策略日报：广积粮

大类资产跟踪 相关研究报告 利率债先涨后跌，全天震荡运行。从技术上看，短期债市仍有进一步上行动力，但股市长期走强的趋势并未改变，股强债弱的大趋势预计将持续。目标位我们维持此前的判断：三十年期国债在目前位置震荡整理后将继续下跌，目标位在去年9月份政策转向的低点（2024年9月30日）附近。 <<策略日报（2025.11.10）：风格切换如期到来>>--2025-11-10 证券分析师：张冬冬电话：E-MAIL：zhangdd@tpyzq.com分析师登记编号：S1190522040001 A股：指数上红利指数显现出了韧性，行业上光伏、化工此前我们持续提及的低位行业领涨市场，新旧交替的风格切换如期到来，我们此前持续推荐的“旧”势力代表超额表现预计将贯穿整个四季度。短期海外风险在美国政府重启的消息刺激下暂时消散，在海外下跌的过程中，“旧”势力展现出较好的韧性和弹性，随着指数站上4000点，预计科技等叙事类继续上涨需要盈利的上行来确认，而此前资金低配的有色、煤炭、光伏、银行、核电、消费、化工等板块仍在低位，牛市会抚平每一处“洼地”，买在无人问津处，卖在人声鼎沸时是获得超额收益的必要条件。但能看出随着科技成长板块的熄火，近几日上涨的板块越来越少，建议投资者“广积粮”为上，仓位不宜过重，可等待科技充分调整后的买入机会。技术方面，上证指数略微跌破我们此前设定的止损后迅速拉回，那此次上涨的低点3922点便不能再次跌破。展望后市，科技类吸筹率已回落至25%下方，筹码拥挤度已有所释放，但时间仍显不足（2023年以来从高位回落时间基本在1个季度），预计后续科技股整体将表现分化，没有业绩支撑仅靠叙事上涨的科技股将大幅回调，但有业绩支撑的如存储等仍有上行动力，科技股整体将震荡运行，而“旧”势力板块超额收益将持续至年底。 证券分析师：徐梓铭电话：E-MAIL：xuzm@tpyzq.com分析师登记编号：S1190525050001 美股：两党达成妥协美国政府即将开门的消息刺激了美股的上涨，短期继续下行的风险有所缓解，但考虑到VIX指数仍在低位，挑战者裁员录得近期新高的同时，美联储对未来的降息态度略显鹰派，美股的风险难言充分释放，建议投资者仓位不要过于激进，等待buythedip的机会出现。 外汇市场：在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.190，较前一日收盘下跌3基点。在鲍威尔鹰派发言以及中美贸易谈判靴子落地的叠加下，汇率成为最直接的反应标的，美元指数走强，美元兑人民币走出短期的双底形态，与我们此前的判断相一致，即：预计未来一段时间美元仍将延续强势表现，预计欧元相对美元将继续下跌，人民币相对美元将维持宽幅震荡。随着我们此前看涨美元的两大理由（市场对美联储降息预期过度以及市场对美国经济过度悲观）正逐渐被市场所关注，预计美元的强势仍将维持。目前美元指数已经突破了我们此前提示的99转强点，预计此次美元指数的上行时间和幅度将超过市场预期，但人民币在中美贸易谈判逐渐明晰、政策支持下将强于大部分货币。 商品市场：文华商品指数下跌-0.1%，美国政府重启以及国内通胀稳步上行的共同影响下，商品多数上涨。目前看文华商品指数在颈线处企稳，但还未确立多头走势，建议投资者观望为主。 重要政策及要闻 国内：1）央行发布2025年第三季度中国货币政策执行报告。2）外交部：敦促欧盟为中国企业提供公平、透明、非歧视的营商环境。 国外：1）美联储理事米兰再次呼吁12月大幅降息。2）美临时拨款法案或将于周三进行表决。 交易策略 债券市场：短期仍有上行动力，长期目标为2024年9月30日低点。A股市场：“广积粮”仓位不宜过重，以红利和低位的板块为主如光伏、化工等。美股市场：保留底仓，等待buy thedip的机会。外汇市场：美元指数仍有上行空间。商品市场：观望。 风险提示 1.贸易战加剧2.地缘风险加剧3.欧洲主权信用风险爆发 目录 一、大类资产跟踪.....................................................................5(一)利率债...........................................................................5(二)股市.............................................................................6(三)外汇.............................................................................9(四)商品............................................................................10二、重要政策及要闻..................................................................11(一)国内............................................................................11(二)国外............................................................................11三、风险提示........................................................................12 图表目录 图表1：11月11日国债期货行情........................................................5图表2：预计三十年期国债长期下行未结束................................................6图表3：11月11日指数、行业、概念表现................................................7图表4：TMT筹码拥挤度已释放但时间仍显不足............................................7图表5：此次下跌VIX指数并未明显上行..................................................8图表6：10月挑战者裁员人数近几年最高.................................................9图表7：美元指数上行仍有动力.........................................................10图表8：商品走势预计分化，整体震荡运行...............................................10 一、大类资产跟踪 (一)利率债 利率债先涨后跌，全天震荡运行。