万联晨会

概览 核心观点 【市场回顾】 周二，A股三大股指高开低走，上证指数跌0.39%报4002.76点，深证成指跌1.03%，创业板指跌1.40%。两市A股成交额2.01万亿元人民币，超2700股上涨。申万行业方面，商贸零售、房地产行业领涨，通信、电子行业领跌；概念板块方面，培育钻石、钙钛矿电池概念领涨，中国AI 50、同花顺果指数概念领跌。港股方面，香港恒生指数涨0.18%，恒生科技指数涨0.15%。海外方面，美国股市三大股指收盘涨跌不一，道指涨1.18%，标普500指数涨0.21%，纳指跌0.25%。欧洲股市全线上涨、亚太股市涨跌不一。 【重要新闻】 【央行发布2025年第三季度中国货币政策执行报告】报告数据显示金融总量合理增长，9月末社会融资规模存量、广义货币供应量（M2）同比分别增长8.7%和8.4%，人民币贷款余额270.4万亿元。社会融资成本处于低位，9月新发放企业贷款和个人住房贷款利率同比分别下降约40个和25个基点。信贷结构不断优化，人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定，9月末人民币对美元汇率中间价较上年末升值1.2%，并强调下一步要实施好适度宽松的货币政策，保持社会融资条件相对宽松，同时继续完善货币政策框架，强化货币政策的执行和传导。 【美方暂停实施出口管制穿透性规则】美方宣布于2025年11月10日至2026年11月9日暂停实施出口管制穿透性规则，即在此期间，被列入美国出口管制“实体清单”等制裁清单的企业，其持股超过50%的关联企业将不会因穿透性规则被追加同等出口管制制裁。商务部对此回应指出，这是美方落实中美吉隆坡经贸磋商共识的重要举措。对于暂停一年后的安排，双方还将会继续讨论。 研报精选 A股三季报盈利能力延续修复2025Q3汽车行业基金重仓比例转为低配重仓比例环比减配，酒店餐饮底部布局2025Q3机械设备行业基金重仓比例维持低配行业超配比例环比回升，电池板块受关注度提高国家发改委发布指导意见，促进新能源消纳 【市场回顾】 【重要新闻】 【央行发布2025年第三季度中国货币政策执行报告】报告数据显示金融总量合理增长，9月末社会融资规模存量、广义货币供应量（M2）同比分别增长8.7%和8.4%，人民币贷款余额270.4万亿元。社会融资成本处于低位，9月新发放企业贷款和个人住房贷款利率同比分别下降约40个和25个基点。信贷结构不断优化，人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定，9月末人民币对美元汇率中间价较上年末升值1.2%，并强调下一步要实施好适度宽松的货币政策，保持社会融资条件相对宽松，同时继续完善货币政策框架，强化货币政策的执行和传导。 【美方暂停实施出口管制穿透性规则】美方宣布于2025年11月10日至2026年11月9日暂停实施出口管制穿透性规则，即在此期间，被列入美国出口管制“实体清单”等制裁清单的企业，其持股超过50%的关联企业将不会因穿透性规则被追加同等出口管制制裁。商务部对此回应指出，这是美方落实中美吉隆坡经贸磋商共识的重要举措。对于暂停一年后的安排，双方还将会继续讨论。 分析师李中港执业证书编号S0270524020001 研报精选 A股三季报盈利能力延续修复 ——策略跟踪报告 投资要点： 全部A股：2025年前三季度归母净利润同比增速提升。从已披露2025年三季报数据的A股上市公司整体业绩表现看，前三季度全A营收总额同比小幅回升，归母净利润同比实现增长，盈利能力有所修复。从营收情况看，全部A股上市公司2025年三季报营收同比增长1%，增速由负转正。从利润水平看，全部A股上市公司三季报归母净利润同比增长6%，增速较2024年同期提高5.0pct。 宽基指数：2025前三季度小盘股归母净利润同比延续较快增长。从A股主要指数看，营收方面，2025年三季报显示，A股主要宽幅指数营收表现不一。其中，中小盘表现较优，创业板指、北证A股营收同比增长超过10%。