市场指数0.73%的权重。 点评： 核心结论：经过四年的连续闯关，A股终获MSCI接纳。我们认为这对A股而言是又一次的制度性利好，A股市场对外开放程度再上新台阶，当前时点下这有助于市场进一步回暖。本文同时回顾总结了土耳其、韩国、匈牙利等13个新兴市场国家加入MSCI指数后股票市场的历史表现情况，结果显示：（1）存在一定的宣告效应，宣布加入MSCI指数后的五个交易日内各国股市平均约有2%到5%的上涨，但后续并不持续。（2）纳入MSCI指数后大概率上涨。纳入MSCI指数后半年和一年后，本国股市上涨的概率高达77%和69%，平均上涨的幅度为8%和27%。 历经四年、A股最终纳入MSCI MSCI是美国著名指数编制公司——美国明晟公司的简称，是一家股权、固定资产、对冲基金、股票市场指数的供应商，其旗下编制了多种指数，其推出的MSCI指数是全球投资组合经理最多采用的基准指数。 本次明晟公司讨论将要纳入A股的主要是MSCI全球指数（MSCI ACWI指数，All Country World Index）及其下属的MSCI新兴市场指数。MSCI全球指数包括23个发达国家市场和25个新兴国家市场两部分（见图1），共计48个国家或地区。25个新兴市场国家构成了MSCI新兴市场指数。 另外需要注意的是，目前MSCI新兴市场指数中已经包括中国市场，但纳入指数的标的是H股、B股、中概股等，A股尚不在MSCI新兴市场指数之中。 自2013年MSCI启动对A股纳入新兴市场指数审议后，中国尝试加入MSCI指数系列的进程已有四年的时间。2013年，A股首次入选MSCI“潜在升级市场观察的名单”，但2014年6月，MSCI公布暂不将A股纳入其新兴市场指数，有了A股首次闯关新兴指数落败的经历。2015年和2016年，A股再度闯关失败。随着中国证券市场改革的不断深入，特别是近期国内资本市场环境的改变、大陆与香港市场全面构建互联互通机制，A股市场与MSCI越走越近。 此次A股被纳入MSCI指数意味着从明年起，海外资金将可以直接通过MSCI主力指数之一新兴市场指数购买A股。明晟MSCI估计，全球目前约有10.5万亿美元资金在跟踪MSCI指数，约有1.6万亿美元资金在追踪MSCI新兴市场指数。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图 1：MSCI全球指数包括发达市场和新兴市场两部分 资料来源：MSCI、国信证券经济研究所整理 图2：A股加入MSCI历程 资料来源:凤凰财经、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 全球新兴市场国家进入MSCI指数历程 MSCI新兴市场指数于1988年开始发布，最早进入该指数的国家包括巴西、智利、希腊、马来西亚、墨西哥、菲律宾、泰国等7个国家。1989年，印尼和土耳其加入MSCI新兴市场指数。 1992年韩国加入MSCI指数，但当时加入时仅按照其市值的20%计入，1996年市值比重提高到50%，1998年韩国按市值的100%完全进入MSCI新兴市场指数。 1994年，哥伦比亚、印度、秘鲁等3国进入MSCI新兴市场指数。1995年，波兰和南非进入MSCI新兴市场指数。 1996年，中国（不包括A股）、捷克、匈牙利、中国台湾加入MSCI新兴市场指数。台湾在1996年被纳入MSCI时按照其市值的50%计入，到2000年时按照市值比重100%完全计入。 1997年俄罗斯进入MSCI新兴市场指数，2001年埃及进入。2013年6月，MSCI宣布将卡塔尔和阿联酋从前沿市场归入新兴市场类别，将会从2014年5月起将这两个国家纳入MSCI新兴市场指数。 2016年，MSCI还宣布 MSCI巴基斯坦指数将2017年5月半年度指数审议时被重新归入新兴市场。 图 3：新兴市场国家加入MSCI指数历程一览 资料来源：国信证券经济研究所整理 加入MSCI指数后股市表现情况 这里我们考察了除1988年MSCI新兴市场指数创始国以外，后续国家纳入MSCI指数后本国股票市场的表现，样本包括土耳其、韩国、匈牙利等13个新兴市场国家1。 我们主要研究加入MSCI指数对本国股市影响的两种情况：（1）宣告效应，即宣布加入MSCI后短期内市场表现；（2）纳入效应，考察加入MSCI后1个月、3个月、6个月、12个月的股市收益率表现。 1 由于数据可得性原因没有包括哥伦比亚和秘鲁。 