从技术上看，短期债市仍有进一步上行动力，但股市长期走强的趋势并未改变，股强债弱的大趋势预计将持续。目标位我们维持此前的判断：三十年期国债在目前位置震荡整理后将继续下跌，目标位在去年9月份政策转向的低点（2024年9月30日）附近。 后续展望：债市震荡整理后将继续下跌。 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 (二)股市 A股：指数上红利指数显现出了韧性，行业上光伏、化工此前我们持续提及的低位行业领涨市场，新旧交替的风格切换如期到来，我们此前持续推荐的“旧”势力代表超额表现预计将贯穿整个四季度。短期海外风险在美国政府重启的消息刺激下暂时消散，在海外下跌的过程中，“旧”势力展现出较好的韧性和弹性，随着指数站上4000点，预计科技等叙事类继续上涨需要盈利的上行来确认，而此前资金低配的有色、煤炭、光伏、银行、核电、消费、化工等板块仍在低位，牛市会抚平每一处“洼地”，买在无人问津处，卖在人声鼎沸时是获得超额收益的必要条件。但能看出随着科技成长板块的熄火，近几日上涨的板块越来越少，建议投资者“广积粮”为上，仓位不宜过重，可等待科技充分调整后的买入机会。技术方面，上证指数略微跌破我们此前设定的止损后迅速拉回，那此次上涨的低点3922点便不能再次跌破。展望后市，科技类吸筹率已回落至25%下方，筹码拥挤度已有所释放，但时间仍显不足（2023年以来从高位回落时间基本在1个季度），预计后续科技股整体将表现分化，没有业绩支撑仅靠叙事上涨的科技股将大幅回调，但有业绩支撑的如存储等仍有上行动力，科技股整体将震荡运行，而“旧”势力板块超额收益将持续至年底。 行业板块：光伏设备、非金属材料等板块领涨，元件、软件开发、保险等领跌。热门概念：乳业、培育钻石延续了昨日的强势、AI概念领跌。 资料来源：iFind，太平洋证券整理 美股：两党达成妥协美国政府即将开门的消息刺激了美股的上涨，短期继续下行的风险有所缓解，但考虑到VIX指数仍在低位，挑战者裁员录得近期新高的同时，美联储对未来的降息态度略显鹰派，美股的风险难言充分释放，建议投资者仓位不要过于激进，等待buythedip的机会出现。 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 资料来源：iFind，太平洋证券整理 (三)外汇 在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.190，较前一日收盘下跌3基点。在鲍威尔鹰派发言以及中美贸易谈判靴子落地的叠加下，汇率成为最直接的反应标的，美元指数走强，美元兑人民币走出短期的双底形态，与我们此前的判断相一致，即：预计未来一段时间美元仍将延续强势表现，预计欧元相对美元将继续下跌，人民币相对美元将维持宽幅震荡。随着我们此前看涨美元的两大理由（市场对美联储降息预期过度以及市场对美国经济过度悲观）正逐渐被市场所关注，预计美元的强势仍将维持。目前美元指数已经突破了我们此前提示的99转强点，预计此次美元指数的上行时间和幅度将超过市场预期，但人民币在中美贸易谈判逐渐明晰、政策支持下将强于大部分货币。 后续市场研判：美元指数企稳上行。 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 (四)商品 文华商品指数下跌-0.1%，美国政府重启以及国内通胀稳步上行的共同影响下，商品多数上涨。目前看文华商品指数在颈线处企稳，但还未确立多头走势，建议投资者观望为主。 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 二、重要政策及要闻 (一)国内 1.央行发布2025年第三季度中国货币政策执行报告。实施好适度宽松的货币政策。综合运用多种工具，保持社会融资条件相对宽松，同时继续完善货币政策框架，强化货币政策的执行和传导。保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配，持续营造适宜的货币金融环境。把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平。下一阶段，积极稳妥防范化解金融风险。构建覆盖全面的宏观审慎管理体系和系统性金融风险防范处置机制。加快金融市场制度建设和高水平对外开放。大力发展债券市场“科技板”，用好科技创新债券风险分担工具，支持更多民营科技型企业、民营股权投资机构发债融资。构建多层次、多元化养老金融体系，支持银发经济高质量发展，助力积极应对人口老龄化国家战略实施。强化金融支持提振和扩大消费作用，扩大消费领域金融供给，研究实施支持个人修复信用的政策措施，挖掘释放消费潜力。着力推动保障性住房再贷款等金融政策措施落地见效，完善房地产金融基础性制度，助力构建房地产发展新模式。 2.外交部：敦促欧盟为中国企业提供公平、透明、非歧视的营商环境。针对欧盟委员会正在考虑迫使欧盟成员国逐步从其电信网络中剔除华为和中兴公司的设备的消息外交部在记者会上进行了回应：事实证明，个别国家强行移除中国电信企业的优质安全的设备，不仅迟滞了自身技术发展的进程，还造成了巨额的经济损失，将经贸问题泛安全化、政治化将阻碍技术进步和经济发展，损人不