科技成长板块景气度维持高位、技术突破与需求回暖助推中小盘营收改善。从营收同比增速变动情况看，北证A股、创业板营收增速同比回升幅度较大。归母净利润方面，前三季度中小盘指数盈利修复能力有所增强。其中创业板指数归母净利润同比增长超20%，在主要宽基指数中排名领先。从归母净利润增速变动情况看，前三季度北证A股、创业板指数归母净利润同比增速提升超过25pct,表现较为优异。板块内科技尤其是AI产业链公司和医药生物行业盈利弹性增强。 一级行业：超半数行业归母净利润实现同比正增长。营收增速方面，在申万一级行业中，三季报显示，国防军工、电子、汽车等行业营收同比增速排名靠前。上游行业中营收 增速表现不一，煤炭、钢铁、建材、石化等行业营收相比2024年同期回落，有色金属、基础化工行业营收分别实现增长。中游行业中电力设备、机械设备行业营收同比增速超过5%。下游行业中多个细分板块营收实现正增长。其中，汽车、家用电器、社会服务、农林牧渔行业三季报营收回升幅度较大。汽车行业营收连续三季度实现回升，“反内卷”治理下行业景气度有所改善。TMT板块中，四个主要细分行业三季报营收均实现同比正增长。 归母净利润方面，2025年三季报显示，17个行业归母净利润实现同比正增长。计算机、传媒、电子行业归母净利润增速同比实现超过30%的高增长，非银金融、有色金属行业表现也较为优异。科技创新仍然是发展新质生产力的关键环节，人工智能领域维持高景气度，随着技术的突破与应用场景更加多元，相关行业的业绩改善势头向好。非银金融行业受益于资本市场回暖与交投热度回升，自营业务及经纪业务盈利能力提升，归母净利润同比实现较高增长。 投资建议：2025年三季报显示，A股上市公司业绩延续回升势头，主要指数中，中小盘盈利能力回升，北证A股及创业板指改善幅度较大。从一级行业看，行业间表现仍有分化。中游电力设备、机械设备，周期板块中非银金融行业及TMT领域子行业业绩回升幅度较大。科技成长板块业绩持续改善有助于提振投资者风险偏好。研发能力较强、商业化路径清晰的公司具有核心竞争力，预计后续业绩将持续表现出色，获得市场的认可。科技成长板块尤其AI产业链多个子行业发展迅速，同时全方位扩大内需主线延续，持续关注在国内市场中需求回升的板块。在行业配置方面，建议关注：（1）把握科技成长板块配置机遇，随着AI产业链持续加快发展，电子、计算机等行业景气度维持高位，业绩改善幅度较大。（2）扩大内需主线下，服务消费领域或发力，社会服务、公用事业行业中关注成本优势突出、需求扩张较快的头部公司。（3）周期板块中，资本市场持续回暖，预计非银金融板块业绩维持改善势头。 风险因素：监管政策变化；国内经济增长不及预期；企业盈利修复偏慢；地缘政治风险加剧。 分析师宫慧菁执业证书编号S0270524010001 2025Q3汽车行业基金重仓比例转为低配——汽车行业2025Q3基金持仓分析报告 投资要点： SW汽车2025年Q3基金持股总市值同比/环比均有所下降，板块由超配转为低配。2025年Q3，公募基金重仓SW汽车行业的总市值为1,039.78亿元，环比下降15.41%，同比下降20.64%；占基金重仓A股市值规模的比重为3.13%，环比减少1.62pct，同比减少1.47pct；低配比例为1.15%，环比减少1.69pct。 SW汽车行业2025年Q3基金持仓比例排名较为靠前，但超配比例位于市场较后水平。2025年Q3，SW汽车行业基金持仓市值占比为3.13%，在31个申万一级行业中排名9；低配比例为1.15%，在31个申万一级行业中排名23，排名较为靠后。 2025年Q3持仓集中度持续回落。从持仓集中度来看，2025年Q3公募基金重仓SW汽车行业市值TOP5、TOP10和TOP20个股的持仓市值合计分别为335.79亿元、550.63亿元、789.00亿元，持仓市值占比分别为32.29%、52.96%、75.88%，分别环比-17.36、-11.26、-3.27pct，持仓集中度持续回落。 