0200400600800100012001400198719891991199319951997199920012003200520072009201120132015MSCI新兴市场指数巴西智利希腊马来西亚墨西哥菲律宾泰国印尼土耳其韩国哥伦比亚印度秘鲁波兰南非中国（非A股）捷克匈牙利中国台湾俄罗斯埃及卡塔尔阿联酋新兴市场国家加入MSCI历程 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 宣告效应：短期内小幅上涨 我们利用事件研究的方法，考察了上述13个国家在宣布加入MSCI时点前后30个工作日的收益率表现情况（图3）。 结果显示，除去上涨幅度非常大的土耳其以外，另外12个国家在宣布加入MSCI指数后的五个交易日内大概平均有2%到5%的上涨，即存在一定的宣告效应。但这种宣告效应并不持续，从30个交易日的累计收益率来看，宣布纳入MSCI后30个交易日内基本是走平的。 图 4：宣布纳入MSCI指数前后30个交易日累计收益率 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 本图以宣布进入MSCI的日期为1.0基准，考察前后30个交易日的累计收益率表现情况。 纳入效应：半年到一年后大概率上涨 同时，我们考察了上述13个国家纳入MSCI后1个月、3个月、6个月、12个月的中期股市收益率表现。 结果显示（表1），从中期来看，纳入MSCI后本国股市上涨的概率和幅度均较大，说明纳入MSCI指数后对本国股市总体而言有积极的正面因素。 从数据结果来看，纳入MSCI指数后1个月至12个月各国股市上涨的概率均超过60%，平均收益率均为正。而且，随着时间延长，上涨的概率和幅度均有明显提升，纳入MSCI指数后半年和一年后，本国股市上涨的概率高达77%和69%，平均上涨的幅度（剔除土耳其）为8%和27%。 总结起来，纳入MSCI指数对本国股市有积极正面的影响，如果A股此次能够顺利进入MSCI指数无疑是一个不小的利好。从国际经验来看，纳入MSCI后半年至一年股市上涨的概率和幅度均较大。 0.850.900.951.001.051.101.15-30-27-24-21-18-15-12-9-6-3036912151821242730平均累计收益率平均（剔除土耳其） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 表1：纳入MSCI后1个月至12个月的中期股市收益率表现 国家和地区 加入MSCI时间 加入MSCI后股市收益率（%） 后1月 后3月 后6月 后12月 印尼 1989年9月 -5.7% -16.3% 7.8% 19.3% 土耳其 1989年9月 78.8% 75.0% 325.5% 460.6% 韩国 1992年1月 7.1% -10.3% -17.0% 8.0% 印度 1994年2月 0.7% -7.8% 6.8% -10.8% 波兰 1995年3月 -5.7% 17.4% 29.0% 70.4% 南非 1995年3月 1.7% 4.7% 5.0% 23.9% 捷克 1996年9月 1.1% 7.0% 56.9% 116.9% 匈牙利 1996年9月 -4.0% -10.9% 4.6% -5.2% 中国台湾 1996年9月 5.7% 10.8% 25.9% 51.2% 俄罗斯 1997年12月 22.9% 0.3% -46.8% -79.0% 埃及 2001年6月 -5.7% 1.2% -21.3% -26.8% 卡塔尔 2013年6月 1.2% 3.8% 11.6% 41.1% 阿联酋 2013年6月 -4.5% 0.0% 10.1% 83.3% 平均收益率 - 7.2% 5.8% 30.6% 57.9% 平均收益率(除土耳其） - 1.7% 0.4% 7.9% 26.9% 上涨概率 - 62% 62% 77% 69% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 相关研究报告： 《国信点金2017年第13期电话会议纪要：超跌板块、风格切换与龙头标的选择》 ——2017-05-24 《国信点金电话会议纪要：环保、电力设备新能源、汽车行业龙头机会》 ——2017-05-03 《4月24日市场大跌点评：金融严监管、基本面无虞》 ——2017-04-25 《国信点金电话会议纪要：港股市场波动性与行业轮动思考》 ——2017-03-30 《国信点金电话会议纪要：房地产政策解析与市场影响展望》 ——2017-03-22 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该