从持股市值排序看，前十大重仓股除比亚迪外股价均有所上涨。持股市值方面，SW汽车行业2025年Q3公募基金重仓的前十个股分别为比亚迪、福耀玻璃、九号公司、新泉股份、拓普集团、春风动力、浙江荣泰、赛轮轮胎、双环传动和江淮汽车，主要由汽车零部件、乘用车、商用车和摩托车及其他标的组成。行情表现方面，前十大重仓股中各板块标的表现较好，除比亚迪微跌外，其余标的整体上涨，其中浙江荣泰涨幅超100%。 从各个细分板块重仓个股来看，（1）汽车零部件板块：个股持仓市值方面，持仓市值前五分别是福耀玻璃、新泉股份、拓普集团、浙江荣泰和赛轮轮胎，持仓变动有所分化，其中福耀玻璃和赛轮轮胎持股数量下降，其余公司持股数量均有所增加；（2）乘用车板块：上汽集团获较多增持，比亚迪、赛力斯、长安汽车和长城汽车均遭减持；（3）商用车板块：持仓市值前五分别是江淮汽车、宇通客车、中国重汽、中集车辆和福田汽车，前五大重仓个股均遭减持；（4）摩托车及其他板块：持仓市值前五分别是九号公司、春风动力、涛涛车业、隆鑫通用和爱玛科技，除涛涛车业外均遭减持；（5）汽车服务板块：中国汽研、国机汽车和阿尔特均获减持，但持股市值与减持数量均较小。 投资建议：从基金重仓配置偏好来看，2025年Q3汽车零部件和乘用车板块持仓市值比重较高，是基金机构重点关注的方向。国内市场方面，在加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的背景下，汽车行业有望迎来新一轮的增长机遇；出口方面，中国汽车性价比优势明显，随着国内汽车企业技术的不断进步及配套服务的持续完善，出口增长势头有望延续。国内外需求共振有望推动汽车行业稳健发展，短期把握政策驱动与高端化机遇，长期布局出海领先企业，建议关注具备品牌、市场优势以及积极布局海外市场的优质汽车及汽车零部件公司。 风险因素：政策效果不及预期风险、汽车需求不及预期风险、市场竞争加剧风险、数据统计误差风险。 分析师蔡梓林执业证书编号S0270524040001 重仓比例环比减配，酒店餐饮底部布局——社会服务行业2025Q3基金持仓分析报告 投资要点： 社服行业重仓比例环比减配。根据2025Q3基金重仓持股数据，社会服务行业重仓基金177家，环比减少167家，持股总市值为45.95亿元，环比减少16.30亿元；重仓比例为0.05%，环比-0.036pcts。在31个申万一级行业中，社服重仓比例排名为第30位，与上一季度持平，处于全行业尾部。相较于历史水平，社服行业当前重仓比例远低于5年均值（0.44%），有较大的反弹空间。 分板块：各子板块超配比例普遍下降。酒店餐饮重仓比例自2021年起快速提升，2022Q2到达高点后回落，2025Q3重仓比例为0.02%，环比持平；旅游及景区重仓比例自2021Q2至今总体处于低位，2025Q3为0.01%，环比-0.02pcts。专业服务板块重仓比例小幅下跌，2025Q3环比下降0.01pcts至0.02%；教育板块重仓比例有所回落；体育板块重仓比例仍有待提升。 分个股：社服多数个股遭减仓。2025Q3社服板块重仓比例前十个股合计比例为0.045%，较2025Q2下降0.027pcts。酒店餐饮在经历近一年的消费环境承压后逐渐迎来底部布局，首旅酒店重仓比例排名维持首位，同庆楼今年来首次进入社服重仓前十。社会服务板块中，基金重仓比例环比上升幅度前5个股包括兰生股份、三峡旅游、外服控股、国检集团、行动教育，基金重仓比例环比下降幅度前5个股包括祥源文旅、北京人力、豆神教育、宋城演艺、科锐国际。 投资建议：在当前支撑经济平稳增长、提振内需成为核心路径的背景下，服务消费正加速迈向居民消费主体地位。《关于扩大服务消费的若干政策措施》中多项举措预计逐渐落地显效，服务消费各细分领域将持续受益于政策红利，建议关注以下方向：（1）文旅：入境旅游与青少年旅游需求双轮驱动，建议重点关注入境游旅行社龙头及适配春秋假出行节奏的景区标的；（2）体育：赛事经济带动效应显著，围绕赛事衍生出的旅游、餐饮、IP产品等消费潜力十足，建